2019年半年报点评：三大事业群战略推进公司医疗信息化业务大发展

[Table_Title] 创业慧康（300451）2019年半年报点评 三大事业群战略推进公司医疗信息化业务大发展 2019 年 09 月 03 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 创业慧康近期发布了2019年中报， 报告期内实现营业收入6.14亿元，同比增长16.52%；归母净利润1.25万元，同比增长104.59%；扣非后净利润8005.22 万元，同比增长 57.84%，每股收益为0.17元。 ◆ 毛利率进一步提升。公司综合毛利率51.66%，同比提升2.21pct。从客户行业看，医疗行业毛利率55.60%，同比提升4.00pct；非医疗行业毛利率42.73%，同比下降3.30pct，医疗行业毛利率增长明显，带动公司整体毛利率提升。公司研发费用率9.70%，同比下滑1.63pct；销售费用率与管理费用率分别为10.14%、14.24%，与去年同期基本持平。 ◆ 医疗业务进一步发展。公司医疗行业客户实现营收4.26亿元，同比增长31.36%；非医疗行业实现营收1.88亿元，同比下降7.20%。医疗信息化事业群方面，公司上半年订单增长显著，其中千万级以上大单已累计达十余个，超过过去年同期水平；公司在医疗大数据业务中具有先发优势，公司已与400余家医疗卫生机构及卫生行政部门开展了合作，报告期内公司中标福建协和医院基于大数据的智能医院建设项目，中标金额为1.47亿元。公司物联网事业群转型顺利，公司全资子公司慧康物联19HI实现营收1.71亿元，其中三分之一的业绩来自于医疗端，公司预计19年慧康物联医疗端和金融端业务各占50%，未来将加速慧康物联的医疗业务转型。 ◆ 中山模式有望实现异地复制。中山市区域卫生信息平台建设营运项目取得阶段性成果，其中聚合支付累计交易约691.8万次数，累计交易金额约11.43亿元；商业保险已接入15家区镇医院；互联网医院云平台预计年底接入全市4家三甲亿元；“互联网+护理服务”业务实现落地，公司医疗互联网事业群“健康城市”运营盈利模式逐渐清晰。19年初公司与自贡市达成健康城市运营合作协议，公司公共卫生项目已经遍及全国340多个区县，未来可复制潜在目标巨大，市场空间巨大。 ◆ 医保局项目有望打开医院端业务。报告期内公司中标国家医保局信息平台项目。该项目涉及顶层设计，未来全国地方医保局也将会按照国家标准制定。该项目的中标标志着公司进军医保信息化领域，公司将凭借本项目的经验优势，提高公司在未来省市级医保局的建设业务的竞争力。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12541.88 流通市值（百万元) 9397.55 52周最高/最低（元） 28.00/13.86 52周最高/最低（PE） 61.86/38.52 52周最高/最低（PB） 5.67/3.60 52周涨幅（%） 52.69 52周换手率（%） 578.62 [Table_Report] 相关研究 -10.75%3.37%17.49%31.61%45.72%59.84%9/311/31/33/35/37/3创业慧康沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 创业慧康（300451）2019年半年报点评 【投资建议】 公司形成医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群三大事业群，公司战略明晰，打开公司在医疗信息化行业发展空间。预计公司19/20/21年营业收入分别为15.74/19.36/24.20亿元，归母净利润分别为2.86/3.51/4.27亿元，EPS分别为0.39/0.48/0.59元，对应市盈率分别为41/33/27倍，给予增持评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1290.29 1574.15 1936.21 2420.26 增长率（%） 11.91 22.00 23.00 25.00 EBITDA（百万元） 279.20 370.69 448.41 541.87 归母净利润（百万元） 212.68 285.54 350.65 427.15 增长率（%） 30.28 34.26 22.80 21.82 EPS（元/股） 0.29 0.39 0.48 0.59 市盈率（P/E） 54.69 40.73 33.17 27.23 市净率（P/B） 5.01 4.53 4.04 3.56 EV/EBITDA 40.62 29.72 24.17 19.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 公司医卫物联网事业群转型不及预期； ◆ 健康城市运营发展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 创业慧康（300451）2019年半年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1211.81 1704.72 2111.78 2641.78 经营活动现金流 169.70 303.58 308.15 414.51 货币资金 468.37 792.37 968.66 1252.62 净利润 220.09 296.47 364.99 445.04 应收及预付 651.32 797.42 1000.02 1213.18 折旧摊销 25.66 31.18 34.00 37.91 存货 87.48 110.29 138.46 171.34 营运资金变动 -101.71 0.35 -102.44 -84.16 其他流动资产 4.63 4.63 4.63 4.63 其它 25.66 -24.42 11.59 15.73 非流动资产 1866.74 1832.15 1914.75 1995.23 投资活动现金流 -157.03 65.49 -86.64 -87.32 长期股权投资 174.19 239.46 274.48 312.00 资本支出 -106.14 -53.23 -71.65 -72.33 固定资产 300.21 332.12 359.81 382.84 投资变动 -50.89 118.72 -14.99 -14.99 在建工程 59.84 72.36 85.41 98.30 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1180.79 1166.87 1172.65 1178.80 筹资活动现金流 92.72 -45.06 -45.22 -43.24 其他长期资产 151.72 21.33 22.40 23.29 银行借款 352.50 0.00 0.00 0.00 资产总计 3078.55 3536.86 4026.52 4637.01 债券融资 275.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 711.41 913.71 1079.37 1283.83 股权融资 10.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 177.50 177.50 177.50 177.50 其他 -545.71 -45.06 -45.22 -43.24 应付及预收 533.64 735.95 901.61 1106.07 现金净增加额 105.39 324.00 176.29 283.96 其他流动负债 0.26 0.26 0.26 0.26 期初现金余额 361.08 468.37 792.37 968.66 非流动负债 9.79 9.79 9.79 9.79 期末现金余额 466.47 792.37 968.66 1252.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 9.79 9.79 9.79 9.79 负债合计 721.19 923.50 1089.16 1293.62 实收资本 485.46 485.46 485.46 485.46 资本公积 1200.83 1200.83 1200.83 1200.83 留存收益 665.27 910.35 1220.01 1608.14 主要财务比率 归属母公司股东权益 2321.07 2566.16 2875.81 3263.94 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 36.93 47.85 62.20 80.09 成长能力（%） 负债和股东权益 3078.55 3536.86 4026.52 4637.01 营业收入增长 11.91 22.00 23.00 25.00 营业利润增长 22.68 32.56 24.25 22.71 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 30.28 34.26 22.80 21.82 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 1290.29 1574.15 1936.21 2420.26 毛利率 49.75 50.00 50.00 50.00 营业成本 648.31 787.08 968.11 1210.13 净利率 16.48 18.14 18.11 17.65 税金及附加 14.15 17.72 21.63 26.86 ROE 9.16 11.13 12.19 13.09 销售费用 119.47 157.42 174.26 217.82 ROIC 7.99 9.05 9.41 10.02 管理费用 151.71 188.90 212.98 266.23 偿债能力 研发费用 129.85 157.42 183.94 229.92 资产负债率（%） 23.43 26.11 27.05 27.90 财务费用 7.54 0.48 -2.11 -3.52 净负债比率 -0.12 -0.24 -0.27 -0.32 资产减值损失 30.72 33.43 37.33 42.58 流动比率 1.70 1.87 1.96 2.06 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.58 1.75 1.83 1.92 投资净收益 8.73 50.28 20.02 22.53 营运能力 资产处置收益 1.47 0.60 0.68 0.74 总资产周转率