全球化加速推进，看好座椅助力下主业中长期韧性

核心观点

• 公司全球化加速推进，座椅业务助力主业中长期韧性。
• 2025H1收入同比增长21%，核心客户（吉利/奇瑞/理想）加速放量，特斯拉中国销量略有下滑但海外市场持续增量。
• 主机厂价格战导致毛利率短期承压，但降本增效加速推进，期间费用率持续下降。
• 收购安徽瑞琪70%股权，加速座椅业务布局，拓展奇瑞等自主客户整椅产品。

关键数据

• 2025H1营收74.59亿元，同比增长21.01%；归母净利润4.2亿元，同比增长2.80%。
• 2025Q2营收39.40亿元，同比增长26%；归母净利润2.09亿元，同比增长1.19%。
• 2025Q2毛利率16.84%，同比-3.02pct，环比-2.66pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/5.10%/4.31%/-0.08%。
• 乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成国内市占率23%，保险杠总成单车价值约2700元。

业务布局

• 产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，形成平台化供应体系。
• 仪表板总成是核心产品，国内中重卡车仪表板总成龙头，乘用车市占率2020-2024年从5.6%提升至23.7%。
• 已在19个城市设立生产制造基地，持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设。
• 海外市场持续拓展，在斯洛伐克、美国、德国设立子公司，并进一步在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司。

研究结论

• 公司管理层战略眼光卓越，客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍。
• 考虑收购子公司盈利不确定性及今年主机厂端价格战压力加剧，下调盈利预测，25-27年归母净利润预测为11.57/15.38/19.6亿元。
• 维持“优于大市”评级。
• 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。