全球市场观察
- 港股与A股表现：港股回调因大涨后获利回吐，工业、电信和可选消费领跌，能源与医疗保健收涨；A股下跌，通信、计算机和电子领跌，银行、公用事业和家电收涨。A股上市券商自营第二季度增持行业包括基础化工、机械设备、汽车、医药生物等。能源、有色金属与贵金属上涨，建材、煤炭与化工下跌，人民币国债收益率基本持平，人民币兑美元回落。A股上市公司披露8月私募机构调研次数环比大增，接访次数最多行业包括医疗、电子、机械设备、电力设备等。中国牛市持续吸引国际资金净流入，美国交易的中国股票ETF连续第三周吸引资金净流入。
- 日元与欧元走势：日元兑美元贬值，日本政治不确定性上升；欧元兑美元走弱，欧元区8月通胀小幅回升，CPI同比上涨2.1%，核心CPI增长2.3%，关税对欧元区经济影响小于预期，欧央行降息周期进入尾声，预计短期保持利率不变，未来两个季度可能降息一次。
- 美股表现：美股下跌，地产、银行与半导体领跌，科技七巨头全线下挫，能源与医疗上涨。美国法院裁决谷歌不必出售Chrome浏览器，谷歌盘后大涨超8%，苹果涨逾3%。特斯拉发布宏图计划四，计划大规模将AI融入物理世界，称未来80%价值在于机器人。美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩，新订单改善，但产出下降，价格指数回落。
- 美债与贵金属：美债收益率上升，因债券发行季节性上升、投资者对政府债务率高企担心和白宫削弱美联储独立性引发投资者抛售。白宫对美联储持续施压削弱市场对美联储独立性的信心，利好贵金属，金价创历史新高，白银升至14年高位。
公司点评
- 蔚来汽车（NIO US/9866 HK）：当前估值合理，持续扭亏尚待时日。2Q25业绩符合预期，收入环比增长58%至190亿元，毛利率10%，净亏损环比收窄至51亿元。预计4Q25净亏损有望显著收窄但仍难盈利，销量预测上调至34.5万台，4Q25E GAAP净亏损或为16亿元，对应non-GAAP净亏损10亿元。2026年竞争压力不容忽视，即使销量同比增长45%至50万台，GAAP净亏损仍可达78亿元。维持持有评级，目标价7美元，基于0.9x FY26E P/S。
- 中兴通讯(763 HK/000063 CH)：AI服务器动能驱动增长，AI的核心受益者。2025年上半年收入同比增长15%至716亿元人民币，净利润同比下降12%至51亿元人民币。运营商业务收入同比下降6%，消费业务收入同比增长8%至172亿元人民币，政企业务收入同比大增110%，主要受服务器和存储销售增长超过200%带动，其中AI服务器约占总服务器销售的55%。维持“买入”评级，并上调H股目标价至42港元，A股目标价至57元人民币。
