国债月报：债市或延续震荡

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆经济及政策：8月制造业PMI数据整体略有回暖，供需两端均有所回升，“反内卷”对价格预期有所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察；出口方面，在抢出口效应的背景下7月进出口数据总体超预期，但往后看，在抢出口有所透支以及下半年基数抬升的影响下，出口可能有一定压力。海外方面，市场对美国9月份降息预期较强，利好金融市场流动性。 1、央行：为保持银行体系流动性充裕，9月5日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 2、国务院办公厅:开展促进体育消费和赛事经济试点，鼓励有条件的地区发放数字人民币体育消费红包;开展低空运动、航空模型运动、模拟飞行等低空赛事活动，促进低空体育消费:利用数字人民币智能化、数字化服务优势助力体育产业和赛事经济高质量发展。 3、9月3日，财政部发布通知称，9月10日将招标续发350亿元50年期超长期特别国债和1490亿元5年期附息国债。 4、9月2日，英国30年期国债收益率飙升至1998年以来最高水平。英国30年期借贷成本在G7中最高，反映出市场对英国通胀、借贷水平高和经济增长缓慢的担忧。 5、欧元区8月CPI初值同比升2.1%，预期升2%，7月终值升2%。 6、上海合作组织成员国元首理事会第二十五次会议在天津梅江会展中心举行。国家主席习近平主持会议并发表重要讲话，表示坚持务实高效；持续推进上海合作组织改革，加强资源投入和能力建设，让组织机制更完善、决策更科学、行动更高效。尽快启用应对安全威胁与挑战综合中心和禁毒中心，尽快建成上海合作组织开发银行，为成员国安全和经济合作提供更有力支撑。 7、9月1日，香港财经事务及库务局局长许正宇就香港绿色和可持续金融的最新发展发言表示，香港一直积极发挥作为国际金融中心的优势，引导国际资金配对优质的绿色项目，促进区内经济绿色转型。香港特区政府会将代币化债券发行恒常化，香港金管局正准备协助香港特区政府发行第三批代币化债券。 8、欧元区7月零售销售环比下降0.5%，为2024年6月以来最大降幅。预估下降0.2%，前值增长0.3%。欧元区7月零售销售同比增长2.2%，预估增长2.4%，前值增长3.1%。 9、美国8月ADP就业人数5.4万人，预期6.5万人，前值10.4万人。 月度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行10684亿元逆回购操作，有22731亿元逆回购到期，本周净回笼12047亿元，DR007利率收于1.45%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.80%，周环比-4.76BP；30Y国债收益率收于2.07%，周环比-6.85BP；2、最新10Y美债收益率4.17%，周环比-6.00BP。 ◆小结：基本面看，8月制造业PMI较上月有所改善但仍处于荣枯线下，数据显示供需两端环比均有所好转，“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期或以震荡格局为主。 基本面评估 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年2季度GDP实际增速5.4%，超市场预期，今年上半年经济增长维持韧性。2、8月制造业PMI录得49.4%，较前值上升0.1个百分点；服务业PMI较前值上升0.5个点，录得50.5%，整体有所回升。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在8月份制造业PMI的细分项中，制造业供需两端均有所回暖。从行业看，医药、计算机通信电子设备等行业生产和新订单指数高于制造业总体PMI，产需较快释放；纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等行业低于荣枯线。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、7月份CPI同比上升0.0%，前值0.1%;核心CPI同比上升0.8%，前值0.7%；PPI同比下降3.6%，前值-3.6%;2、从环比数据看，CPI环比0.4%，前值-0.1%；核心CPI环比0.4%，前值0.0%；PPI环比-0.2%，前值-0.4%。CPI的环比上升主要由季节性和金饰、铂金饰品等消费品价格上升带动;而PPI同比降幅持平，环比降幅收窄，一方面受到统计因素影响，下旬涨价未完全体现在PPI中；另一方面“反内卷”带动上游价格回升，而中下游价格传导仍有待观察。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年7月我国进出口数据在抢出口背景下有所回升，整体好于预期。7月出口(美元计价)同比增长7.2%，前值5.9%，较前值上升1.3个百分点。7月进口同比增长4.1%，前值1.1%，其中铜矿、铜材、电子从业进口增速靠前。分国别看，7月我国对美出口同比下降21.67%，相较而言，7月我国对东盟出口仍维持较高增速，同比增速16.59%，反映转口效应延续。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、7月份工业增加同比增速为5.7%，前值6.8%。受部分极端天气和自然灾害影响，工业生产有所放缓，此外控制产能也对其有所抑制。其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%，较6月上升1.5个点，受益于夏季高温用电量增加；采矿业同比增长5%，制造业同比增长6.2%，较前值分别下降1.1、1.2个点。 2、7月份社会消费品零售总额当月同比增速3.7%，较前值4.8%下降1.1个点；社零增速显示前期年中大促或有所透支，叠加部分补贴暂停，对社零增速有所拖累。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-7月固定资产投资累计同比增速为1.6%，前值2.8%；房地产投资增速累计同比为-12.0%，前值-11.2%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比3.2%，前值4.6%，增速有小幅放缓；制造业投资累计同比为6.2%，前值为7.5%,增速有所放缓；2、7月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.5%，前值-0.6%；同比-5.9%，前值-6.1%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、7月房屋新开工面积累计值35206万平，累计同比-19.4%，前值-20.0%；2、7月房屋新施工面积累计值638731万平，累计同比-9.2%，前值-9.1%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、7月份竣工端数据同比回落29.46%，前值-2.16%；2、30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；2、美国7月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.8%，前值升2.7%。美国7月季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。美国7月PPI同比升3.3%，为今年2月以来最高水平，预期升2.5%，前值从升2.3%修正为升2.4%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国7月耐用品订单金额3028亿美元，同比增长3.26%，前值10.83%；2、美国7月非农就业人数增加7.3万人，预估为增加11.0万人，下修5月、6月数据至1.9万和1.4万，两月累计下修25.8万人；失业率报 4.2%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国8月ISM制造业PMI 48.7，预期49，前值48；美国8月ISM非制造业PMI 52，预期50.1，前值50.1；2、二季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.2%； 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区8月CPI初值同比升2.1%，预期升2%，7月终值升2%；环比升0.2%，7月终值持平。欧元区8月核心CPI初值同比升2.3%，预期升2.3%，7月终值升2.4%；环比升0.3%，7月终值降0.1%。2、欧元区月制造业PMI为50.7，前值49.8；服务业PMI为50.5前值51.0。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、7月M1增速5.6%，前值4.6%；M2增速8.8%，前值8.3%；广义货币同比增速有所回升；2、7月当月，社融增量1.16万亿元，同比多增3893亿元；新增人民币贷款近-500亿元，社融主要来自于政府债的增长，7月是信贷投放小月，居民企业信贷均有所走弱。企业方面，短贷、中长贷均同比少增，可能反映了关税扰动以及反内卷预期使得企业信贷需求偏弱，实体经济需求有待提振。居民信贷方面，受地产成交承压影响，居民中长贷负增。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、7月社融细分项中，政府债增速持续反弹，实体部门融资放缓；2、7月居民及企业部门的社融增速6.02%，前值6.07%，政府债增速21.90%，前值21.30%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、8月份MLF余额55500亿，MLF净投放3000亿元；2、本周央行进行10684亿元逆回购操作，有22731亿元逆回购到期，本周净回笼12047亿元，DR007利率收于1.45%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉