“新质生产力”系列（十一）：新质生产力投资全景图

策略研究·策略深度 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈锐0755-81981573chenrui1@guosen.com.cnS0980516110001 证券分析师：张立超0755-81982881zhanglichao@guosen.com.cnS0980519050002 核心观点 •新质生产力是推动中国经济高质量发展的核心引擎，也是技术革新与产业升级深度融合的产物。相较于传统生产力而言，新质生产力关键在质优，是由技术性革命突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生的，体现为高科技、高效能、高质量等核心特征，能够实现劳动者、劳动资料、劳动对象三大要素的全面跃升，从而重塑国家竞争力的底层逻辑。从中长期主线来看，发展新质生产力是新旧动能的转换，其核心标志是“全要素生产率的大幅提升”。这一过程不仅体现在传统生产要素的效率提升上，更强调以科技创新为驱动，通过数字化、智能化、绿色化等手段，重构产业价值链，培育新兴增长极，蕴含着大量的市场投资机会。 •新质生产力理论注重发挥科技创新的增量器作用，整合科技创新资源，提高科技成果落地转化率。围绕产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、大力发展数字经济三大措施，新质生产力投资可进一步解构为六大核心产业赛道：以数字技术为基础的数字经济、制造业核心竞争力所在的高端装备、创新技术集群的生物技术、智能网联化为方向的智能电车、风光锂电为代表的能源转型、以及量子信息等未来产业。尽管各赛道内部景气度存在分化，但长期来看，整体呈现多点开花态势。例如，高端装备和能源转型领域受益于“双碳”目标和技术迭代，未来产业中的量子科技、低空经济则依托政策试点加速突破。 •培育发展战略性新兴产业和未来产业是加快形成新质生产力的主要路径。“8+9”新产业是应用新技术发展的新兴产业和未来产业，具有创新活跃、技术密集、发展前景广阔等特征。2023年8月工业和信息化部等四部门印发的《新产业标准化领航工程实施方案（2023-2035年）》将新产业划分为8大新兴产业和9大未来产业。目前，A股市场战略性新兴产业总市值达到36万亿元，相关上市公司数量超过2070家，占A股上市公司数量的比例为39%，总市值占整个A股总市值的比例为38%。从细分领域分布来看，上市公司数量最多的六大行业是医药生物、电子、计算机、机械设备、电力设备、基础化工，大部分属于新质生产力相关领域。从板块分布来看，主要分布在主板、创业板、科创板，其中创业板占比为30%，科创板占比为25%，北证占比7%，三者合计占比高达62%。未来产业主要包括未来信息、未来制造、未来材料、未来健康、未来空间6大方向，并具体到29个细分领域。 •发展新质生产力必须因地制宜，立足于地方的资源禀赋和基础优势，形成具有地方特色发展潜力的新质生产力。粤港澳大湾区是中国制造业的桥头堡，拥有完备的产业链和供应链，通过大力发展制造业和实体经济，推动不同城市间加强功能优化、分工协作，逐步构建起以电子信息制造、先进装备制造为支柱和以一般加工制造为基础的现代制造业体系，形成了以TMT、大消费、新能源与汽车、生物医疗、新材料、化工为代表的产业集群。 •企业是新质生产力的实践主体，其发展路径可从传统产业转型升级和新兴产业、未来产业的战略布局等维度展开。展望未来，需关注科技股的龙头属性，通过投资效能模型筛选出具有投资价值的产业节点，构建新质生产力投资组合，包括数字经济与实体经济深度融合的传统产业、市场渗透率快速提升及出海布局的新兴产业、具有技术突破潜力的未来产业；同时，市场的选择也显得尤为重要，积极关注信息技术、金融、可选消费、工业等领域的投资机会，以及产业逻辑下并购重组带来的投资机遇，以期在今后的市场中获得更好的回报。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险等。 目录 重点产业核心梳理02 相关领域发展潜力03 新质生产力是经济增长动能切换的必然路径 n新质生产力是经济增长动能切换的必然路径。新质生产力被定义为由技术性革命突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生的，具备高科技、高效能、高质量特征的，能够实现劳动者、劳动资料、劳动对象三大跃升的先进生产力。 新质生产力投研框架体系 各省市新质生产力发展水平 n中国省域新质生产力整体呈现梯度提升和发展不均的特征，2021年以来更是有20个省份达到了中高水平的第三层级及以上，全国范围内的新质生产力发展实现了梯度提升。 n第四层级的高水平省份所涉及产业或率先受益。在新质生产力赋予了“因地制宜”内涵后，结合当地产业链优势特征、扬长避短予以发展也成为重要的投资布局主线。新质生产力发展以产业政策为抓手，对先决条件要求更高，在高教资源禀赋、创新人才分布、基础设施建设三方面有优势的北京、上海、浙江、广东、江苏有望率先受益。 掘金新质资产的主要方向 1.新质生产力是经济增长动能切换的必然路径 n目前，中国省域新质生产力整体呈现梯度提升和发展不均的特征，在高教资源禀赋、创新人才分布、基础设施建设三方面有优势的第四层级的高水平省份（北京、上海、浙江、广东、江苏）有望率先受益。全要素生产率（TFP）大幅提升驱动生产函数发生质变，注入“新质”生产要素。 2.培育新兴、布局未来 n围绕产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、大力发展数字经济三大措施，新质生产力产业链可以解构为六大核心细分赛道：数字经济、高端装备、生物技术、智能电车、能源转型、未来产业。 3.各赛道长期景气向好 n各赛道内部景气度略有分化，但均受政策驱动长期存在景气抬升区间，有望实现多点开花。政策+周期“双轮驱动”叠加有望助力高端装备、能源转型等赛道发展。 4.细分方向对比与打分 n对比三大细分方向产业链主要环节指数，反弹以来修复程度均超80%（即修复了前期80%以上的跌幅），高端制造、低空经济、新能源整车、算力基础设施、通信反弹幅度较大。考虑景气变化、政策力度、估值、拥挤度四个维度，对41个细分方向进行综合评分，其中未来产业大多评分较高，工业互联网、算力基础设施、电机、数据要素、水电、核电评分也较高。 发展新质生产力最终目标是优化资源配置效率 从产能利用角度来看，发展新质生产力，最终目标是优化资源配置效率，进而提升全要素生产率 n新质生产力发展过程中，要注意防范化解过剩产能问题。各地区发展新质生产力，切忌一窝蜂，甚至同质化发展新质生产力，进而导致资源浪费、同质化竞争。因此，必须立足各地不同的基础条件，围绕市场，尊重客观规律，处理好供给与需求的关系，以需求牵引供给，以供给创造需求，形成良性的动态平衡，因地制宜发展新质生产力，使新质生产力发展避免传统产业“重复引进”和“产能过剩”的怪圈。 产能过剩的经济性含义是实际产出未达到潜在产出，一般常用产能利用率来衡量产能是否得到充分利用，即产能是否过剩 n在具体数值方面，国际上通常认为产能利用率在80%以上属于合理水平，但由于国家、行业等方面存在较大差异，难以用统一的标准去评判，我们一般用历史水平和行业平均水平分析产能过剩程度。 n整体来看，国内工业产能利用率近些年处于72%-78%的范围内，2021年中旬以来产能利用率出现波动下行，从2021年6月的77.9%下降至2024年3月73.6%，表现出存在轻微的产能过剩情况。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 发展新质生产力需防范产能过剩和低水平重复建设 在供给端，通过结构性改革，淘汰过剩产能 n为解决部分行业产能过剩的问题，通过适时出台产业引导政策，帮助企业淘汰过剩产能，防范低水平重复建设，积极引导产业向新质生产力的方向发展。 n2024年全国两会政府工作报告指出：大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升。 n预计未来，中国将针对部分产能过剩行业积极出台引导政策，加快产业重组，促进过剩产能去化。 在需求端，通过增加有效需求，缩小需求和产能供给的缺口 n当前国家把推动内需发展放在重要的位置，2024年全国两会政府工作报告指出：着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用。 n2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，相关国家部委、地市的政策也密集出台，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 n预计未来，中国将积极推进宏观调控，通过出台更有效的政策提高国内需求，从需求端化解部分行业产能过剩的问题。 目录 新质生产力概览01 相关领域发展潜力03 新质生产力赛道梳理：六大赛道和三大措施 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 n培育新兴、布局未来的六大核心细分赛道：新质生产力理论着重发挥科技创新的增量器作用，整合科技创新资源，提高科技成果落地转化率。从中可以提炼出六个重点产业：以数字技术为基础的数字经济、制造业核心竞争力所在的高端装备、创新技术集群的生物技术、智能网联化为方向的智能电车、风光锂电为代表的能源转型、以及量子信息等未来产业。 数字经济产业链梳理（一）：总链与AIGC、大模型 n数字经济以数据要素的采集与加工、信创基础软硬件和底层通信设备为上游基石，以大数据平台、电子信息制造业、软件与信息服务业为中间承托，大数据、云计算、人工智能等核心技术赋能。一方面，云计算和人工智能的带来新的服务业态，如大模型和AIGC等；另一方面，数字经济渗透产业，带动产业链上下游的全要素数字化升级。图8：AIGC和大模型产业链梳理 资料来源：前瞻产业研究院，中商产业研究院，国信证券经济研究所绘制 数字经济产业链梳理（二）：安卓链、集成电路 n集成电路是产业转型升级的“转换枢纽”。集成电路产业链包括上游的EDA软件和IP授权、材料、设备，中游的设计、制造和封装测试，以及下游丰富的系统厂商、应用场景等环节，是典型的知识密集、资金密集型产业，上下游关系密切，具有产业协同集群效应。目前，中国在封测与超大规模市场方面具备一定优势，以下游封装为中心可持续向更高附加值中上游延伸。 高端装备产业链：制造业关键环节 n高端装备处于制造业价值链高处，集制造业大成。其通用产业链条涵盖关键材料、核心零部件、整机制造、集成应用与后端服务，主要包括工业机器人、北斗产业、增材制造、轨道交通装备等领域。 生物技术产业链：医疗器械、创新药与脑机接口 n生物技术产业链主要涉及医疗器械、创新药与脑机接口。 能源转型产业链：四大模块的整合 n能源转型路径需解决能源安全供应、可持续性和可负担性。实现我国碳中和愿景的关键步骤之一是推动能源系统尽快向零碳化转型，研究和应用风光、氢能、核能以及生物质能等非化石能源高效开发利用技术以提高非化石能源的开发利用效率是优化电力供给结构的重点。 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 未来产业链：低空经济、量子科技、氢能 n低空经济：政策持续催化，低空经济产业链关注度提升显著。低空经济指的是民用航空器为主，以载人、载货、其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动其他领域发展的综合经济形态。 n量子科技：量子科技在计算、通信和测量领域具备颠覆式创新潜力。量子信息涵盖了量子计算、量子通信和量子测量三个主要领域。在提升计算难题处理能力、加强信息安全保护以及提高传感测量精度等方面，量子信息技术具备超越传统信息技术的潜力。 n氢能：自上而下政策号召下多省市切入氢能赛道，