海外锌精矿季度追踪报告五：2024Q4

2024年四季度全球锌精矿产量319.35万吨，环比增加8.22%，同比减少2.80%，全年累计产量1,189.53万吨，累计同比减少3.98%。减量主要来自加拿大、中国、南非和秘鲁的锌矿。四季度全球精炼锌产量337.53万吨，环比增加0.29%，同比减少4.61%，全年累计产量1,362.02万吨，累计同比减少2.01%，主要因全年锌矿产量减少。

2024年锌精矿偏紧逻辑持续发酵，部分2023年停产的海外矿山并未复产，2024年亦有矿山因天气、事故等意外减停产，重启/新建矿山投产则不及预期，国内矿产亦有下滑，年内锌精矿持续偏紧。2025年矿端趋松预期逐步兑现，预计全球锌精矿增量约60万吨，锌精矿偏紧问题逐渐得到缓解，加工费加速回升，国产锌精矿已回升至3,000元/吨以上，进口锌精矿加工费也已回正，预计后续加工费将进一步抬升。

近期宏观情绪偏暖，加之低库存支撑，锌价重心上移，但考虑矿端趋松预期逐步兑现，原料限制解除，供给端增量趋势明朗，需求端旺季预期尚需等待兑现，低库存对锌价支撑不足，在宏观情绪逐渐消化后，锌价或将冲高回落。策略上维持逢高布空的空配观点，后续持续关注宏观政策变动及下游消费好转情况。

风险提示：宏观风险；供给端非预期减停产；下游需求不及预期。