REITs市场跟踪双周报：发行市场持续低配售比 二级市场企稳反弹

REITs市场跟踪双周报： 发行市场持续低配售比二级市场企稳反弹 报告日期：2025年09月03日 报告摘要： 1）发行市场 本期中金唯品会奥莱REIT完成发行，发行规模34.80亿元，配售比例平均为0.34%。今年已发行15只REITs，发行数量比去年同期增长7.1%，发行规模合计312.6亿元，较去年同期持平，相比特许经营权REITs，今年产权REITs的发行具有明显数量和规模优势。本期获批2单储备项目，其中一单为首单外资消费REITs，正在发行中。 上海证券基金评价研究中心 2）二级市场 分析师：孙桂平执业证书编号：S0870519040001邮箱：sunguiping@shzq.com电话：021-53686102 目前REITs市场产品数量为74只，REITs规模为2219亿元，其中产权REITs规模领先特许经营权REITs的差距继续拉大。本期REITs市场小幅下跌-0.32%，大幅落后于股票市场。今年以来REITs市场整体涨幅为13.88%，不及主要股票指数，其中产权REITs今年涨幅为17.21%，而特许经营权上涨10.42%。今年来各底层资产类型REITs都不同程度上涨，但存在明显分化。 3）分红情况 本期REITs市场分红数量较上期持平，分红金额较上期大幅下滑。2025年REITs市场共分红60.41亿元，分红收益率为3.48%，低于中证红利。产权REITs今年分红收益率为2.80%，明显低于特许经营权REITs的4.29%。由于REITs强制分红的特点，不同类型REITs成立以来分红比例都较高。 4）投资价值分析 全部产权类REITs最新估值（P/可供分配金额）为26.62，其中保障房REITs估值相对较高。而产业园REITs估值（P/EBITDA）在所有资产类型中最低。特许经营权REITs在相同收益增速情况下，本期水利设施REITs内部收益率最高，其次为生态环保REITs，最后为清洁能源REITs和收费公路REITs。 风险提示：本报告仅为信息参考，不构成任何投资建议。REITs作为权益类产品，存在市场风险（受宏观经济、利率等因素影响价格波动）、流动性风险（可能面临交易不活跃导致的变现困难）、底层资产风险（如 运营不佳、估值缩水等影响收益）及政策风险（监管、税收等政策调整可能带来不利影响），投资者需结合自身风险承受能力审慎决策，自行承担投资风险。 一、发行市场 1、本期发行情况 本期中金唯品会奥莱REIT完成发行，发行规模为34.80亿元，配售比例为0.34%。另有华夏凯德商业REIT正在发行中，发行规模预计21亿左右，为首单外资消费REITs。今年发行的REITs配售比例都很低，平均配售比例仅有0.51%，今年发行REITs的平均首日涨幅为27.68%。 截止目前，今年已发行15只REITs，发行数量比去年同期增长7.14%，发行规模合计312.6亿元，比去年同期减少-3.82%，共涉及7种底层资产类型，其中供热设施和数据中心为新发行的资产类型，今年没有新发产品的资产类型有生态环保、水利设施和收费公路。相比特许经营权REITs，今年产权REITs的发行具有明显数量和规模优势，其数量和规模占比都为85%以上。另外，今年完成扩募2单，扩募金额合计26.6亿元，涉及资产类型为保障房和产业园。 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；按照成立时间早晚从左到右排序 2、项目储备情况 目前沪深交易所共受理16单REITs储备项目，其中扩募项目5单，数量占比为31%。目前已获批3单，其中本期获批2单，一单为产业园扩募，一单为消费首发且正在发行中。本期新增1单收费公路项目。 当前储备项目中产权REITs最多，共11单，其中产业园3单，仓储物流2单，保障房3单，消费基础设施3单；特许经营权REITs共5单，其中清洁能源3单，收费公路1单，生态环保扩募项目1单。 二、二级市场 目前REITs市场产品数量为74只，其中产权REITs共49只，特许经营权REITs共25只。最新REITs规模为2219.45亿元，其中产权REITs规模为1294.09亿元，特许经营权REITs规模为925.35亿元，两者规模差距接近370亿元。 本期REITs市场先跌后涨，整体小幅下跌-0.32%，大幅度落后于沪深300和中证500，与中证红利表现接近，其中本期产权REITs整体下跌-0.38%，特许经营权REITs跌幅-0.23%。两者相近。各底层资产类型本期出现明显分化，其中供热设施本期上涨2.95%，而保障房本期下跌-2.24%，其次生态环保、清洁能源的跌幅也超过-0.8%。 今年以来REITs市场整体涨幅为13.88%，不及沪深300和中证500，但明显领先中证红利指数。今年来各底层资产类型REITs都不同程度上涨，产权REITs今年表现较好，涨幅为17.21%，但各资产类型业绩出现一定分化，其中消费基础设施REITs今年表现最好，涨幅为35.33%，明显好于其他资产类型，而产业园REITs涨幅最小，为7.37%；特许经营权REITs今年上涨10.42%，其中生态环保REITs涨幅最小，仅1.88%，其他类型涨幅相近。过去一年来看，不同类型分化更明显，消费基础设施涨幅超过50%，而生态环保小幅下跌-2.02%，是唯一下跌的资产类型，其他类型涨幅多在10%到20%之间。 本期REITs交易活跃度较上期下滑，其中保障房和消费基础设施，以及生态环保和水利设施等成交额大幅增加，而供热设施等明显下滑，此外数据中心成交额大幅下滑是受到上市初期影响。本期REITs整体换手率与沪深300接近，明显低于中证500，其中换手率较高的资产类型有数据中心、保障房等。 近期REITs与股票指数的日收益率之间呈现了明显负相关，且前期最低点突破了REITs上市以来新低；而与债券指数呈现了明显正相关，且创REITs上市以来的新高。 1）数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；2）上海证券基金分类体系目前未对REITs进一步分类，上述REITs分类体系因研究需要而划分，不基于上海证券基金分类体系（下同）。3）全收益指数考虑REITs分红影响；指数编制时，为了排除REITs上市初期影响，在REITs上市五个交易日后才纳入指数样本，按照REITs场内流通份额加权进行指数编制，基点为100。 2）表中收益率根据全收益指数计算得到；本期时间段指8/18至8/29，上期时间段指8/4至8/15，下同；日均成交额增速为本期日均成交额相对上期日均成交额的增速。 1）数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；2）相关系数计算区间为过去40个交易日。 三、分红情况 本期有7只REITs分红，与上期持平，分红金额为2.68亿元，较上期大幅下滑。2025年REITs市场共分红60.41亿元，分红收益率为3.48%，明显高于沪深300和中证500，但低于中证红利。 今年特许经营权REITs分红金额为38.94亿元，主要来源于收费公路REITs和清洁能源REITs，2025年分红收益率为4.29%；产权REITs共分红21.47亿元，主要集中在消费基础设施REITs和产业园REITs，2025年产权REITs分红收益率为2.80%，明显低于特许经营权REITs，也低于中证红利指数，但略高于沪深300。 从过去一年分红情况来看，特许经营权REITs分红金额和分红收益率都明显高于产权REITs，其中收费公路REITs和清洁能源REITs分红收益率超过8%，而生态环保相对较低，仅4.64%；产权REITs过去一年分红收益率为4.22%，略低于中证红利指数。 由于REITs强制分红的特点，因此不同类型REITs成立以来分红比例都高，特许经营权REITs略高于产权REITs，其中分红比例较高的类型有供热设施和清洁能源，而水利设施和保障房分红比例较低。 2）REITs区间分红收益率=REITs区间全收益指数收益率-REITs区间价格指数收益率；REITs成立以来分红比例=成立以来累计分红金额/成立以来累计可供分配金额 2）成立以来分红收益率（年化）等于成立以来累计单位实际分配金额/发行价格进行年化得到，统计范围为成立满一年以上的REITs；成立以来分红比例=成立以来单位累计分红金额/成立以来单位累计可供分配金额，统计范围为所有REITs。 四、投资价值分析 1、产权类REITs 从分红角度来看，产权类REITs估值（P/可供分配金额）为26.62，明显高于沪深300和中证红利，也明显低于中证500。其中保障房REITs估值相对较高，其他三种类型的估值相对较低。从经营角度来看，产权类REITs估值（P/EBITDA）为25.58，低于P/可供分配金额，其中保障房REITs估值仍然最高，而产业园REITs估值最低。 由过去一年实际分红计算的REITs股息率为3.39%，REITs由于分红的强制性，过去一年的分红比例明显高于股票指数，其中有些REITs的过去一年的分红比例高于100%，主要原因在于过去一年分红收益不一定全部来源于过去一年的可供分配金额。考虑到不同REITs过去一年的实际分红比例差异较大，如果以过去一年可供分配金额计算股息率，则产权类REITs的股息率为3.95%，明显高于前者，其中产业园REITs股息率最高，为4.38%，而保障房REITs股息率为2.83%。 2）REITs的可供分配金额和EBITDA指过去四个季度之和，如果未满一年，则按照季度进行年化,仅供参考；REITs股息率1为过去一年的实际单位分红金额/（最新价格-单位未分红收益），只计算成立满一年以上的REITs；REITs分红比例=过去一年实际单位分红金额/过去四个季度累计单位可供分配金额，只计算成立满一年以上的REITs；REITs股息率2为过去一年的单位可供分配金额/（最新价格-单位未分红收益率）；股息率1为过去一年实际分红收益/（最新价格-单位未分红收益），分红比例为过去一年实际分红收益/可供分配金额。估值结果仅供参考。 2、特许经营权REITs 特许经营权REITs持有的特许经营权到期后，往往资产清零，因此REITs存续期间的分红收益具有还本付息的特点，再加上REITs持有的特许经营权剩余期限并不相同，因此更适合采用内部收益率进行估值比较。 在相同收益增速情况下，本期水利设施REITs内部收益率最高，其次为生态环保REITs，最后为清洁能源REITs和收费公路REITs。一般而言，收费公路的营收增长来源于车辆通行量的增加和通行费单价等增长，而生态环保由于污染物处理能力的设计限 制，以及清洁能源由于装机容量的限制等，营收增长主要来自于污染处理费单价，以及电费单价的增长等上面，也就是说收费公路的增长潜力一般要大于生态环保以及清洁能源等。 2）内部收益率：以过去一年单位累计可供分配金额为基数，假定剩余期限内可供分配金额每年保持相同增速，如0%到5%等，并假定特许经营权到期后资产清零，使得REIT存续期间未来现金流折现后的数值之和等于最新REIT价格的折现率即为内部收益率；如果特许经营权REIT成立未满一年，则过去一年可供分配金额按照季度进行年化。估值结果仅供参考。 五、主要政策 分析师承诺 分析师孙桂平 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格，是具备协会会员资格的基金评价机构。 风险提示 本报告中的信息均来源于已公开的资料与第三方数据，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。报告中对样本数据的抽样方法和结论，本公司保有最终解释权。本报告中的信息仅供参考，不构成任何投资建议和承诺。我公司不对任何人因使用本报