国债月报：制造业景气回升，债市延续震荡

核心观点

• 3月PMI数据明显回升，显示制造业景气度有所改善，内外需均有所好转，但经济回升动能的持续性有待观察，需警惕输入性通胀因素。
• 海外方面，美伊冲突引发市场避险情绪，油价上行压制美联储宽松预期。
• 中国货币政策委员会建议发挥增量政策和存量政策集成效应，保持流动性充裕。
• 2026年一季度中国内地债券总发行额同比下降，利率债发行总额同比增长。
• 伊朗战事持续引发输入性通胀担忧，叠加国内通胀数据同比回升趋势，通胀上行压力可能使债市承压。

关键数据

• 中国3月官方制造业PMI为50.4，非制造业商务活动指数为50.1%。
• 美国2月CPI同比升2.4%，核心CPI同比升2.5%。
• 1-2月我国出口数据整体强于预期，同比增长21.8%。
• 1-2月份工业增加同比增速为6.3%，社会消费品零售总额当月同比增速2.8%。
• 1-2月固定资产投资累计同比增速为1.8%，房地产投资增速累计同比为-11.1%。

研究结论

• 债市短期内延续震荡，需关注股市行情和通胀预期的影响。
• 资金面有望延续宽松，随着关税扰动及外需的不确定性增强，后续经济稳增长压力仍存。
• 宽货币政策的方向及资金密集型行业的调整趋势仍难改变，债市中长期仍以逢低做多的思路为主。