“新质生产力”成长投资系列三：新质力、新共识、新机遇
2024.06.06 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 新质力、新共识、新机遇 ---“新质生产力”成长投资系列三 本报告导读： 中国经济的表观症结在房地产，但药方却不在房地产，而在于推动新的一轮改革开放与发展生产力。下阶段围绕传统产业改造、新兴赛道商业化与未来产业产品落地相关的国内科技催化将更密集，其中转型调整与低效扩张的行业后续生产力提升空间更大 摘要： 中国增长的药方不在房地产，而在于重新聚焦发展生产力。近年来，中国经济在外部逆全球化思潮涌起，内部传统基建地产增速放缓、劳 动与资本规模边际报酬递减下遇到了增长的挑战。尽管从表观上看中国经济的症结在地产动能的失速，但是解开中国增长的钥匙却不在地产，而是在于解放思想、凝聚社会共识、发展生产力。尽管外部的挑战众多，但新的一轮财政货币扩张、经济改革呼之欲出、积极化解尾部风险，就国内来看经济社会的不确定性降低，围绕新质生产力的建设也箭在弦上，也有望重振社会预期与推动相应投资机会的出现。 因地制宜发展新质生产力，大力培育耐心资本。发展新质生产力切忌 “一哄而上”，通过低效粗放的规模扩张，形成产能过剩与行业内卷， 而应立足本地禀赋、因地制宜。我国新质生产力发展呈现出东部总量领先、中西部结构分化的基本格局。东部江苏、广东等省市全面布局新兴与未来产业、打造具备国际竞争力的现代化产业体系。中西部重镇利用自身科研与产业基础，发展特色产业集群，如重庆的汽车、四川与湖北的电子产业等。此外，注重“耐心资本”的助推作用，发展股权投资与产业基金。近年来股权投资市场有所降温，但国资高度活跃股权投资资金对信息技术、医药生物、智能化/绿色化方向高度关注。地域方面，东部省市募投两侧活跃，西部也积极设立特色产业基金。 将科技创新落到产业实处：向传统产业要效率，向新兴产业要订单，向未来产业要产品。新质生产力要求及时将科创成果应用到产业上，包括改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业。1 传统产业：数智绿色技术推动下加快转型。新质生产力不完全等于新兴产业，传统产业改造升级也能发展新质生产力。传统产业当前面临产能过剩、利润微薄的问题，通过对数字技术融合应用，革新绿色生产装备，提升生产效率。2）新兴产业：培育增长新引擎，突破核心技术。加速科创成果产业转化，推动已经形成产品的前沿新兴产业“从1到10”。攻坚关键核心技术，保证产业体系自主可控。3）未来产业：探索前沿技术，加速形成成果。打造下一代智能终端、信息服务产品未来高端设备等三大类标致性产品，到2025年形成百项标志性产品 新质生产力的A股赛道全景图：从粗放扩张走向创新驱动。基于我们 前期提出的“技术-资本”分析框架，可将行业分为三类。1）创新驱动 近年来人均产值提升，而不依赖粗放扩张走低效发展，包括近年国际产业竞争优势提升的汽车/电新/通信/造船/金属新材料；2）转型调整资本密集型的旧发展模式已经转变，但人均产值仍待提升，包括传统机械/半导体/化工/军工等；3）低效扩张：前些年依赖粗放扩张，人均产值增速偏低，如消费电子/元件/医药/IT服务等。结合政策导向，我们认为处于转型调整和低效扩张的赛道后续生产力提升空间更大，重点关注：医药（创新药/生物制造）、TMT（人工智能/先进半导体）、军工（低空经济/商业航天）、机械（智能、绿色改造）领域的投资机会 风险提示：科技制造产业催化落地进度的不确定性。 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 登记编号S0880122070045 相关报告 选股策略：逆向布局成长与内需蓝筹 2024.06.03 改革预期升温，关注电力等重点方向 2024.05.26 服务占比提升，消费注重性价比 2024.05.23 主题轮动高切低，布局装备和材料国产化 2024.05.14 机会在科技制造和具有成长性的周期消费 2024.05.06 目录 1.新质生产力：聚焦前沿创新，支持力度升维3 1.1.新质生产力已成为经济高质量发展的重要着力点3 1.2.发展新质生产力，是政策再度聚焦改革开放的关键体现6 1.3.加大研发人员培养与研发投入，提升我国全要素生产率7 2.新质生产力发展的三大要点：因地制宜/产业创新/耐心资本9 2.1.因地制宜：东部省份全面引领，其他省立足禀赋差异发展9 2.2.产业创新：向传统产业要效率，向新兴产业要订单，向未来产业要产品12 2.3.耐心资本：新质生产力发展的“助推器”16 3.新质生产力的行业全景图：从粗放扩张走向创新驱动19 3.1.高质量发展意味着从传统规模经济走向创新经济19 3.2.创新领先行业引领发展，转型调整行业提升技术，低效扩张行业转变模式20 4.风险提示22 1.新质生产力：聚焦前沿创新，支持力度升维 1.1.新质生产力已成为经济高质量发展的重要着力点 发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。“新质生产力”概念最早是由总书记2023年9月在黑龙江考察阶段首次提出，总书记指出，要“整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力。”而后，新质生产力频繁在各大重要领域出现，2023年中央经济工作会议上，新质生产力成为落实科技创新引领现代化产业体系的首要工作重点。2024年1月，政治局第十一次学习会议上，总书记系统阐释了新质生产力的特征、内涵与本质。2024年2月，中共中央政治局讨论《政府工作报告》稿，会议强调要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。可以说，新质生产力已经成为当前经济工作中最重要的着力点。中央经济工作会议指出，推进中国式现代化是最大的政治，经济建设是当前的中心工作， 而高质量发展则是首要任务。如何进行高质量发展？总书记强调：“新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力”，“发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点”。一系列重要会议与讲话抽丝剥茧、环环相扣，最终指向了新质生产力这一重要命题。 表1：2023年9月至今有关“新质生产力”的重要政策表述 时间 会议/机构 事件/文件 主要内容 2023/9/10 新华社 习近平在黑龙江调研 总书记在黑龙江调研时首次提出“新质生产力”，指出新质生产力有别于传统生产力，涉及领域新、技术含量高，依靠创新驱动是其中关键。 2023/11/24 人民日报 整版探讨：加快形成新质生产力 探讨指出：建设现代化产业体系，为加快形成新质生产力奠定产业基础；充分释放数据要素价值；全面提升产业体系现代化水平大力推进新型工业化；为加快形成新质生产力提供制度支撑建设高标准市场体系。 2023/12/12 中央经济工作会议 2023年中央经济工作会议 “新质生产力”第一次被写进中央经济工作会议，会议明确，要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。 2023/12/18 中央财办 中央财办解读2023年中央经济工作会议精神 中央财办首次深入阐释了新质生产力的内涵，并指出发展新质生产力的三点把握、六方面举措和三方面工作。 2024/1/22 国务院常务会议 李强主持召开国务院常务会议 会议强调，要统筹高质量发展和高水平安全，以人工智能和制造业深度融合为主线，以智能制造为主攻方向，以场景应用为牵引，加快重点行业智能升级，大力发展智能产品，高水平赋能工业制造体系，加快形成新质生产力，为制造强国、网络强国和数字中国建设提供有力支撑。 2024/1/29 经济日报 向新质生产力要增长新动能 文章提出我国要依托加快形成和发展新质生产力，开辟高质量发展的新领域新赛道，为推进中国式现代化提供持久动能。 2024/1/30 新华社 李强在陕西调研 紧紧围绕高质量发展这个首要任务，完整、准确、全面贯彻新发展理念，以科技创新推动产业创新，加快培育和发展新质生产力，更好带动和促进经济转型升级。 2024/1/31 中央政治局会议 中共中央政治局第十一次集体学习 必须牢记高质量发展是新时代的硬道理，全面贯彻新发展理念，把加快建设现代化经济体系、推进高水平科技自立自强、加快构建新发展格局、统筹推进深层次改革和高水平开放、统筹高质量发展和高水平安全等战略任务落实到位，完善推动高质量发展的考核评价体系，为推动高质量发展打牢基础。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，必须继续做好创新这篇大文章，推动新质生产力加快发展。 2024/2/23 中央办公厅 关于巩固拓展学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想主题教育成果的意见 推动高质量发展。把坚持高质量发展作为新时代的硬道理...着力发展新质生产力，切实增强经济活力，防范化解重点领域风险，突破影响和制约高质量发展的瓶颈问题，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 2024/2/29 中央政治局会议 中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告 要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。 2024/2/29 求是 深刻认识和加快发展新质生产力 文章指出要深刻认识和加快发展新质生产力。 2024/3/1 人民日报 新质生产力的内涵特征和发展重点 文章深刻认识了新质生产力的基本内涵，深刻把握了新质生产力的主要特征，并提出要着力为发展新质生产力蓄势赋能。 2024/3/1 中央政治局会议 中共中央政治局第十二次集体学习 要瞄准世界能源科技前沿，聚焦能源关键领域和重大需求，合理选择技术路线，发挥新型举国体制优势，加强关键核心技术联合攻关，强化科研成果转化运用，把能源技术及其关联产业培育成带动我国产业升级的新增长点，促进新质生产力发展。 2024/4/30 中央政治局会议 中共中央政治局会议 会议强调，要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。 2024/6/1 求是 发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点 新质生产力的显著特点是创新，既包括技术和业态模式层面的创新，也包括管理和制度层面的创新。必须继续做好创新这篇大文章，推动新质生产力加快发展。 数据来源：中国政府网，人民日报，求是，新华社，国泰君安证券研究 图1:政府工作报告中与“新质生产力”相关的词频在2018年后快速增长 60 29 26 26 30 27 3230 29 1921 14 141414 17 20 1921211821 17 1918 10 1112 1313 15 10 11 45 66 7 220 2303 70 60 50 40 30 20 10 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 0 数据来源：中央政府工作报告，国泰君安证券研究 新质生产力特点是创新、关键是质优、本质是先进生产力。2023年政府经济工作会议后，中财办在解读中对于“新质生产力”内涵第一次作出了全面表述，1月31日，习总书记在中共中央第十一次集体学习对此进一步进行了系统阐释，习总书记指出：“新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。” 表2：中共中央政治局第十一次集体学习对于新质生产力提出了明确定义，并提出后续工作重点 概念 内容 新质生产力 新质生产力是创新起主导作用，摆脱
