公司信息更新报告：销售破千亿，融资成本持续改善，业绩增长靓眼

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 滨江集团（002244.SZ） 2021年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/30 当前股价(元) 4.41 一年最高最低(元) 5.47/4.10 总市值(亿元) 137.21 流通市值(亿元) 118.73 总股本(亿股) 31.11 流通股本(亿股) 26.92 近3个月换手率(%) 34.11 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-权益销售靓眼，融资优势明显，全年业绩高增长无虞》-2020.10.29 《公司信息更新报告-业绩表现靓眼，权益销售高增，拿地持续积极》-2020.8.27 《公司首次覆盖报告-新晋千亿龙头，品牌、管控、效率熠熠生辉》-2020.8.19 销售破千亿，融资成本持续改善，业绩增长靓眼 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 陈鹏（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790520060001 chenpeng@kysec.cn 证书编号：S0790520100001 ⚫ 聚焦杭州，辐射华东，品牌与规模齐飞，维持“买入”评级 滨江集团持续聚焦杭州、深耕浙江、辐射华东、开拓粤港澳大湾区，关注中西部重点城市；公司销售破千亿规模，品牌、融资、管理持续提质提效。我们上调2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润30.15、38.53、46.96亿元（2021-2022年前值26.68、33.12亿元），EPS分别为0.97、1.24、1.51元，当前股价对应PE分别为4.6、3.6、2.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 少数股东损益占比回落，对冲毛利率下滑态势，业绩增长靓眼 公司发布2020年年报及2021年1季报：2020年实现营收286.0亿元，同比增长14.6%；归母净利润23.3亿元，同比增长42.7%；基本每股收益0.75元。公司综合毛利率27.0%，同比下降8.1个百分点；但期间费率仅6.0%，同比下降1.4个百分点；同时叠加少数股东损益下滑47.9%至12.2亿元，推动公司业绩端表现较好。2021年1季度，公司营收、归母净利润增速分别为96.5%、43.1%，毛利率继续回落至20.8%。截至1季度末，公司预收账款819亿元，同比增长37.0%。 ⚫ 销售破千亿规模，权益比例持续提升 2020年公司销售金额1363.6亿元，同比增长21.7%，权益销售额700亿元，同比增长65.6%，权益比例51.3%，同比提升13.6个百分点；2021年销售目标为1500亿元。2020年公司成功开拓苏州、南京市场，也积极挖掘粤港澳大湾区市场机会，拿地金额781.9亿元，同比增长55.2%，占销售金额的57.3%，同比提升12.4个百分点。目前公司土储可售货值约2800亿元，其中杭州占比65%。 ⚫ 符合三道红线“绿档”，融资成本持续改善 截至2020年，公司剔除预收后资产负债率69.7%，净负债率83.6%，现金短债比1.69倍，处于三道红线“绿档”。公司2020年平均融资成本为5.2%，同比继续下滑0.4个百分点。2021年公司确保融资利率继续下降至5.1%，力争5%以内。 ⚫ 风险提示：政策调整导致经营风险；融资环境变动；公司经营回款速度变缓。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 24,955 28,597 37,107 46,696 56,907 YOY(%) 18.2 14.6 29.8 25.8 21.9 归母净利润(百万元) 1,631 2,328 3,015 3,853 4,696 YOY(%) 34.0 42.7 29.5 27.8 21.9 毛利率(%) 35.1 27.0 26.9 26.6 26.6 净利率(%) 6.5 8.1 8.1 8.3 8.3 ROE(%) 17.7 12.7 14.4 15.7 16.2 EPS(摊薄/元) 0.52 0.75 0.97 1.24 1.51 P/E(倍) 8.4 5.9 4.6 3.6 2.9 P/B(倍) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-122021-04滨江集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 少数股东损益占比回落，对冲毛利率下滑，业绩增长靓眼 ................................................................................................. 3 2、 销售破千亿规模，权益比例持续提升 .................................................................................................................................... 3 3、 符合三道红线“绿档”，融资成本持续改善 ............................................................................................................................. 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 滨江集团2021Q1营收增速96.5% ..................................................................................................................................... 3 图2： 滨江集团2021Q1归母净利润增速43.1% ......................................................................................................................... 3 图3： 滨江集团2020年以来预收账款持续增厚 .......................................................................................................................... 3 图4： 滨江集团2020年以来盈利能力略有回落 .......................................................................................................................... 3 图5： 滨江集团2020年销售金额增速21.7% .............................................................................................................................. 4 图6： 滨江集团2020年销售额权益比例51.3% .......................................................................................................................... 4 图7： 滨江集团杠杆水平相对稳定 ............................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 少数股东损益占比回落，对冲毛利率下滑，业绩增长靓眼 公司发布2020年年报及2021年1季报：2020年实现营收286.0亿元，同比增长14.6%；归母净利润23.3亿元，同比增长42.7%；基本每股收益0.75元。公司综合毛利率27.0%，同比下降8.1个百分点；但期间费率仅6.0%，同比下降1.4个百分点；同时叠加少数股东损益下滑47.9%至12.2亿元，推动公司业绩端表现较好。2021年1季度，公司营收、归母净利润增速分别为96.5%、43.1%，毛利率继续回落至20.8%。截至1季度末，公司预收账款819亿元，同比增长37.0%。 图1：滨江集团2021Q1营收增速96.5% 图2：滨江集团2021Q1归母净利润增速43.1% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图3：滨江集团2020年以来预收账款持续增厚 图4：滨江集团2020年以来盈利能力略有回落 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 销售破千亿规模，权益比例持续提升 2020年公司销售金额1363.6亿元，同比增长21.7%，权益销售额700亿元，同比增长65.6%，权益比例51.3%，同比提升13.6个百分点；2021年销售目标为1500亿元。2020年公司成功开拓苏州、南京市场，也积极挖掘粤港澳大湾区市场机会，-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350营业收入（亿元）同比-60%-40%-20%0%20%40%60%0510152025归母净利润（亿元）同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600700800900预收账款（含合同负债）同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售毛利率销售净利率 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 拿地金额781.9亿元，同比增长55.2%，占销售金额的57.3%，同比提升12.4个百分点。目前公司土储可售货值约2800亿元，其中杭州占比65%。 图5：滨江集团2020年销售金额增速21.7%