锌精矿系列专题：海外锌精矿季度追踪报告八：2025Q3

总述

2025年三季度，全球锌精矿产量144.24万吨，环比减少0.95%，同比增加8.20%；前三季度累计产量425.40万吨，累计同比增加6.31%。各企业产量指引暂无较大调整。

矿端供需分析

• 炼厂高开工+冬储备库需求，矿端宽松格局有所收紧。炼厂开工提升，对原料需求增加；国内部分炼厂提前开启冬储备库，海外炼厂开工提升亦增加矿端需求。进入四季度后，部分矿山将逐步进入季节性检修期，矿端供给或将有所收窄，预计矿端趋紧格局将延续至明年一季度。
• TC由涨转跌，产业链利润再度从炼厂端转移至矿端。国产加工费9月初开始由升转降，进口加工费10月中下旬开始从高位开始回调。伴随着TC的回落，锌精矿企业生产利润提升，精炼锌企业生产利润下滑。

库存分析

• 国内外库存走势分化。国内供强需弱，库存持续累积；LME库存去至低位，结构性风险显现。LME计划制定永久性规则，在库存水平偏低的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制，标志着交易所对“近月流动性风险”的系统性应对进入常态化阶段。

行情展望

• 锌价上有压力下有支撑，暂无明确方向指引。宏观方面，中美关税摩擦暂告一段落，美联储12月仍有降息预期；基本面方面，矿端趋紧格局或将延续至明年一季度，TC整体稳中趋弱，炼厂端维持宽松格局，需求端整体偏弱，库存对锌价形成一定压制。预计短期维持区间整理，单边策略以高抛低吸为主，套利策略可考虑做多沪伦比值。

风险提示

宏观风险、海外风险、供给端不及预期。