国际铅锌研究小组数据显示，2025年3月全球锌市场过剩收窄至23,700吨。2025年一季度全球锌精矿产量290.21万吨，环比减少9.75%，同比增加2.99%。主要矿山产量变化包括：Glencore锌精矿产量21.36万吨，环比减少18.29%，同比增加3.89%；Teck锌精矿产量17.73万吨，环比减少6.19%，同比减少14.08%；Boliden锌精矿产量5.79万吨，环比增加38.95%，同比增加45.78%；Vedanta锌精矿产量26.4万吨，环比增加5.60%，同比增加4.35%；Nexa锌精矿产量6.73万吨，环比减少8.44%，同比减少22.82%；MMG锌精矿产量5.18万吨，环比减少19.02%，同比减少12.65%；Newmont Goldcorp锌精矿产量5.90万吨，环比减少23.38%，同比增加2.42%；BHP锌精矿产量2.60万吨，环比增加14.19%，同比增加41.38%；Lundin Mining锌精矿产量4.89万吨，环比减少5.77%，同比增加7.14%；South32锌精矿产量1.10万吨，环比增加1.85%，同比减少23.08%；Grupo Mexico - SCC锌精矿产量3.94万吨，环比减少8.75%，同比增加49.40%；Industrials Pelones锌精矿产量5.77万吨，环比减少5.65%，同比减少13.86%；Fresnillo plc锌精矿产量2.52万吨，环比减少12.79%，同比减少3.47%；Kaz Mineral锌精矿产量0.93万吨，环比减少19.13%，同比减少11.43%。
矿端趋势预期基本兑现，TC持续回升。随着海外OZ矿、Kipushi矿、Tara矿等矿山陆续步入正轨，以及国内火山云、银珠山等矿山正常出产，矿端趋松预期基本兑现。国内矿山多处于检修状态，预计三季度矿产量将逐步提升；进口矿随着OZ矿等逐渐流入国内，进口增量明显。加工费来看，截至5月30日，国产锌精矿平均加工费3,600元/吨，较去年年底提升1,750元/金属吨，进口锌精矿平均加工费45美元/干吨，较去年年底提升65美元/干吨。
炼厂复产预期较强+需求淡季，库存拐点或将显现。随着矿端预期逐步兑现，TC稳步回升，新产业链利润逐渐从矿端转移至锭端，炼厂生产积极性较高，虽然部分企业因检修延迟产量有所下滑，但整体依旧以复产、延迟检修为主，锭端增量预期较强。一季度全球精炼锌产量327.80万吨，环比减少2.32%，同比减少3.55%；国内生产来看，前五个月精炼锌累计产量265.49万吨，累计同比增加0.72%，月产水平基本恢复至去 年行业自律减产前水平，后续随着锭端不断放量，供给端呈增量趋势。需求端来看，当前尚处于消费淡季，下游采买情绪较低，多以逢低补库、刚需采买为主。从当前库存水平来看，因厂提比例增加及部分锌锭转移至下游原料端，库存暂未开启去库周期，截至5月29日，锌锭七地社库总量7.50万吨，处于往年同期相对低位，后续随着供给端逐步放量，需求端淡季疲态难改，预计库存拐点或将显现。
低库存 v.s 供给放量预期，锌价近强远弱。近月来看，低库存为锌价提供一定支撑，但需求端持续疲软，锌价亦无上行动力，短期锌价维持盘整状态，运行区间21,500-23,000元/吨；中长期来看，随着前期检修炼厂陆续复产，加之进口锌锭补充，供给端增量预期较强，对锌矿需求增加，TC调涨速度将放缓，但上涨趋势不变，原料端对锌价支撑减弱，加之需求端增量有限，对锌价形成一定拖累，库存或将止降转增，锌价或承压，关注18,000-20,000元/吨支撑位。策略以逢高空配为主。后续持续关注宏观及下游消费情况。
