年报业绩符合预期，产能扩张及品牌力提升驱动公司持续成长

投资评级：买入(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-19 收盘价（元） 18.58 一年内最低/最高(元) 12.70/19.43 市盈率 19.3 市净率 2.27 基础数据 净资产收益率(%) 12.54 资产负债率(%) 61.2 总股本(亿股) 12 最近12月股价走势 -33%-25%-17%-8%0%8%17%25%2018-042018-082018-12玲珑轮胎 上证指数 橡胶 2019年04月21日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 13,918 15,302 18,623 22,213 25,679 增长率 32.3% 9.9% 21.7% 19.3% 15.6% 归属母公司股东净利润（百万） 1,048 1,181 1,545 2,104 2,363 增长率 3.7% 12.7% 30.8% 36.2% 12.3% 每股收益（元） 0.87 0.98 1.29 1.75 1.97 市盈率(倍) 21.3 18.9 14.4 10.6 9.4  公司发布2018年年报：实现营业收入153.02亿元（YoY+9.94%）, 归母净利润11.81亿元（YoY+12.73%）；其中四季度实现营业收入42.57亿元（YoY+18.18%,QoQ+11.94%）;归母净利润2.97亿元（YoY-9.36%,QoQ-17.5%）。公司业绩稳定增长，主要因为：1）2018年公司实现销量5344.33万套，较上年增长8.85%，同时对全钢、半钢部分价格进行上调。2）收入规模增长的同时原材料成本下降，主营业务毛利增加3.49亿元。3）受美元汇率影响，公司2018年实现汇兑收益增加。  产能稳定增长,成长逻辑不断兑现。2018年，招远玲珑半钢产能增加96万套，全钢增加20万套；德州玲珑半钢增加20万套；泰国玲珑半钢增加200万套，全钢增加45万套；广西玲珑一期半钢增加420万套，全钢增加30万套。随着公司“5+3战略”稳步推进，新产能建设持续进行。仅招远、德州、广西、湖北、泰国四地，公司设计产能就达9030万套，目前实际达产产能为6445万套，未来几年仍保持稳定成长。  公司品牌优势凸显，下游客户层级行业领先。2018年，公司配套市场收入同比增加16.12%。公司为红旗、吉利、长城、上汽通用五菱、比亚迪、长安福特、北美福特、奇瑞等整车厂的多款车型提供配套轮胎产品及服务，其中2018年9月实现合资品牌-福特新福睿斯主胎配套，北美福特F150实现全尺寸备胎供应。零售市场方面，受益公司不断优化的全球营销网络系统，玲珑品牌全球知名度和影响力不断提升，2018年零售市场收入同比增加7.01%。  盈利预测：公司作为国内轮胎行业龙头，品牌及配套优势明显，产能持续扩张助力公司未来业绩稳定增长。预计2019-2021年EPS为1.29/1.75/1.97，对应PE 14.4X/10.6X/9.4X，维持“买入”评级 风险提示:原材料价格大幅波动，产能释放不及预期，汇兑损失等。 证券研究报告 年报业绩符合预期，产能扩张及品牌力提升驱动公司持续成长 计算机软件与服务 证券研究报告 玲珑轮胎(601966) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 张兴宇 分析师 SAC证书编号：S0160518120001 zhangxingyu@ctsec.com 相关报告 1 《601966-事件点评:业绩符合预期，Q4单季 度 收 入 、 利 润 均 创 上 市 以 来 新 高 》 2019-02-27 2 《601966-季报点评:受益汇兑损益及产销增长，Q3单季 净利润 创上市 以来新 高》 2018-11-01 3 《601966-事件点评:Q3业绩快报靓丽，原材 料 价 格 趋 稳 下 公 司 盈 利 逐 步 改 善 》 2018-10-18 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 橡胶 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 13,918 15,302 18,623 22,213 25,679 成长性 减:营业成本 10,597 11,675 13,739 16,163 18,691 营业收入增长率 32.3% 9.9% 21.7% 19.3% 15.6% 营业税费 111 117 140 167 194 营业利润增长率 5.0% 14.6% 34.8% 36.6% 12.4% 销售费用 759 909 1,186 1,526 1,857 净利润增长率 3.7% 12.7% 30.8% 36.2% 12.3% 管理费用 874 450 1,326 1,702 2,016 EBITDA增长率 13.7% 28.9% -2.4% 19.4% 8.2% 财务费用 344 233 237 146 115 EBIT增长率 17.1% 40.8% -3.3% 27.6% 10.4% 资产减值损失 132 160 150 161 170 NOPLAT增长率 23.1% 6.4% 20.7% 27.3% 10.4% 加:公允价值变动收益 - 20 -125 - - 投资资本增长率 15.3% 18.2% -15.4% 13.1% -5.5% 投资和汇兑收益 -3 18 5 6 10 净资产增长率 8.6% 15.0% 6.9% 13.9% 13.8% 营业利润 1,116 1,279 1,724 2,355 2,646 利润率 加:营业外净收支 7 -47 6 7 6 毛利率 23.9% 23.7% 26.2% 27.2% 27.2% 利润总额 1,123 1,231 1,730 2,361 2,652 营业利润率 8.0% 8.4% 9.3% 10.6% 10.3% 减:所得税 75 50 185 257 289 净利润率 7.5% 7.7% 8.3% 9.5% 9.2% 净利润 1,048 1,181 1,545 2,104 2,363 EBITDA/营业收入 16.7% 19.5% 15.7% 15.7% 14.7% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 10.4% 13.3% 10.5% 11.3% 10.8% 货币资金 2,284 4,429 1,490 1,777 2,054 运营效率 交易性金融资产 - 125 - - - 固定资产周转天数 246 230 189 146 115 应收帐款 2,298 2,912 3,084 4,044 4,373 流动营业资本周转天数 23 47 27 26 37 应收票据 908 773 998 1,228 1,384 流动资产周转天数 191 235 207 166 169 预付帐款 92 200 105 250 181 应收帐款周转天数 54 61 58 58 59 存货 2,155 2,447 3,148 3,220 4,228 存货周转天数 52 54 54 52 52 其他流动资产 233 1,152 534 640 775 总资产周转天数 483 531 464 370 339 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 287 305 250 205 183 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 74 156 252 ROE 12.0% 11.8% 14.4% 17.3% 17.0% 投资性房地产 - 58 78 98 118 ROA 5.4% 4.6% 7.0% 9.0% 9.5% 固定资产 9,432 10,130 9,387 8,623 7,836 ROIC 13.2% 12.2% 12.5% 18.8% 18.3% 在建工程 487 1,336 1,391 1,459 1,542 费用率 无形资产 511 789 904 1,012 1,115 销售费用率 5.5% 5.9% 6.4% 6.9% 7.2% 其他非流动资产 986 1,442 977 1,001 963 管理费用率 6.3% 2.9% 7.1% 7.7% 7.9% 资产总额 19,386 25,793 22,170 23,506 24,822 财务费用率 2.5% 1.5% 1.3% 0.7% 0.4% 短期债务 4,351 4,781 2,668 3,656 1,640 三费/营业收入 14.2% 10.4% 14.8% 15.2% 15.5% 应付帐款 2,580 2,104 4,521 3,743 4,575 偿债能力 应付票据 1,018 1,526 1,839 1,926 2,408 资产负债率 55.1% 61.2% 51.7% 48.1% 44.1% 其他流动负债 1,141 2,139 1,507 1,627 1,931 负债权益比 122.7% 157.5% 107.1% 92.7% 78.8% 长期借款 1,327 2,956 - - - 流动比率 0.88 1.14 0.89 1.02 1.23 其他非流动负债 263 2,272 929 355 385 速动比率 0.64 0.91 0.59 0.72 0.83 负债总额 10,680 15,778 11,463 11,307 10,939 利息保障倍数 4.19 8.72 8.28 17.09 24.08 少数股东权益 6 8 8 8 8 分红指标 股本 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 DPS(元) 0.26 0.30 0.34 0.51 0.57 留存收益 7,500 8,367 9,499 10,992 12,675 分红比率 30.0% 30.5% 26.7% 29.1% 28.8% 股东权益 8,706 10,016 10,707 12,200 13,883 股息收益率 1.4% 1.6% 1.9% 2.7% 3.0% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 1,048 1,181 1,545 2,104 2,363 EPS(元) 0.87 0.98 1.29 1.75 1.97 加:折旧和摊销 879 963 958 983 1,008 BVPS(元) 7.25 8.34 8.92 10.16 11.56 资产减值准备 132 160 21 22 26 PE(X) 21.3 18.9 14.4 10.6 9.4 公允价值变动损失 - -20 -125 - - PB(X) 2.6 2.2 2.1 1.8 1.6 财务费用 300 211 237 146 115 P/FCF 36.6 8.4 -8.6 21.7 21.6 投资收益 3 -18 -5 -6 -10 P/S 1.6 1.5 1.2 1.0 0.9 少数股东损益 -0 0 -0 -0 0 EV/EBITDA 11.0 8.8 8.0 6.8 5.6 营运资金的