公司信息更新报告：权益销售靓眼，融资优势明显，全年业绩高增长无虞

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 滨江集团（002244.SZ） 2020年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/29 当前股价(元) 4.91 一年最高最低(元) 5.47/3.81 总市值(亿元) 152.77 流通市值(亿元) 132.20 总股本(亿股) 31.11 流通股本(亿股) 26.92 近3个月换手率(%) 47.54 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩表现靓眼，权益销售高增，拿地持续积极》-2020.8.27 《公司首次覆盖报告-新晋千亿龙头，品牌、管控、效率熠熠生辉》-2020.8.19 权益销售靓眼，融资优势明显，全年业绩高增长无虞 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 陈鹏（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790520060001 chenpeng@kysec.cn 证书编号：S0790520100001 ⚫ 聚焦杭州，辐射华东，品牌与规模齐飞，维持“买入”评级 滨江集团聚焦杭州、深耕浙江、辐射华东、开拓粤港澳大湾区。公司基本面持续向好，我们维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为21、27、33亿元，EPS为0.68、0.86、1.06元，当前股价对应PE为7.2、5.7、4.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 结算节奏影响单季度盈利增长，预计全年业绩高增长无忧 滨江集团发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收129.0亿元，同比增长29.79%；归母净利润8.89亿元，同比增长3.16%；基本每股收益0.29元。单季度公司营收、归母净利润增速分别为-44.52%、-90.42%，三季度业绩增速回落主要源于地产结算节奏原因，期内结算规模有所回落。前三季度公司综合毛利率36.6%，同比下降3.6个百分点。截至2020Q3，公司预收账款819亿元，同比增长66%，为未来业绩提供充分保障。公司预计2020年全年业绩在区间22.84-26.10亿元内，同比增速区间达40-60%。 ⚫ 权益销售高增，土储货值充沛 根据CRIC百强房企销售排行榜，2020年前三季度，公司实现销售金额920亿元，同比增长16%；权益销售额479亿元，同比增长55%，权益比例52.0%，同比提升13个百分点；已完成年初设定的1000亿元销售目标的92%。公司仍在积极扩土储过程中，截至2020H1，公司土地储备可售货值约2700亿元。 ⚫ 杠杆略有上行，平均成本继续下行 截至2020Q3，公司资产负债率84.6%，同比提升3.2个百分点；剔除预收后资产负债率35.6%，同比下降3.0个百分点。在公司扩土储的过程中，公司融资成本逆势向下，年初至今累计发行53.4亿元短融、中票、公司债等，加权融资成本3.87%，较2019年全年下降0.96个百分点，展现了市场对公司经营模式和运营结果的充分肯定。 ⚫ 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,115 24,955 32,381 40,425 49,264 YOY(%) 53.3 18.2 29.8 24.8 21.9 归母净利润(百万元) 1,217 1,631 2,128 2,668 3,312 YOY(%) -28.9 34.0 30.4 25.4 24.1 毛利率(%) 35.7 35.1 35.0 34.0 33.9 净利率(%) 5.8 6.5 6.6 6.6 6.7 ROE(%) 16.3 17.7 19.5 19.6 19.7 EPS(摊薄/元) 0.39 0.52 0.68 0.86 1.06 P/E(倍) 12.6 9.4 7.2 5.7 4.6 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -12%0%12%24%36%2019-102020-022020-06滨江集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 结算节奏影响单季度盈利增长，预计全年业绩高增长无忧 ................................................................................................. 3 2、 权益销售高增，土储货值充沛 ................................................................................................................................................ 3 3、 杠杆略有上行，平均成本继续下行 ........................................................................................................................................ 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 滨江集团2020年前三季度营收增速达30% ..................................................................................................................... 3 图2： 滨江集团2020年前三季度归母净利润增速3% ............................................................................................................... 3 图3： 滨江集团2020年前三季度预收账款增速66% ................................................................................................................. 3 图4： 滨江集团2020年前三季度盈利能力略有回落 .................................................................................................................. 3 图5： 滨江集团2020年前三季度销售金额增速16% ................................................................................................................. 4 图6： 滨江集团2020年前三季度销售额权益比例52% ............................................................................................................. 4 图7： 滨江集团剔除预收后的资产负债率下行............................................................................................................................ 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 结算节奏影响单季度盈利增长，预计全年业绩高增长无忧 滨江集团发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收129.0亿元，同比增长29.79%；归母净利润8.89亿元，同比增长3.16%；基本每股收益0.29元。单季度公司营收、归母净利润增速分别为-44.52%、-90.42%，三季度业绩增速回落主要源于地产结算节奏原因，期内结算规模有所回落。前三季度公司综合毛利率36.6%，同比下降3.6个百分点。截至2020Q3，公司预收账款819亿元，同比增长66%，为未来业绩提供充分保障。公司预计2020年全年业绩在区间22.84-26.10亿元内，同比增速区间达40-60%。 图1：滨江集团2020年前三季度营收增速达30% 图2：滨江集团2020年前三季度归母净利润增速3% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图3：滨江集团2020年前三季度预收账款增速66% 图4：滨江集团2020年前三季度盈利能力略有回落 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 权益销售高增，土储货值充沛 根据CRIC百强房企销售排行榜，2020年前三季度，公司实现销售金额920亿元，同比增长16%；权益销售额479亿元，同比增长55%，权益比例52.0%，同比-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300营业收入（亿元）同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012141618归母净利润（亿元）同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600700800900预收账款（含合同负债）同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售毛利率销售净利率 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 提升13个百分点；已完成年初设定的1000亿元销售目标的92%。公司仍在积极扩土储过程中，截至2020H1，公司土地储备可售货值约2700亿元。 图5：滨江集团2020年前三季度销售金额增速16% 图6：滨江集团2020年前三季度销售额权益比例52% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 3、 杠杆略有上行，平均成本继续下行 截至2020Q3，公司资产负债率84.6%，同比提升3.2个百分点；剔除预收后资产负债率35.6%，同比下降3.0个百分点。在公司扩土储的过程中，公司融资成本逆势向下，年初至今累计发行53.4亿元短融、中票、公司债等，加权融资成本3.87%，