海外锌精矿季度追踪报告七：2025Q2

核心观点与关键数据

• 原料宽松预期基本兑现：2025年二季度全球锌精矿产量320.54万吨，环比增加8.55%，同比增加9.28%；上半年累计产量615.82万吨，累计同比增加7.08%。国内产量172.09万吨，同比减少2.28%，进口量303.54万吨，同比增加45.20%。炼厂原料库存天数为28-29天，处于历史高位。
• TC持续回升，利润流向炼厂：国产TC平均价3,900元/金属吨，较去年年底提升110.81%，较去年同期提升168.97%。进口锌精矿加工费指数上调至93.75美元/干吨。炼厂单吨利润超千元，生产积极性提升。
• 供需格局：供增需弱，国内库存持续累积，截至9月4日，SMM锌锭七地库存总量14.89万吨，处于高位。LME库存自4月中下旬以来持续下滑，截至9月2日，总量5.52万吨，处于历史低位，LME 0-3转为back结构。

研究结论

• 后市展望：锌价下行之路并不顺畅。原料宽松、供强需弱的弱势格局不变，产业高位套保需求对锌价上方形成较强压制。策略上以逢高沽空为主，关注23,000-23,500元/吨压力位；下方关注21,500元/吨支撑位。
• 风险因素：宏观风险、海外风险、需求不及预期、供给端扰动。