国债期货周报：数据企稳回升，债市延续震荡

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 国债期货周报 2019/12/1 数据企稳回升 债市延续震荡 研 究 员：刘晓玲 职业证号：Z0011502 联系电话：0531-81678668 电子邮箱：liuxl@luzhengqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 资金面上，本周央行公开市场有 3000 亿元逆回购到期，央行未开展逆回购操作。周一有 600 亿元 1 个月国库现金定存到期。本周资金净回笼 3600 亿元。下周央行公开市场有 1875 亿元 MLF 到期，无逆回购到期。 11 月 26 日上午，中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。 近期财政部提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占2019 年当年新增专项债务限额 2.15 万亿元的 47%。 中国 10 月规模以上工业企业实现利润总额 4275.6 亿元，同比降9.9%。1 到 10 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 50151 亿元，同比下降 2.9%。中国 11 月官方制造业 PMI 为 50.2，近 7 个月来首度返回枯荣分界线上方；中国 11 月非制造业 PMI 为 54.4，创近 8 个月新高。 短期来看，专项债集中发行显著提升地方债供给，直接影响债市配置；由于本次额度提前下达规模低于市场预期，并且未明确年内发行，对预期影响较小；中长期来看，专项债发行难以对国债配置产生较大冲击。PMI 短暂回升，但是向下的惯性仍大于向上的弹性。年底的财政发力可能不及预期，PMI 的“软数据”和 11、12 月经济的“硬数据”可能产生预期差，更有可能给 2019 年画上一个债牛的句号。 2 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 一、短期资金面情况 本周央行公开市场有 3000 亿元逆回购到期，央行未开展逆回购操作。周一有 600亿元 1 个月国库现金定存到期。本周资金净回笼 3600 亿元。下周央行公开市场有 1875亿元 MLF 到期，无逆回购到期。 表 1 央行公开市场操作周期统计 投放量 回笼量 现金流发生日期 逆回购 合计 逆回购到期 MLF(到期) 合计 净投放量 2019-11-16 - 2019-11-22 3,000.00 3,000.00 3,000.00 2019-11-23 - 2019-11-29 3,000.00 3,000.00 -3,000.00 2019-11-30 - 2019-12-06 1,875.00 1,875.00 -1,875.00 表 2 央行公开市场操作期间明细 现金流发生日期 品种 代码 期限 参考利率(%) 金额 资金流向 2019-11-18 逆回购 R007 7天 2.5000 1,800.00 投放 2019-11-19 逆回购 R007 7天 2.5000 1,200.00 投放 2019-11-25 逆回购到期 R007 7天 2.5000 1,800.00 回笼 2019-11-26 逆回购到期 R007 7天 2.5000 1,200.00 回笼 2019-12-06 MLF(到期) 365天 3.3000 1,875.00 回笼 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 央行未开展逆回购操作，流动性较上周有所收敛，资金利率多上行。本周收盘日R001 加权平均利率为 2.4381%，较前一周涨 43.05bp；R007 加权平均利率为 2.6895%，较前一周涨 18.67bp；R014 加权平均利率为 2.77%，较前一周涨 4.9bp；R1M 加权平均利率为 3.0236%，较前一周涨 11.22bp。Shibor 隔夜为 2.36%，较前一周涨 40.80bp；Shibor1 周为 2.61%，较前一周涨 7.10bp；Shibor2 周为 2.54%，较前一周涨 4bp；Shibor3 月为 3.02%，较前一周跌 2bp。 图 1：质押式回购利率走势 图 2：Shibor 走势 3 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 二、银行间现券行情 本周银行间国债收益率不同期限涨跌不一；各期限品种平均涨 0.33bp。其中，0.5年期品种下跌 2.91bp，1 年期品种上涨 0.52bp，10 年期品种下跌 0.97bp。各国开债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均上涨 2.01bp；其中，1 年期品种上涨 2.64bp，3 年期品种下跌 0.41bp，10 年期品种上涨 1.76bp。 图 3：银行间国债收益率走势 图 4：银行间国债收益率一周变动 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 图 5：国开债收益率走势 图 6：国开债收益率一周变动 4 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 三、国债期现货行情 本周银行间债券市场中流动性较好的可交割券为 19附息国债04，收盘价 100.9270，对应 Y 为 2.96%。 图 7：流动性较好的 CTD 与基差 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 本周国债期货盘整震荡，10 年期、5 年期、2 年期主力合约分别累计下跌 0.14%、0.07%、0.03%。10 年期国债活跃券 190006 最新成交价报 100.9746，到期收益率3.17%，下行 0.27bp；5 年期活跃券 190004 最新成交价报 100.9270，到期收益率2.96%，上行 0.25bp；2 年期活跃券 190009 最新成交价报 100.0999，到期收益率2.67%，下行 1.25bp。参数设置：10 年期国债期货主力合约 CTD 为 190006，5 年期国债期货主力合约 CTD 为 190004，2 年期国债期货主力合约 CTD 为 190009，资金成本为 DR007。 表 3 T 理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 T1912 98.400 0.0000 423 732 98.5996 0.2524 T2003 98.015 -0.0153 29,704 74,985 98.4101 0.6955 T2006 97.680 -0.0102 300 1,950 99.8228 1.0968 5 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 表 4 TF 理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TF1912.CFE 100.0700 0.0150 78 3,210 100.1255 0.1065 TF2003.CFE 99.6750 0.0050 7,749 20,979 99.9016 0.5343 TF2006.CFE 99.4150 0.0151 103 829 102.8343 0.8459 表 5 TS 理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TS1912.CFE 100.4500 0.0100 817 673 100.4816 0.0617 TS2003.CFE 100.2850 0.0100 24,559 12,137 100.2574 0.1559 TS2006.CFE 100.1100 0.0050 1,070 2,224 100.0436 0.2702 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 四、技术分析 本周受中美贸易谈判释放偏利好信号、经济数据空窗期等的影响，10 年期、5 年期、2 年期国债期货总持仓急速下降，前 20 会员净空持仓攀升。 技术上看，本周 5 年期国债期货在 20 日线与 120 日线之间波动，MACD 红柱变短，上行动能有所减弱。从周线上看，期债主连合约收于 10 周线上方，MACD 绿柱变短，下行动能有所减弱。 图 8：10 年期主力合约总持仓与前 20 会员净空持仓 图 9：10 年期主力合约行情 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 图 10：5 年期主力合约总持仓与前 20 会员净空持仓 图 11：5 年期主力合约行情 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 图 12：2 年期主力合约总持仓与前 20 会员净空持仓 图 13：2 年期主力合约行情 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 五、后市研判及投资建议 11 月 26 日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。 财政部数据显示，10 月全国发行地方政府债券 964.6 亿元；1-10 月全国发行地方政府债券 42787 亿元；截至 2019 年 10 月末，全国地方政府债务余额 213800 亿元。近期财政部提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占 2019 年当年新增专项债务限额 2.15 万亿元的 47%。 7 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 中国 10 月规模以上工业企业实现利润总额 4275.6 亿元，同比降 9.9%。1 到 10月，全国规模以上工业企业实现利润总额 50151 亿元，同比下降 2.9%。中国 11 月官方制造业 PMI 为 50.2，近 7 个月来首度返回枯荣分界线上方；中国 11 月非制造业 PMI为 54.4，创近 8 个月新高。钢铁等行业 PMI 回升明显是 PMI 回升主因，今年的暖冬，使得地产和基建建筑时间长于往年，也导致水泥和钢筋的消耗更大。 短期来看，专项债集中发行显著提升地方债供给，直接影响债市配置；由于本次额度提前下达规模低于市场预期，并且未明确年内发行，对预期影响较小；中长期来看，专项债发行难以对国债配置产生较大冲击，对收益率方向的影响仍取决于其对基建的具体拉升效果。PMI 短暂回升，但是向下的惯性仍大于向上的弹性。这样的环境对于债市不是坏事，年底的财政发力可能不及预期，PMI 的“软数据”和 11、12 月经济的“硬数据”可能产生预期差，更有可能给 2019 年画上一个债牛的句号。 操作建议：下周