上半年业绩基本符合预期，继续期待多品牌多点开花

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月24日 公司研究 上半年业绩基本符合预期，继续期待多品牌多点开花 ——特步国际（1368.HK）2023年中期业绩点评 买入（维持） 当前价：7.75元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.38 总市值(亿港元)： 204.48 一年最低/最高(港元)： 6.79/12.62 近3月换手率： 25.1% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07特步国际恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.0 -1.0 -28.8 绝对 3.6 -5.8 -37.3 资料来源：Wind 相关研报 Q2流水增长符合预期，期待多品牌表现继续向好——特步国际（1368.HK）2023年二季度营运情况点评（2023-07-20） Q1流水增长靓丽、折扣和库存环比改善，复苏好于预期——特步国际（1368.HK）2023年一季度营运情况点评（2023-04-11） 疫情背景下收入增长理想，继续坚持长期目标、夯实跑步赛道竞争力——特步国际（1368.HK）2022年业绩点评（2023-03-23） 2023年上半年收入、归母净利润同比增长15%、13% 特步国际发布2023年中期业绩。公司实现营业收入65.22亿元人民币、同比增长14.8%，归母净利润6.65亿元、同比增长12.7%。EPS为0.26元，拟每股派发中期现金红利0.137港币、派息率达50.0%维持稳定。 利润率指标方面，23年上半年公司毛利率同比提升0.9PCT至42.9%，经营利润率同比下降1.1PCT至15.1%，净利率同比下降0.2PCT至10.2%。 零售流水方面，23年上半年特步主品牌流水同比增长高双位数。分季度来看，23Q1~Q2特步主品牌流水分别同比增长约20%、高双位数。 特步主品牌/时尚运动/专业运动收入同比增11%/19%/120% 分品类来看，23年上半年收入中鞋类、服装、配饰各占59.6%、38.3%、2.1%，收入分别同比增长15.1%、14.2%、16.1%。 分品牌来看，23年上半年大众运动（特步主品牌）、时尚运动（盖世威、帕拉丁）、专业运动（索康尼、迈乐）收入各占83.2%、11.5%、5.3%，收入分别同比增长10.9%、18.9%、119.9%，专业运动板块增长亮眼，其中索康尼品牌凭借电商渠道和单店店效的较好增长实现收入高增、且在四个小品牌中率先盈利。特步主品牌中特步儿童23年上半年收入同比增长约15%、流水同比增长接近30%。 线上渠道方面，主品牌上半年电商收入同比持平；时尚运动中电商收入占比约为15%，专业运动中电商收入占比约为57%、增长靓丽。 线下渠道方面，截至2023年6月末特步成人门店数共计6443家、较年初净增加2.1%，特步儿童门店数共计1588家、较年初净增加4.5%；时尚运动品牌盖世威、帕拉丁在亚太区分别拥有80家、60家直营店，分别较年初净增加8家、4家；专业运动品牌索康尼、迈乐在国内的门店数分别为80家、5家，分别较年初净增加11家、1家。 费用率提升幅度超毛利率，存货周转放缓、经营净现金流增加 毛利率：23年上半年公司毛利率同比提升0.9PCT至42.9%，主要系功能性产品需求增长贡献。分品牌来看，大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别为43.1%、42.0%、57.2%（还原后口径），分别同比+0.9PCT、+2.2PCT、持平。分品类来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为41.7%、45.0%、37.8%，分别同比-0.1PCT、+2.2PCT、+4.6PCT。 费用率：23年上半年公司期间费用率同比提升3.6PCT至34.1%，其中销售、管理、财务费用率分别为23.2%（同比+4.7PCT）、9.8%（-1.8PCT）、1.1%（+0.6PCT）。从费用类型来看，广告及推广费用率、员工成本支出占比、研发费用率分别为13.2%（+3.0PCT）、10.0%（-1.9PCT）、2.7%（+0.8PCT）。广告及推广费用率提升主要与成都世界大学生运动会赞助、签约新特步篮球代言人、恢复马拉松赞助及广告活动增加有关，以及去年同期受疫情影响广告及推广活动较少、基数较低所致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 特步国际（1368.HK） 营业利润率：23年上半年公司营业利润率为15.1%、同比下降1.1PCT。分品牌来看，大众运动营业利润率为20.4%、同比下降0.2PCT；时尚运动营业利润仍为亏损，亏损0.66亿元、亏损幅度同比扩大23.4%，主要系为拓展国内市场费用增加所致；专业运动营业利润实现扭亏、盈利0.13亿元，还原后营业利润率为5.5%。 其他财务指标：1）截至23年6月末存货账面价值为24.07亿元、较年初增加5.2%、同比增加4.1%，存货周转天数为107天、同比增加14天。另外，上半年存货拨备回拨2020万元（去年同期为拨备930万）。2）截至23年6月末应收账款总额37.66亿元、较年初减少1.1%、同比增加17.3%，应收账款周转天数为92天、同比增加5天。3）23年上半年经营净现金流为2.65亿元、同比转为净流入。 上半年业绩符合预期，继续期待多品牌多点开花 上半年公司大众运动、时尚运动和专业运动三大板块均实现较快增长，专业运动板块增长最为亮眼。特步主品牌继续深耕跑步领域、巩固跑步生态圈，现已形成涵盖大众系列、专业系列和精英系列、定位不同功能及价位段的跑鞋矩阵，且上半年特步主品牌连续赞助多场马拉松赛事、品牌声量得到放大，其中上半年主品牌跑鞋在我国男子马拉松百强中穿着率达42%、位列所有运动品牌之首。8月主品牌举办品牌升级成果发布会，正式发布160X 5.0 PRO及160X 5.0产品，其推进性能及重量均有改善。除跑步之外，主品牌亦构建了多样化产品系列，如上半年特步篮球签约马利克·比斯利、张镇麟为新晋代言人、吸引年轻消费者，女子半糖系列与多位艺术家合作。渠道方面，线下渠道第九代零售门店面积更大、门店体验更好，从而提升客流量及连带率。 小品牌已成为公司新增长引擎，专业运动板块中索康尼与主品牌协同效应显著，成为公司第一个录得盈利的新品牌，上半年索康尼进驻特步上海运营中心，在厦门、武汉、深圳及无锡马拉松中穿着率位居国际品牌前三名，并加速在高线城市开店、首家3代形象店开业。上半年索康尼门店店效超30万元、部分门店店效超60万元；时尚运动板块中盖世威和帕拉丁进行全面品牌重塑，升级产品组合和店铺布局，其中盖世威根植网球基因，推出多场景产品系列，帕拉丁在产品中继续复刻经典元素，满足消费者对复古时尚的喜爱。 展望来看，公司将继续坚持多品牌战略，下半年将集中对去年秋冬季的库存产品进行清理，以促使年末库存回归到健康水平。全年来看，公司预计2023年总收入同比增速有望达15~20%、且利润端的增速预计不低于收入，四个新品牌合计亏损将控制在不超过1.5亿元，另外去年下半年受疫情影响公司给予经销商一次性补贴、基数较低，今年下半年预计利润端弹性较大。长期公司继续坚持“五五规划”目标，公司预计到2025年特步主品牌收入达到200亿元、四个新品牌的总收入目标为40亿元。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们继续看好公司主品牌持续强化跑步生态圈建设，丰富完善跑鞋矩阵，通过赛事赞助等营销活动放大专业系列产品声量，进而带动大众系列产品销售，同时期待公司多品牌运营能力继续强化，索康尼品牌顺利培育盈利，期待小品牌规模继续扩大，多品牌集团化协同发展。我们维持公司23~25年盈利预测，按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.44、0.55、0.66元，23、24年PE为16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 特步国际（1368.HK） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,013 12,930 15,012 17,333 19,953 营业收入增长率 22.5% 29.1% 16.1% 15.5% 15.1% 净利润（百万元） 908 922 1,163 1,439 1,729 净利润增长率 77.1% 1.5% 26.1% 23.8% 20.1% EPS（元） 0.34 0.35 0.44 0.55 0.66 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.5% 11.2% 13.2% 15.1% 16.6% P/E 21 20 16 13 11 P/B 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-23，港币汇率采用8月23日1HKD=0.9184RMB计算 附表：公司主品牌零售表现 指标 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 零售同比增速 增长约55% 增长30~35% 增长中双位数 增长20~25% 增长30~35% 增长中双位数 增长20~25% 下滑高单位数 增长约20% 增长高双位数 折扣水平 7折至75折 75折至8折 75折至8折 75折至8折 75折 7~75折 7~75折 7折 7~75折 75折 库存周转 约4.5个月 约4个月 约4个月 约4个月 约4个月 约4.5个月 4.5~5个月 约5.5个月 少于5个月 少于5个月 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 特步国际（1368.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10013 12930 15012 17333 19953 营业成本 (5835) (7639) (8841) (10105) (11561) 营业毛利 4178 5292 6171 7228 8392 销售费用 (1891) (2690) (3107) (3543) (4031) 管理费用 (1189) (1454) (1605) (1845) (2124) 财务收入/费用净额 (63) (91) (151) (149) (147) EBT 1287 1361 1637 2027 2437 所得税 (397) (449) (475) (588) (708) 净利润（不含少数股东损益） 908 922 1163 1439 1729 EPS(元) 0.34 0.35 0.44 0.55 0.66 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 701 572 1600 1852 2146 净利润 908 922 1163 1439 1729 折旧摊销 169 241 298 301 294 营运资本变化 (429) (643) 139 112 123 其他经营活动产生的现金流量净额 71 61 0