公司动态点评：四大业务领域“多点开花”，业绩整体稳定增长

海格通信（002465）公司动态点评 2020年03月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年03月27日 目前股价 11.19 总市值（亿元） 257.97 流通市值（亿元） 240.53 总股本（万股） 230,532 流通股本（万股） 214,954 12个月最高/最低 13.86/8.17 分析师：沈繁呈 S1070518080001 ☎ 010-88366060-8757  shenfancheng@cgws.com 联系人（研究助理）：胡浩淼 S1070118050060 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩稳中有升，费用控制有所成效>> 2019-10-31 四大业务领域“多点开花”，业绩整体稳定增长 ——海格通信（002465）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4070 4607 5629 6929 8440 (+/-%) 21.4% 13.2% 22.2% 23.1% 21.8% 净利润 430 519 638 780 919 (+/-%) 46.7% 20.8% 22.7% 22.3% 17.8% 摊薄EPS 0.19 0.23 0.28 0.34 0.40 PE 60 50 40 33 28 资料来源：长城证券研究所  事件：公司2020年3月27日发布2019年报，营业总收入46.07亿元，较去年同比增长11.20%，归母净利润为5.19亿元，同比去年增长19.32%。  业绩整体稳定增长，各业务板块发展向好：营业总收入46.07亿元，较去年同比增长11.2%，归母净利润为5.19亿元，同比去年增长19.32%。销售毛利率和净利率分别为37.66%和12.13%，较去年分别增长0.06和1.16个百分点，体现公司经营效率的提升。其中公司核心业务无线通信和软件信息服务发展平稳，营业收入分别达到19.52亿元（同比增长14.76%）和20.01亿元（同比增长3.17%），分别占总营收的41.07%和46.81%，实现持续增长。北斗导航业务2019年度营收达到3.56亿元，同比增长13.09%，在增厚营收的同时缩减成本，毛利率提升5.06个百分点。公司航空航天业务2019年实现突破，子公司摩诘创新订单逐步恢复，销售量生产量进一步增加，营业收入2.67亿元，较上年增长57.09%。  2019年公司各项费用取得合理控制：其中销售费用2.04亿元，与去年同期2.01亿元相比提升1.54%，基本持平；管理费用2.79亿元，因房租以及物业管理费的减少而降低8.10%；研发费用达到6.78亿元，较去年同期增长5.25% ；另外，因融资规模减少，利息支出相应同比减少，财务费用同比减少259.94% 。  公司控疫情保生产，直面疫情爆发带来的机遇与挑战：2019年年底以来，中国爆发的新型冠状病毒肺炎，是在中国经济正面临结构转型期、人口红利缩减、社会老龄化趋势加快，且全球经济疲软和中美贸易摩擦加大的外部不确定性的形势下爆发的，将进一步加大中国经济的下行压力。公司已提前做好影响业务走向的各方面的评估，包括现金流、融资、销售预测、营销、资本支出，并制订出严密的层层责任制复工复产工作方案，坚持“全力控疫情、合力保生产”两手抓。目前公司已顺利达成安全有序复工复产，尽力将负面影响降到最低。同时，公司在积极应对疫情带来的挑战的同时，将会抓住新的商业模式提供的市场发展机遇。自主升级研制的北斗智慧防-20%0%20%40%60%19-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02国防军工沪深300海格通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 国防军工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 疫定位服务系统除保障安全有序复工外，后续根据应用场景可助力实现城市精细化管理，也为城市的智能安防、智能感知等未来发展奠定了坚实基础。  公司坚持技术市场融合，四大业务领域“多点开花”：在无线通信领域，公司存量增量业务齐发展。在积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务同时，公司拓展多模智能终端、天通卫星终端、宽带卫星移动通信产品的增量市场，目前无线通信业务已有多项订单在手。在北斗导航领域，公司作为行业龙头占据技术高地。海格通信产品已形成“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，占据北斗导航军品市场龙头地位。公司积极抢占北斗三号核心技术高地，北斗三号全球信号多模多频射频芯片在用户实物比测成绩第一，北斗三号全球信号多模多频基带芯片率先一次性流片成功，具备一定技术优势。公司军民市场齐发力布局航空航天领域。模拟器业务方面，公司分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同，巩固军用模拟器的技术和市场领先优势，并积极拓展民用飞行模拟器业务市场；民航装备方面，重点拓展高频、甚高频、ADS-B产品，成功拓展了北京大兴国际机场等战略客户；高端飞机零部件精密制造业务方面，子公司驰达飞机通过了空中客车公司供应商资格审核，再次向国际市场迈开了重要一步。在软件与信息服务领域，全资子公司海格怡创进行有效整合，形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式。海格怡创在2019年通过涉密信息系统集成甲级资质现场审查，成为广东移动5G切片式网络搭建的核心服务供应商，在同行中占据比较优势。  投资建议：公司业绩实现整体稳定增长，四大业务领域“多点开花”。预计公司2020-2022营业收入分别为56.29、69.29和84.40亿元，实现归母净利润分别为6.38、7.80和9.19亿元，EPS分别为0.28、0.34和0.40元，市盈率分别为40X、33X和28X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：军品订单释放不达预期；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；行业资金回笼周期较长，企业资金周转效率下降；市场格局变化加快，行业竞争加剧。 fWdYvYuWnWjYmUfWNAmMnO7NdN6MsQnNtRqQeRoOmPfQpMrQ6MpPxONZtPzRvPqRoN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4069.80 4607.11 5628.78 6928.63 8439.55 成长能力 营业成本 2539.43 2871.96 3472.97 4248.26 5159.64 营业收入增长 21.4% 13.2% 22.2% 23.1% 21.8% 营业费用 201.20 204.30 270.18 311.79 379.78 营业成本增长 26.3% 13.1% 20.9% 22.3% 21.5% 管理费用 303.79 278.80 380.40 443.77 555.45 营业利润增长 19.5% 31.8% 22.5% 24.1% 18.3% 研发费用 644.00 677.78 788.03 970.01 1181.54 利润总额增长 29.7% 25.1% 22.7% 22.3% 17.8% 财务费用 6.52 -10.43 -8.10 -20.69 -27.05 净利润增长 46.7% 20.8% 22.7% 22.3% 17.8% 其他收益 141.87 131.35 141.56 138.21 138.19 获利能力 投资净收益 126.03 33.79 78.87 56.68 67.66 毛利率(%) 37.6% 37.7% 38.3% 38.7% 38.9% 营业利润 432.21 569.59 697.85 866.31 1024.57 销售净利率(%) 11.0% 12.1% 12.2% 12.1% 11.7% 营业外收支 46.72 29.71 37.74 33.62 35.94 ROE(%) 5.0% 5.6% 6.6% 7.6% 8.4% 利润总额 478.93 599.30 735.59 899.92 1060.51 ROIC(%) 5.7% 9.8% 12.1% 14.0% 15.1% 所得税 32.31 40.41 49.60 60.68 71.51 营运效率 少数股东损益 16.42 39.42 48.38 59.19 69.75 销售费用/营业收入 4.9% 4.4% 4.8% 4.5% 4.5% 净利润 430.20 519.47 637.61 780.06 919.25 管理费用/营业收入 7.5% 6.1% 6.8% 6.4% 6.6% 资产负债表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 研发费用/营业收入 15.8% 14.7% 14.0% 14.0% 14.0% 流动资产 7586.06 7865.90 9236.21 10287.73 11050.94 财务费用/营业收入 0.2% -0.2% -0.1% -0.3% -0.3% 货币资金 1342.59 1945.51 2210.13 2375.29 2639.89 投资收益/营业利润 29.2% 5.9% 11.3% 6.5% 6.6% 应收票据及账款 2699.01 2826.61 3098.42 3500.27 3838.47 所得税/利润总额 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 其他应收款 82.84 153.52 96.65 211.29 163.80 应收账款周转率 1.52 1.67 1.90 2.10 2.30 存货 1593.89 1690.63 1965.13 2506.73 2924.47 存货周转率 1.47 1.75 1.90 1.90 1.90 非流动资产 3936.41 5210.79 4353.56 4409.49 4197.87 流动资产周转率 0.55 0.60 0.66 0.71 0.79 固定资产 1190.27 1310.78 1361.65 1440.40 1535.36 总资产周转率 0.35 0.37 0.42 0.49 0.56 资产总计 11522.46 13076.70 13589.77 14697.23 15248.81 偿债能力 流动负债 2106.39 2265.60 2625.99 3214.98 3094.39 资产负债率(%) 23.2% 23.2% 23.1% 25.1% 23.1% 短期借款 455.00 512.30 483.65 497.98 490.81 流动比率 3.60 3.47 3.52 3.20 3.57 应付账款 884.57 1071.45 1165.99 1751.77 1298.16 速动比率 1.96 2.59 2.68 2.32 2.54 非流动负债 567.87 768.69