“新质生产力”系列（一）：四新启航，掘金新质资产

策略研究·策略专题 证券研究报告|2024年4月7日 “新质生产力”系列（一） 四新启航，掘金新质资产 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 •新质生产力是经济增长动能切换的必然路径。目前，中国省域新质生产力整体呈现梯度提升和发展不均的特征，在高教资源禀赋、创新人才分布、基础设施建设三方面有优势的第四层级的高水平省份（北京、上海、浙江、广东、江苏）有望率先受益。全要素生产率（TFP）大幅提升驱动生产函数发生质变，注入“新质”生产要素。 •培育新兴、布局未来。围绕产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、大力发展数字经济三大措施，新质生产力产业链可以解构为六大核心细分赛道：数字经济、高端装备、生物技术、智能电车、能源转型、未来产业。 •各赛道长期景气向好。各赛道内部景气度略有分化，但均受政策驱动长期存在景气抬升区间，有望实现多点开花。政策 +周期“双轮驱动”叠加有望助力高端装备、能源转型等赛道发展。 •细方向对比与打分：对比三大细分方向产业链主要环节指数，反弹以来修复程度均超80%（即修复了前期80%以上的跌幅），高端制造、低空经济、新能源整车、算力基础设施、通信反弹幅度较大。考虑景气变化、政策力度、估值、拥挤度四个维度，对41个细分方向进行综合评分，其中未来产业大多评分较高，工业互联网、算力基础设施、电机、数据要素、水电、核电评分也较高。 •微观体系优中选优，采取三大思路筛选：1）考虑高关联次新标的；2）考虑估值、盈利、投资者结构等优质判定框架； 3）考虑股东信心树立。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险。 个股下沉 国信策略新质生产力投研框架 基准认知 定义和内涵 省域新质生产力发展 核心标志 经济增长动能切 换的必然路径 四个层级 梯度提升、发展不均 “全要素生产率大幅提升” 图1：新质生产力投研框架体系 三大措施 产业链供应链优化升级积极培育新兴产业和未来产业 大力发展数字经济 六大赛道 数字经济 高端制造 生物技术 智能电车 能源转型未来产业 体 产业分类 体系 系二 一 产业链比较 中观变化 估值 拥挤 政策 盈利 … 占优产业高端装备 生物技术 未来产业 能源转型 数字经济 思 路一 高关联次 新标的 思 路二 优质判定框架 估值盈利 投资者结构 思 路三 股东信心树立 最近三年管理层未减持 最近三年有大额回购 资料来源：万得，中国政府网，国信证券经济研究所绘制 01 新质生产力阐意：经济增长动能切换 02 解构新质生产力产业链 03 六大细分赛道景气跟踪 04 新质生产力细分方向对比框架 05 微观筛选体系构建 •新质生产力是经济增长动能切换的必然路径。新质生产力被定义为由技术性革命突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生的，具备高科技、高效能、高质量特征的，能够实现劳动者、劳动资料、劳动对象三大跃升的先进生产力。 图2：新质生产力概念及释义 图3：新质生产力政策脉络梳理 时间文件和会议具体内容 工业和信息化部、科技部、国家能源局、国家标准化管理委员会四部门印发《新产业标 《新产业标准化领航工程准化领航工程实施方案（2023—2035年） 2023年8月3日 实施方案（2023—2035年）》 》，完善新兴产业标准体系建设，前瞻布局未来产业标准研究，明确8个新兴产业和9个未来产业，为新质生产力明确方向和抓 手。 座谈会上，总书记首次提出"新质生产力" 2023年9月7日新时代推动东北全面振兴。产业升级，不是另起炉灶，而是立足现有 座谈会产业优势，在“创新”二字上下功夫，加快 形成新质生产力。 会议提出，要以科技创新推动产业创新，特 2023年12月12日2023年中央经济工作会议别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、 新模式、新动能，发展新质生产力。 国家发展改革委修订发布了新版《产业结构调整指导目录（2024年本）》，与上一版相 2023年12月27日《产业结构调整指导目录比，鼓励类新增了“智能制造”“农业机 （2024年本）》 械装备”“数控机床”“网络安全”等行 业大类及相关领域有利于产业优化升级的条 目。共中央政治局就扎实推进习总书记在主持学习时强调，加快发展新质 2024年1月31日高质量发展进行第十一次生产力，扎实推进高质量发展；并首次全 2024年3月5日 集体学习 2024年全国两会、中央及地方《政府工作报告》 面系统地阐述了新质生产力的理论内涵。在《政府工作报告》中明确提出将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为首项政府工作任务。 总书记在参加江苏代表团审议时，进一步提出“因地制宜发展新质生产力”的要求。 资料来源：万得，央视新闻网，国信证券经济研究所绘制 资料来源：中国政府网，中国人大网，国信证券经济研究所整理 •中国省域新质生产力整体呈现梯度提升和发展不均的特征，2021年以来更是有20个省份达到了中高水平的第三层级及以上，全国范围内的新质生产力发展实现了梯度提升。 •第四层级的高水平省份所涉及产业或率先受益。在新质生产力赋予了“因地制宜”内涵后，结合当地产业链优势特征、扬长避短予以发展也成为重要的投资布局主线。新质生产力发展以产业政策为抓手，对先决条件要求更高，在高教资源禀赋、创新人才分布、基础设施建设三方面有优势的北京、上海、浙江、广东、江苏有望率先受益。 省份/直辖市新质生产力相关表述 图4：2011-2021年中国新质生产力发展水平自然间断点分级结果图5：第四层级高水平省份政府工作报告对“新质生产力”的表述 加快发展新质生产力。实施制造业重点产业链高质量发展行动，提升产业链供应链韧性和安全水平。加快 推进集成电路重大项目，在光电集成、芯粒技术等领域实现更大突破。加强原创新药和高端医疗器械研北京发，培育生物制造等医药健康产业新增长点。推动新能源汽车产业高质量发展，积极布局电机、电池、电 控、车规级芯片等关键零部件产业链。推进超高清视频全产业链优化升级。促进新能源、新材料、商业航天、低空经济等战略性新兴产业发展，开辟量子、生命科学、6G等未来产业新赛道。 上海 坚持以科技创新推动产业创新，聚焦智能化、绿色化、融合化，加快建设“（2+2）+（3+6）+（4+5）”现 代化产业体系，大力发展新质生产力。积极推进新型工业化，巩固提升工业经济比重，推动重点产业链高质量发展，全力落实新一轮集成电路、生物医药、人工智能“上海方案”，培育提升新能源汽车、高端装备、先进材料、民用航空、空间信息等高端产业集群，加快打造未来产业先导区。推动工业互联网赋能制造业高质量发展，实施“智能机器人+”行动，率先开展国家智能网联汽车准入和上路通行试点。推进绿色制造标准体系和绿色低碳供应链体系建设，打造一批绿色工厂、绿色园区 大力发展新质生产力，“一链一策”推动新兴产业提质扩量，前瞻布局一批未来产业，支持杭州、宁波争 创未来产业先导区，战略性新兴产业增加值增长10%以上。统筹推进世界一流企业、领航企业、“链主”企浙江业培育，促进上市公司高质量发展，新增“雄鹰”企业30家、上市公司50家、国家单项冠军企业（产 品）20家、专精特新“小巨人”企业300家以上。 广东 坚持实体经济为本、制造业当家，建设更具国际竞争力的现代化产业体系，加快形成新质生产力。支持食 品饮料、纺织服装、家电家居等传统产业提质增效，实现增品种、提品质、创品牌。发展集成电路、新型储能、前沿新材料、超高清视频显示、生物制造、商业航天等新兴产业；发展低空经济，创新城市空运、应急救援、物流运输等应用场景，加快建设低空无人感知产业体系，推进低空飞行服务保障体系建设；实施五大未来产业集群行动计划，超前布局6G、量子科技、生命科学、人形机器人等未来产业，创建国家未来产业先导区；人工智能是引领新一轮科技革命和产业变革的战略技术，要抢抓风口机遇，发挥算力设施、产业规模、数据要素、应用场景等优势。 加快发展新质生产力。持续打造“51010”战略性新兴产业集群，积极开展省级融合集群试点，大力发展生 物制造、智能电网、新能源、低空经济等新兴产业。坚持以未来产业开创产业未来，围绕前沿技术、示范 江苏企业、科创园区、应用场景、标准规范等展开部署，开辟未来网络、量子、生命科学、氢能和新型储能、深海深地空天等产业新赛道。提升产业链供应链韧性和安全水平。围绕50条重点产业链，实施一批产业基 础再造和重大技术装备攻关项目，完善首台（套）、首批次、首版次应用政策，力争在前沿新材料、高端芯片、重载机器人、关键装备等领域取得新突破，推动工业母机、工业软件等高质量发展。 资料来源：《新质生产力：指标构建与时空演进》（王珏、王荣基,2024-02），国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，各省（自治区、直辖市）政府官网，政府官网微信公众号，国信证券经济研究所整理 •全要素生产率（TFP）大幅提升驱动生产函数发生质变，注入“新质”生产要素。2007年以来，我国经济增长中枢出现下滑趋势,传统的劳动力要素L和资本要素k缺乏支撑，劳动力人口增速转负引起中国全员劳动生产率的增速下降，房地产市场面临可持续性挑战。因此，需要提升全要素生产率，带动劳动者、劳动对象、劳动资料生产三要素实现跃升，拓展劳动对象形态，囊括“空-海-地”等新型生产要素。 图6：中国实际GDP增速下降 图7：新质生产力核心标志为“全要素生产率大幅提升” 资料来源：万得，中国信通院，国信证券经济研究所绘制 图8：劳动要素的同比下滑 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图9：房地产面临可持续性挑战 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 01 新质生产力阐意：经济增长动能切换 02 解构新质生产力产业链 03 六大细分赛道景气跟踪 04 新质生产力细分方向对比框架 05 微观筛选体系构建 •培育新兴、布局未来的六大核心细分赛道：新质生产力理论着重发挥科技创新的增量器作用，整合科技创新资源，提高科技成果落地转化率。从中可以提炼出六个重点产业：以数字技术为基础的数字经济、制造业核心竞争力所在的高端装备、创新技术集群的生物技术、风光锂电能源转型、量子科技等未来产业。 图10：新质生产力六大核心细分赛道 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 图11：新质生产力三大措施 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 •数字经济以数据要素的采集与加工、信创基础软硬件和底层通信设备为上游基石，以大数据平台、电子信息制造业、软件与信息服务业为中间承托，大数据、云计算、人工智能等核心技术赋能。一方面，云计算和人工智能的带来新的服务业态，如大模型和AIGC等；另一方面，数字经济渗透产业，带动产业链上下游的全要素数字化升级。 图12：数字经济产业总链架构梳理 资料来源：前瞻产业研究院，中商产业研究院，国信证券经济研究所绘制 图13：AIGC和大模型产业链梳理 资料来源：量子位，腾讯研究院，甲子光年，艾瑞咨询，国信证券经济研究所绘制 •集成电路是产业转型升级的“转换枢纽”。集成电路产业链包括上游的EDA软件和IP授权、材料、设备，中游的设计、制造和封装测试，以及下游丰富的系统厂商、应用场景等环节，是典型的知识密集、资金密集型产业，上下游关系密切，具有产业协同集群效应。目前，中国在封测与超大规模市场方面具备一定优势，以下游封装为中心可持续向更高附加值中上游延申。 图14：安卓产业链梳理 资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所绘制 图15：集成电路产业链梳理 资料来源：前瞻产业研究院，上奇产业通，国信证券经济研究所绘制 •高端装备处于制造业价值链高处，