三月债市或延续震荡略多-国债期货三月报

格林大华期货国债期货三月报 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 研究员：刘洋联系方式：liuyang18036@greendh.com期货从业资格证号：F3063825期货交易咨询号：Z0016580 国债期货活跃合约走势 2月以来，国债期货主力合约价格总体呈现震荡上涨，春节假期前连续上涨，春节后有两日回调，之后小幅攀升。 国债现券到期收益率走势 二月份国债现券收益率小幅回落，10年期国债收益率从1月末的1.81%小幅回落至2月底的1.78%附近，30年期国债收益率从1月底的2.29%小幅回落至2月末的2.27%附近。 国债现券到期收益率曲线变动 3月5日收盘国债现券到期收益率曲线与1月末相比变化整体小幅平行下移。2年期国债到期收益率从1月30日的1.38%下行3个BP至3月5日的1.35%；5年期国债到期收益率从从1月30日的1.58%下行5个BP至3月5日的1.53%；10年期国债到期收益率从1月30日的1.81%下行3个BP至3月5日的1.78%；30年期国债到期收益率从1月30日的2.29%下行2个BP至3月5日的2.27%。 1月份社融规模增加7.22万亿元，市场预期6.51万亿元，同比多增1654亿元 1月份社融规模增加7.22万亿元，市场预期增加6.51万亿元，比上年同期多增1654亿元，1月对实体经济发放的人民币贷款增加49000亿元，同比少增3194亿元；1月政府债券净融资新增9764亿元，同比多增2831亿元；1月企业债券净融资增加5033亿元，同比多增579亿元；1月境内股票融资新增291亿元，同比少增1182亿元；1月未贴现的银行承兑汇票增加6293亿元，同比多增1639亿元；1月信托贷款减少4亿元，同比多减627亿元，1月委托贷款减少192亿元，同比多减641亿元。 数据来源：wind，格林大华 1月人民币贷款增加4.71万亿元，市场预期增加4.5万亿元，同比少增4200亿元 1月信贷口径人民币贷款增加4.71万亿元，市场预期增加4.5万亿元，同比少增4200亿元。其中企业中长期贷款增加31800亿元，比上年同期少增2800亿元；企业短期贷款增加20500亿元，与上年同期多增3100亿元；企业票据融资减少8793亿元，比上年同期多减3590亿元。1月份居民短期贷款增加1097亿元，比上年同期多增1594亿元；居民中长期贷款增加3496亿元，比上年同期少增1466亿元。 数据来源：wind，格林大华 1月末，M2余额同比增长9%，M1同比增长4.9% 1月末，广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%，市场预期8.4%，去年12月同比增长8.5%。1月狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%，市场预期2.9%，去年12月同比增长3.8%。 数据来源：wind，格林大华 1月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5% 1月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，连续第10个月环比下降。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降0.2%、0.4%、0.7%和0.6%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.6%，降幅分别收窄0.2个和0.1个百分点，自2023年5月开始连续第33个月环比下降。最新数据显示住宅销售价格仍在筑底过程中。 26年前两个月30大中城市的商品房成交面积同比下降24% 2025年一季度30大中城市的商品房日均成交面积23.6万平米，同比增长2.5%。二季度30大中城市的商品房日均成交面积26.5万平米，同比下降7.9%。三季度30大中城市商品房日均成交面积22万平米，同比下降8%。四季度30大中城市的商品房日均成交面积28.9万平米，同比下降28.6%。2026年前两个月日均成交面积15万平米，同比下降24%。2025年四季度以来至今年前两月30大中城市的商品房销售面积同比降幅较大。 1月份CPI同比上涨0.2% 1月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，市场预期涨0.4%，前值涨0.8%。1月份食品价格同比下降0.7%，前值同比上涨1.1%；1月非食品价格同比上涨0.4%，前值上涨0.8%。1月份能源价格下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点。1月核心CPI同比上涨0.8%，前值同比上涨1.2%。1月消费品价格同比上涨0.3%，前值上涨1.0%。1月服务价格同比上涨0.1%，前值同比上涨0.6%。2025年1月份为春节月份，导致上年同期基数较高，带动1月食品价格和部分服务价格同比回落较多。 数据来源：wind，格林大华 1月CPI环比上涨0.2%，前值环比上涨0.2% 1月CPI环比上涨0.2%，前值环比上涨0.2%。1月食品价格环比持平，前值环比上涨0.3%。1月非食品价格环比上涨0.2%，前值环比上涨0.1%。1月消费品价格环比上涨0.2%，前值环比上涨0.3%。1月服务价格环比上涨0.2%，前值环比持平。1月核心CPI环比上涨0.3%，前值环比上涨0.2%。 数据来源：wind，格林大华 1月份全国居民消费八大分类价格环比 按照八大分类，1月份，食品烟酒及在外餐饮类价格环比持平。其他七大类价格环比五涨一平一降。1月居住价格环比持平（去年12月环比下降0.1%）；交通通信价格环比上涨0.1%（去年12月环比持平），医疗保健价格环比上涨0.3%（去年12月环比上涨0.1%），教育文化娱乐价格环比上涨0.3%（去年12月环比上涨0.1%），衣着价格环比下降0.2%（去年12月环比持平），生活用品及服务价格环比上涨0.9%（去年12月环比上涨0.4%），其他用品及服务环比上涨2.7%（去年12月环比上涨2.8%）。 1月份PPI同比下降1.4% 1月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，市场预期同比下降1.45%，前值下降1.9%。1月生产资料价格同比下降1.3%，影响PPI总水平下降约1.06个百分点，前值同比下降2.1%。1月采掘工业价格同比下降8.1%（去年12月下降4.7%），原材料工业价格同比下降2.0%（去年12月下降2.6%），加工工业价格同比下降0.4%（去年12月下降1.6%）。1月生活资料价格同比下降1.7%，前值同比下降1.3%。 数据来源：wind，格林大华 1月PPI环比上涨0.4%，前值上涨0.2% 1月PPI环比上涨0.4%，连续第四个月环比上涨，前值上涨0.2%。1月生产资料价格环比上涨0.5%，前值上涨0.3%。其中，1月采掘工业价格环比下降1.7%（去年12月环比上涨0.8%）。1月原材料工业价格环比上涨0.7%（去年12月环比上涨0.6%）。1月加工工业价格环比上涨0.5%（去年12月环比上涨0.2%），加工工业价格连续第四个月环比上涨。1月生活资料价格环比上涨0.1%，前值环比持平。 2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，前值49.3% 2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，前值49.3%。从企业规模来看，2月大型企业PMI为51.5%，前值50.3%；中型企业为47.5%，前值48.7%；小型企业44.8%，前值47.4%；大型企业连续扩张；中型企业和小型企业景气度有所回落。 数据来源：wind，格林大华 2月生产指数为49.6%，新订单指数为48.6% 2月生产指数为49.6%，制造业企业生产略有收缩，前值50.6%。2月新订单指数为48.6%，前值49.2%，表明制造业市场需求有所回落。从行业看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于临界点以上，产需景气水平保持扩张；纺织服装服饰、汽车等行业两个指数继续低于临界点，市场活跃度偏弱。2月采购量指数48.2%，继续在荣枯线之下，前值48.7%。 数据来源：wind，格林大华 2月份非制造业商务活动指数为49.5%，前值49.4% 2月份非制造业商务活动指数为49.5%，前值49.4%。2月建筑业商务活动指数为48.2%，前值48.8%。受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑业景气水平继续回落。2月服务业商务活动指数为49.7%，连续第四个月落在荣枯线下，上月49.5%。 2月建筑业新订单指数为42.2%，前值40.1% 2026年2月建筑业新订单指数为42.2%，前值40.1%；2月建筑业从业人员指数为42.5%，前值41.1%。2月建筑业业务活动预期指数为50.9%，前值49.8%。 2月服务业业务活动预期指数为55.8%，前值57.1% 2月服务业新订单指数为45.7%，前值47.1%。2月服务业从业人员指数为46.6%，前值47.0%。2月服务业业务活动预期指数为55.8%，前值57.1%。2月服务业投入品价格指数为51.2%，前值49.7%。2月服务业销售价格指数为49.0%，前值48.9%。从行业看，受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业业务总量增长较快，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上；同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，市场活跃度偏低。 数据来源：wind，格林大华 前两个月政府债券净融资与去年持平 前两个月，政府债券（国债+地方政府债）净融资25994亿元，与去年同期26204基本持平。3月或为一季度国债和地方债的供给高峰。 数据来源：wind，格林大华 春节过后资金利率回落，流动性总体充裕 春节过后资金利率回落，3月初DR001已回落至日加权平均1.30%左右，DR007日加权平均回落至1.42%附近。AAA1年期同业存单到期收益率从1月末的1.60%附近回落至3月初的1.56%附近。2月LPR维持第9个月保持不变，1年LPR 3.0%，5年期以上LPR 3.5%。 国债期限利差 10年期和1年期国债利差在1月创出高点0.60%后连续回落，至2月末在0.46%。1月份30年期和10年期国债利差高点至0.51%，2月回落至0.44%一线，月末回升至0.50%附近。。 策略建议： 中国1月份社融规模增加7.22万亿元，市场预期增加6.51万亿元，比上年同期多增1654亿元，主要是1月政府债券净融资新增9764亿元，同比多增2831亿元。1月信贷口径人民币贷款增加4.71万亿元，市场预期增加4.5万亿元，同比少增4200亿元。1月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅虽然较上月缩窄。1月中国整体通胀水平温和回升，1月核心CPI环比上涨0.3%，1月PPI环比上涨0.4%。2月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，2月服务业商务活动指数为49.7%，均落在荣枯线下，PMI指标显示2月经济温和。财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。央行表示今年降准降息还有一定空间，促进社会综合融资成本低位运行，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕。2026年政府工作报告展示今年经济增长预期目标是4.5%－5%，2026年赤字率拟按4%左右安排，符合市场预期。今年赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，财政力度平稳。最新10年期国债现券收益率在1.78%附近，3月或为一季度政府债供给高峰。三月债市或延续震荡略多。交易型投资波段操作。数据来源：wind，格林大华