2022年半年报业绩点评：业务多点开花，公司稳步成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月29日增持璞泰来（603659.SH）—2022年半年报业绩点评业务多点开花，公司稳步成长核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价73.78元总市值/流通市值102628/102259百万元52周最高价/最低价200.37/62.67元近3个月日均成交额800.26百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《璞泰来（603659.SH）—2021年报及2022一季报业绩点评-一体化布局彰显竞争优势，各项业务全面开花》——2022-05-08《璞泰来-603659-2021年三季报点评：业绩符合预期，一体化优势显著》——2021-10-31《璞泰来-603659-2021年中报点评：业绩超预期，一体化强化成本优势》——2021-08-06《璞泰来-603659-2021年一季报点评：Q1盈利创新高，负极持续看涨》——2021-04-12《璞泰来-603659-2020年年报点评：业绩符合预期，一体化产能释放》——2021-03-172022Q2年公司盈利7.59亿元，同比增长72.5%。2022H1实现营收68.95亿，同增75.76%；实现归母净利润13.96亿，同增80.13%，毛利率37.45%，净利率21.95%；对应2022Q2营收37.64亿，环增20.24%，归母净利润7.59亿，落于预告中值之上，环增19.25%，毛利率36.39%，净利率21.92%业务多点开花，公司稳步成长。公司半年报披露各项业务业绩情况，1）负极方面：22H1实现负极材料出货量5.5万吨，实现营收32.04亿，均价5.83万元/吨，我们估计Q2估计出货量2.8万吨，均价5.85万元/吨；2）涂覆膜方面：22H1出货量17.29亿平，实现营收15.79亿，均价0.91元/平，我们估计Q2估计出货量9.3亿平。3）设备方面，22H1实现设备收入（含内销）10.46亿元，同比增长93.11%；4）铝塑膜方面：H1实现收入9140万元，出货量705万平，均价12.96元/平；5）PVDF方面：H1实现营收11亿（含内销）；定增助力产能扩张。公司发布定增方案，计划募集资金不超过85亿，募投项目为：1）四川10万吨负极一体化项目，项目总投资48.1亿，2）四川卓勒9.6亿平基膜涂覆一体化项目，项目总投资25.36亿元，此次募投项目公司前期已经公告，此次定增将加速前期募投项目落地，有利于公司加快负极一体化扩建与隔膜业务发展。分拆设备子公司，强化竞争力。公司筹备控股设备子公司江苏嘉拓分拆上市，目前锂电锂电自动化装备产品已由前段设备逐步扩展至中后段设备，产品覆盖涂布机、分切机、卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备等前中后段关键环节核心设备。目前公司设备业务外部订单量较大，此次子公司分拆上市亦有利于对外承接设备订单，强化核心竞争力。风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司多项业务迎来产能释放周期，基于公司负极材料、涂覆膜业务一体化布局来带深厚的盈利优势，且锂电设备产品迎来订单释放，PVDF、PAA等新业务出货增厚利润，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为30.53/42.39/56.95亿元（原预测2022/2023/2024年为28.27/41.99/55.42亿元），同比增速分别为74.6%/38.9%/34.3%，摊薄EPS分别为2.2/3.05/4.1元，当前股价对应PE分别为33.6/24.2/18.0倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,2818,99615,78722,52529,264(+/-%)10.0%70.4%75.5%42.7%29.9%归母净利润(百万元)6681749305342395695(+/-%)2.5%161.9%74.6%38.9%34.3%每股收益（元）0.481.262.203.054.10EBITMargin19.6%23.2%24.7%24.2%25.1%净资产收益率（ROE）7.5%16.7%24.2%27.2%29.1%市盈率（PE）153.558.633.624.218.0EV/EBITDA87.946.723.417.713.6市净率（PB）11.509.778.126.575.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022H1实现营收68.95亿，同增75.76%；实现归母净利润13.96亿，同增80.13%，毛利率37.45%，净利率21.95%；对应2022Q2营收37.64亿，同增72.37%，环增20.24%；归母净利润7.59亿，落于预告中值之上，环增19.25%，毛利率36.39%，净利率21.92%图1：璞泰来营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：璞泰来单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：璞泰来单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：璞泰来毛利率、净利率季度变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理负极、隔膜、设备稳步增长，铝塑膜、PVDF贡献利润1）负极材料方面：2022H1实现负极材料出货量5.5万吨，实现营收32.04亿，均价5.83万元/吨，我们估计22Q2出货2.8万吨，均价5.85万元/吨，单吨净利（含石墨化）约1.2万元/吨。公司下半年内蒙兴丰二期5万吨石墨化产能落地叠加四川紫宸一期10万吨一体化项目投产，公司石墨化比例有效提升，我们预计2022年负极出货量14.5万吨，石墨化自供比例将达到75%以上，石墨化自供提升将有效缓解石墨化价格上涨带来的成本压力。2）涂覆膜方面：2022H1出货量17.29亿平，实现营收15.79亿，均价0.91元/平，我们估计Q2估计出货量9.3亿平，单平净利0.2元/平。公司充分发挥涂覆 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3设备、涂覆材料等领域协同优势，推进关键缓解国产替代脚步，预计22年涂覆膜出货35亿平；基膜方面，公司四川卓勒一期4亿平基膜及涂覆一体化项目加速落地，预计22年底基膜产能超4亿平。3）锂电设备方面：2022H1实现设备收入（含内销）10.46亿元，同比增长93.11%，我们估计锂电设备Q2对外销售收入5.5亿元。目前公司涂布机（不含内部订单）尚未履约的在手订单超过28.41亿元（含税），新产品如注液机、氦检机、叠片机等尚未履约的在手订单超过6.56亿元（含税）。4）铝塑膜方面：2022H1实现收入9140万元，出货量705万平，均价12.96元/平；5）PVDF方面：H1实现营收11亿（含内销），该业务业绩贡献主要来自于乳源东阳光（璞泰来持股55%），2022年H1公司少数股东损益为1.17亿元，推导PVDF贡献净利润超过2.2亿元，其中Q2贡献净利润约1.2亿。定增助力产能扩张，分拆上市强化核心竞争力公司发布定增方案，计划募集资金不超过85亿，募投项目为：1）四川10万吨负极一体化项目，项目总投资48.1亿，2）四川卓勒9.6亿平基膜涂覆一体化项目，项目总投资25.36亿元，此次募投项目公司前期已经公告，此次定增将加速前期募投项目落地，有利于公司加快负极一体化扩建与隔膜业务发展。公司筹备控股设备子公司江苏嘉拓分拆上市，目前锂电锂电自动化装备产品已由前段设备逐步扩展至中后段设备，产品覆盖涂布机、分切机、卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备等前中后段关键环节核心设备。目前公司设备业务外部订单量较大，此次子公司分拆上市亦有利于对外承接设备订单，强化核心表1：璞泰来2021年各业务营收分拆璞泰来2022年H1营收分拆营业收入（亿）负极32.04涂覆膜15.79锂电设备（含内销）10.46铝塑膜0.914石墨化材料（含内销）6.51PVDF（含内销，东阳光）11.04资料来源:璞泰来公司公告、国信证券经济研究所整理表2：璞泰来2022H1各业务经营情况2021年各业务经营情况销量均价负极（万吨）5.55.85（万元/吨）涂覆膜（亿平）17.290.91（元/平）铝塑膜（万平）70512.96（元/平）资料来源:璞泰来公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4竞争力。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司多项业务迎来产能释放周期，基于公司负极材料、涂覆膜业务一体化布局来带深厚的盈利优势，且锂电设备产品迎来订单释放，PVDF、PAA等新业务出货增厚利润，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为30.53/42.39/56.95亿元（原预测2022/2023/2024年为28.27/41.99/55.42亿元），同比增速分别为74.6%/38.9%/34.3%，摊薄EPS分别为2.2/3.05/4.1元，当前股价对应PE分别为33.6/24.2/18.0倍，维持“增持”评级。表3：可比公司估值表（2022年7月28日）代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E（2021A）（2021A）688005容百科技140.476340.482.024.657.21297.469.630.219.516.78%0.2买入603799华友钴业85.8313720.732.442.493.53117.835.234.424.320.11%0.3增持300073当升科技94.184770.762.154.846.19123.943.719.515.211.55%0.3买入603659璞泰来73.7810260.481.262.23.05153.558.633.624.216.68%0.4增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理与预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物50303884320430003000营业收入52818996157872252529264应收款项17322020346049376414营业成本36135789100651464319041存货净额223749645598824110695营业税金及附加4163111158176其他流动资产13752629157918022048销售费用115152221315410流动资产合计1037313497138411798022158管理费用212367588762897固定资产3268586473081009113494研发费用26454390011941405无形资产及其他242480461441422财务费用162(5)76150208投资性房地产3561263126312631263投资收益88777长期股权投资247347367387407资产减值及公允价值变动05000资产总计1448621450232383016137743其他收入(320)(608)(900)(1194)(1405)短期借款及交易性金融负债1361130460023794361营业利润8262036383453107135应付款项22554658330848706320营业外净收支(10)