研究早观点

2025年9月5日星期五 【今日要点】 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250825-20250831）：-券商业绩大增，关注板块投资价值 【行业评论】通信：周跟踪（20250825-20250831）-阿里云财报CAPEX超预期，国产算力超节点爆发正当时 【山证通信】华丰科技（688629.SH）：高速连接器开始起量，盈利能力大幅提升 资料来源：最闻 【公司评论】中广核矿业(01164.HK)：中广核矿业-天然铀市场企稳回升，贸易不改向上趋势 【公司评论】康辰药业(603590.SH)：康辰药业公司点评-潜在BIC的KAT6抑制剂临床前药效优异，多靶点抑制剂提供ESCC后线新选择 【山证新材料】蓝晓科技2025年中报点评-业绩稳健增长，大力投入生命科学板块，有望受益DAC产业化 【公司评论】昊华科技(600378.SH)：昊华科技-制冷剂及特品等业务发力，25Q2符合预期 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【公司评论】同益中(688722.SH)：同益中-静待超美斯业绩改善，人形机器人灵巧手腱绳通过重点用户验证 【公司评论】长江证券(000783.SZ)：长江证券2025中报点评：-投资业务显著回暖，经营业绩同比大增 【公司评论】华鲁恒升(600426.SH)：华鲁恒升-上半年主营产品销量增长，Q2业绩环比改善明显 【公司评论】玲珑轮胎(601966.SH)：玲珑轮胎-轮胎产品量价齐升，静待塞尔维亚基地扭亏 【公司评论】风神股份(600469.SH)：风神股份-2025Q2盈利水平环比 改善，2万套巨胎项目启动建设 【公司评论】佰维存储(688525.SH)：佰维存储半年报点评-25H1业绩逐步改善，存储涨价+AI端侧应用多领域渗透 【今日要点】 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250825-20250831）：-券商业绩大增，关注板块投资价值 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 券商中报出炉，经纪投资贡献亮眼。受益于市场情绪回暖及交投活跃度的提升，2025年上半年上市券商业绩普遍回升，头部券商表现稳健，部分中小券商弹性较强，9家净利润增速达到100%以上。42家上市券商实现营业收入合计2518.66亿元，同比增长11.37%，实现归母净利润合计1040.17亿元，同比增长65.08%，年化ROE提升2.63pct达到8.05%。除资管业务小幅下滑外，各项业务均实现增长，其中，经纪业务实现收入634.54亿元，同比增长43.98%；投资业务实现收入731.81亿元，大幅增长53.53%；利息净收入增长30.66%至150.44亿元；投行业务有所回暖，实现收入131.49亿元，同比增长18.11%；资管业务收入下滑5%至254.90亿元。从收入贡献来看，投资及经纪业务贡献较高，占净额法下收入的45.43%、25.66%，贡献分别提升5.44%、1.58%，是上半年券商业绩增长的主要动力。 资产配置再均衡，市场持续活跃下看好增长动力。上半年42家券商自营资产规模及持仓结构有所调整，截至6月末，金融投资规模合计6.75万亿元，较年初增长11.28%，其中，交易性金融资产增长14.43%至4.76万亿元，权益OCI大幅提升，上半年规模合计提升30.80%至0.57万亿元。低利率环境下，券商自营逐渐提升以红利资产为底仓的权益OCI资产规模，随着市场情绪的持续提升，交投活跃度明显提升，成交额及两融余额不断攀升，市场指数明显回暖，为券商下半年业绩增长提供稳定支撑。 上周主要指数均有不同程度上涨，上证综指上涨0.84%，沪深300上涨2.71%，创业板指数上涨7.74%。上周A股成交金额14.92万亿元，日均成交额2.98万亿元，环比增长15.29%。两融余额2.26万亿元，环比提升4.93%。中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.65%;中债国债10年期到期收益率为1.84%,较年初上行23.02bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【行业评论】通信：周跟踪（20250825-20250831）-阿里云财报CAPEX超预期，国产算力超节点爆发正当时 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）英伟达财报继续引领全球算力投资情绪，网络收入强劲环比增长带来光模块乐观预期。上周，英伟达发布2026财年第二季度财报，公司第二财季营收达到467亿美元，同比增长56%，核心引擎数据中心业务收入达411亿美元，同比增长56%。在基数已经较大的基础上，英伟达仍然实现了略超一致预期的季度表现，虽然对于下一季度的指引540亿美元收入未达市场乐观预期，英伟达在业绩会上对于2030年全球AI基础设施3万亿至4万亿美元的市场预期仍然持续点燃了市场情绪。值得关注的亮点是，除了Blackwell产品强势放量，收入环比增长17%外，GB300量产进度也快于预期达到了每周约1000机架产能；而网络业务表现及其亮眼，本季度营收达73亿美元，同环比分别+98%、+46%，其SpectrumX业务年化营收已突破100亿美元。我们认为，英伟达网络收入环比超预期表现为光模块市场再次注入强心剂，相关供应商2026业绩预期再提升。 2）Hotchips2025技术创新百花齐放，谷歌展示TPUv7利好OCS、1.6T。谷歌在Hotchips2025展示的Ironwood（TPUv7代号）显示，其IO带宽达到1.2TB/s（平均到6条ICI链路每条1.6Tb/s），可以通过OCS光交换机技术扩展到9216颗芯片的超节点，每瓦性能是上一代的两倍。我们认为谷歌TPU超节点作为3Dtorus架构的代表，在2026的第七代部署有望真正步入全光架构，由于铜缆物理损耗限制，intra-rack和Inter-rack的ICI连接都有望使用1.6T光模块或AOC，谷歌1.6T有望迎加单行情。此外，以谷歌为代表的OCS在推理超节点和大型训练集群顶层的渗透也将快速进行，目前主流技术路线有MEMS、液晶、压电陶瓷、硅光四种，相关产业链主力均与国内公司有关。 3）阿里链受到关注：阿里云Q2业绩超预期增长，且有望大力支持国产算力投入。8月29日，阿里巴巴发布截止6月底业绩，季度收入同比大涨26%至334亿元，增速创3年新高；其中，AI相关收入连续8个季度三位数增长，带动公有云需求持续上升。2025上半年，阿里云收入635亿元，同比增长22%。IDC数据显示阿里云在中国AI基础设施AIIaaS市场位居第一，份额超过第二和第三名之和。AI云收入的持续高速增长带动阿里capex高增，二季度达386亿元，同环比分别+220%、+57%，大超市场预期。此外Wind万得引述《华尔街日报》报道，阿里正在开发一款新的人工智能芯片，目前已进入测试阶段，主要面向广泛的AI推理任务。我们认为，阿里云资本开支的激进表现有望催化国内互联网、运营商算力投入上调，考虑到国产下一代AI芯片性能&产能的提升以及主流大模型在AIinfra的积极适配我们认为国产算力投资额资本开支占比有望上升。在服务器方面，2026年国产芯片最大的变化来自超节点，我们认为随着超节点整机柜方案的渗透，铜连接、光模块市场规模有望加速增长，服务器代工单卡价值量有望显著提升。当前时点，我们建议积极关注IDC、铜连接、交换芯片、液冷、PSU等国产算力核心环节。 建议关注：国产算力服务器：中兴通讯、紫光股份、华勤技术、汇聚科技；海外超节点：中际旭创、新易盛、天孚通信、剑桥科技、光库科技、长芯博创、沃尔核材；国产超节点：盛科通信、立讯精密、华丰科技、沃尔核材、瑞可达、澜起科技、华工科技、光迅科技。 市场整体：本周（2025.08.25-2025.08.29）市场整体上涨，申万通信指数涨12.38%，创业板指数涨7.74%， 科创板指数涨7.49%，深圳成指涨4.36%，沪深300涨2.71%，上证综指涨0.84%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光缆海缆（+52.59%）、光模块（+29.99%）、连接器（+25.09%）。从个股情况看，长飞光纤、剑桥科技、博创科技、中国卫星、新易盛涨幅领先，涨幅分别为+55.36%、+41.36%、+39.07%、+30.95%、+30.09%。振邦智能、永贵电器、贝仕达克、网宿科技、拓邦股份跌幅居前，跌幅分别为-6.42%、-4.58%、-3.28%、-3.26%、-3.25%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【山证通信】华丰科技（688629.SH）：高速连接器开始起量，盈利能力大幅提升 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 公司发布25H1业绩报告。2025H1公司实现营收11.05亿元，同比+128.26%；归母净利润1.51亿元，同比+940.64%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比+482.27%。其中，25Q2单季度公司实现营收6.99亿元，同比+170.52%，环比+72.46%；归母净利润1.19亿元，同比+520.36%，环比+273.73%。 事件点评： 公司是国产高速连接器核心骨干企业，通信领域高速线模组长期投入在上半年开花结果。公司是国产老牌高速连接器厂商，起家于防务领域，目前已具备突破通信关键核心技术能力，目前产品按应用领域主要分为防务类、通讯类、工业类连接产品。上半年公司收入增长显著主要系通信业务高速线模组产能释放以及工业新能源汽车领域高速连接器和线束业务增长。公司高速线模组产品主要配套国产AI芯片头部厂商，延续一季度良好的生产销售态势，二季度全面放量，目前仍在持续进行产能建设。与此同时，得益于产能利用率的显著提升和装配良率的持续改善，公司上半年组件产品毛利率39.88%较2024年报大幅增长23.67pct。而防务领域的订单恢复和工业新能源汽车市场的持续突破也为连接器类毛利率改善贡献积极因素。 华为CM384产品引领，国产超节点服务器多项目陆续放量，公司铜连接深度受益。华为在今年上半年推出的CloudMatrix384产品采用创新的无背板正交技术，NPU板与灵衢总线板前后正交连接并通过overpass+背板线模组方式连接产生了大量高速线模组需求。随着CM384的惊艳亮相，超节点成为下一代国产AI服务器主流形态，超节点服务器通常需要采用高速背板线模组（cabletray）连接GPU与超节点交换机或者使用高速线模组做点对点MESH互联。除深度绑定华为外，公司与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等主流通信设备制造商和阿里、字节、腾讯登互联网公司开展项目合作。公司已成功研制112G铜缆高速产品，包括背板高速线模组、IO高速线模组、板内ChiptoChip高速线模组，224G高速背板连接器也已完成客户的验证测试，同时加快对CPUSocket的孵化进度。我们认为 公司具备先发优势将充分受益于国产超节点服务器量产出货。 工业汽车板块增长迅速，防务订单有望显著恢复。公司主要为中国中车集团旗下子公司及高速动车组国产化提供互连技术解决方案和产品服务；在新能源汽车领域，公司构建高压连接器技术优势，为新能源汽车电池、电驱、电控等三电系统提供高压连接器、高压线束、充配电系统总成等核心解决方案，是上汽通用五菱高压连接器和比亚迪高压配电模块的主要供应商之一。公司未来将快速扩大市场规模，推广高压连接器产品应用，推动车载高速连接器的客户端认证。在防务板块，公司产品体系覆盖全面，供应系统互联、连接器、组件三大类别，具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头供货资格，受益于行业订单复苏下半年有望实现显著环比增长同时公司积极布局商用卫星市场，正在开发