业绩符合预期，多点开花助力2022年高成长

公司快报/青鸟消防 业绩符合预期，多点开花助力2022年高成长 ■事件：3月31日，青鸟发布年报，2021年，实现营收38.6亿元，同比增长53%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长23.2%，扣非后同比增速为36.6%；单Q4，营收12.9亿元，同比增长52.2%，归母净利润1.55亿元，同比增长45.2%。 ■核心观点：业绩符合预期（此前预告归母净利润区间4.85~5.55亿）。公司完善三大核心业务布局，新兴业务爆发式增长，整体回款良好，毛利率承压主要系①业务结构变化；②原材料成本压力；③主动竞争，加速市场出清。展望2022年，一方面在业务规模扩张期，收入端维持高增长趋势下，费用端压力释放，公司有望迎来利润率拐点；另一方面，随着管理政策、产品研发的相继落地，储能消防有望迎来发展元年，贡献新的业绩增量。公司是低估值消防安全电子龙头，对应2024年估值仅10X。 ■卡位三大赛道，放大竞争优势，新老业务齐放光彩：2021年公司整体生产、经营稳定，完成通用、应急疏散、工业消防三大主要业务领域布局，实现收入端53%高增长，3年规划50亿营收目标有望在2022年提前完成。分业务来看： （1）通用消防业务稳步增长，子品牌贡献业绩增量：2021年，实现收入24.7亿元，同比增长31.8%，占总营收比重64%，其中①“久远”品牌加速区域拓展，业务规模同比增长超过50%；②国际化布局收获成果，实现海外收入3.3亿元，公司报告期内完成对法国Finsecur的收购整合，实现了加拿大、法国、西班牙、美国的海外市场覆盖。毛利率方面，通用板块销售毛利率39.8%，同比-2.1pct，市场出清阶段，公司以提升市占率为核心战略目标，毛利率水平整体可控。 （2）应急疏散业务实现爆发式扩张，完成多品牌布局：2021年，实现收入6.6亿，同比增长266.2%，占总营收比重17%。公司已形成“青鸟”、“左向”、“中科知创”三大品牌格局，市场扩容背景下，公司产品、品牌优势有望持续支撑业务高速增长。青鸟二代朱鹮芯片目前正对各产品线逐步实现覆盖，降本提质效果已显现，2021年，该板块毛利率36.8%，同比+3.6pct。 （3）工业领域实现从0到1突破，储能消防有望成为新业绩增长点：2021年，实现收入0.36亿，同比增长225.7%，占总营收比重0.9%。传统钢铁、冶金领域以及新型储能领域多个项目中标并实现收入确认，Table_Tit le 2022年03月31日 青鸟消防（002960.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 67.20元 股价（2022-03-31） 41.58元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 14,505.60 流通市值（百万元） 7,500.62 总股本（百万股） 348.86 流通股本（百万股） 180.39 12个月价格区间 23.16/51.38元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.7 3.65 43.43 绝对收益 -15.72 -15.51 32.69 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 范云浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120007 fanyh@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 青鸟消防：2021完美收官，新业务架构完善蓄势待发/郭倩倩 2022-01-13 青鸟消防：消防安全系统龙头，盈利拐点将至/郭倩倩 2021-12-26 青鸟消防：三大业务齐驱推动业绩，新业务布局稳固龙头优势/李哲 2021-07-09 -23%-10%3%16%29%42%55%68%202 1-03202 1-07202 1-11青鸟消防 沪深300 公司快报/青鸟消防 项目的落地将为公司产品及消防解决方案形成背书，后续业务规模有望保持高速扩张，类比翼捷股份、诺安环境的工业类消防报警产品，该板块毛利率有望提升至60%以上。同时，工业类产品体系持续完善，小型化、多维度的储能模组级解决方案有望今年推出，助力公司深化覆盖传统工业、轨交泛工业、储能新型领域的架构格局。 （4）气体类业务及智慧消防领域：自动灭火、气体检测产品分别实现收入3.3、1.2亿元，分别同比增长34%、36%。同时，公司紧跟行业消安物一体化趋势，截至2021年底，“青鸟消防云”上线的单位家数超过2.1万，上线点位超过130万个。 ■业务结构变化致盈利能力承压：2021年，销售毛利率37.14%，同比-2.05pct，主要系①业务结构变化：应急疏散收入占比由7%增至17%；②工业原材料涨价，成本端承压；③通用板块毛利率下滑。未来，市场格局持续优化，伴随公司朱鹮芯片的迭代与导入，配合技术升级、精细化管理等措施，毛利率水平整体可控。 费用控制表现良好：2021年，销售净利率14.35%，同比-3.04pct，扣非后仅同比下滑1.59pct。期间费用率21.5%，同比基本持平，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.36、-0.55、-0.64、-0.19pct，销售费用率提升主要系并表、工业消防、智慧消防事业部、久远新设网点人员增加所致。 地产收紧背景下，回款表现良好：经营性净现金流1.95亿元，相比5.3亿归母净利润存在一定差异，但从回款端来看，销售商品、提供劳务收到的现金35.5亿，同比增长65.8%，高于收入增速；从支出端来看，公司预付账款和存货较去年增加约4.35亿，一方面系订单规模扩大，另一方面，为应对成本上涨，保证原材料供应，公司采取了加大备货、锁定长单等措施。整体看公司回款良好，经营质量优异。 ■2022年看收入、盈利、储能的三大催化剂：①产品拓张：通用领域由于新增、存量市场共存，具备较强结构性增长动力；同时公司布局应急疏散板块、积极进军工业消防及家用消防领域，在政策东风下，仍处于规模快速扩张期。②盈利改善：毛利率方面，应急疏散业务毛利率接近37%，未来业务结构变化对毛利率负面影响有限，主要考虑竞争格局优化下，公司市占率提升节奏，预计2022年毛利率整体可控，并有望企稳回升；净利率方面，新业务布局前期投入（产品、团队、渠道）基本完成，未来精细化内控提高人均能效，预计销售费用率呈下降趋势，股权激励费用摊销已完成约67%，管理费用率压力缓解，综合来看，预计2022年公司归母净利润率有望达到15%，同比提升约1pct。③储能消防：火灾管理政策加码倒逼产业需求升级，储能消防有望迎来发展元年，随着公司新产品研发落地，“探测+灭火”解决方案有望贡献新的业绩增量。 公司快报/青鸟消防 ■投资建议：考虑到公司业务布局进展顺利，加速行业格局优化，我们对公司盈利预测进行小幅上调，预计2022-2024年营业收入分别为52.07、69.18、91.16亿元，同比增速分别为34.8%、32.9%、31.8%，归母净利润分别为7.81、10.92、15.26亿元，同比增速分别为47.4%、39.7%、39.8%。EPS分别为2.24、3.13、4.37元，对应 PE分别为19、13、10倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价67.2元。 ■风险提示：市场竞争加剧；应急疏散市场扩容不及预期；工业领域业务拓展不及预期；回款不及预期导致坏账增加；大股东经营不善拖累上市公司。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,524.6 3,863.4 5,206.5 6,917.8 9,115.9 净利润 430.0 529.8 781.2 1,091.6 1,525.6 每股收益(元) 1.23 1.52 2.24 3.13 4.37 每股净资产(元) 8.83 10.15 12.13 14.48 17.76 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 33.9 27.5 18.7 13.4 9.6 市净率(倍) 4.7 4.1 3.4 2.9 2.4 净利润率 17.0% 13.7% 15.0% 15.8% 16.7% 净资产收益率 14.0% 15.0% 18.5% 21.6% 24.6% 股息收益率 0.8% 0.0% 1.3% 1.9% 2.6% ROIC 34.3% 36.9% 31.3% 36.5% 45.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/青鸟消防 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,524.6 3,863.4 5,206.5 6,917.8 9,115.9 成长性 减:营业成本 1,535.2 2,428.4 3,253.0 4,297.8 5,600.5 营业收入增长率 11.2% 53.0% 34.8% 32.9% 31.8% 营业税费 15.9 21.1 31.2 41.5 54.7 营业利润增长率 14.9% 31.6% 44.4% 40.0% 40.2% 销售费用 231.4 406.4 531.1 691.8 902.5 净利润增长率 18.7% 23.2% 47.4% 39.7% 39.8% 管理费用 155.3 216.2 260.3 325.1 401.1 EBIT DA增长率 9.3% 23.0% 49.7% 38.2% 38.7% 研发费用 137.8 186.2 234.3 304.4 392.0 EBIT增长率 8.9% 25.1% 50.8% 39.6% 39.9% 财务费用 18.1 20.6 10.2 9.9 9.1 NOPLAT增长率 25.1% 27.5% 39.5% 41.2% 39.9% 资产减值损失 -5.0 -2.8 -20.0 -22.0 -24.0 投资资本增长率 18.6% 64.2% 21.1% 12.4% 25.2% 加:公允价值变动收益 -0.6 - - - - 净资产增长率 12.1% 19.9% 18.8% 19.2% 22.5% 投资和汇兑收益 32.6 -0.2 - - - 营业利润 477.2 627.8 906.4 1,269.3 1,780.0 利润率 加:营业外净收支 8.0 1.1 2.5 3.9 2.5 毛利率 39.2% 37.1% 37.5% 37.9% 38.6% 利润总额 485.2 628.9 908.9 1,273.2 1,782.5 营业利润率 18.9% 16.3% 17.4% 18.3% 19.5% 减:所得税 46.0 74.5 118.2 152.8 213.9 净利润率 17.0% 13.7% 15.0% 15.8% 16.7% 净利润 430.0 529.8 781.2 1,091.6 1,525.6 EBIT DA/营业收入 20.5% 16.5% 18.3% 19.1% 20.1% EBIT /营业收入 19.2% 15.7% 17.6% 18.5% 19.6% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 40 30 27 21 16 货币资金 1,502.1 1,483.8 1,652.2 2,164.0 2,473.7 流动营业资本周转天数 149 124 125 118 115 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 484 371 329 311 299 应收帐款 1,144.6 1,607.2 2,008.4