核心观点与关键数据
美诺华2025年中报显示公司业绩大幅增长，2025年上半年实现营业收入6.77亿元（同比增长11.42%），归母净利润0.49亿元（同比增长158.97%），扣非净利润0.37亿元（同比增长86.98%）。分季度看，2025Q2营收4.01亿元（同比增长16.15%），归母净利润0.28亿元（同比增长468.03%），扣非归母净利润0.20亿元（同比增长2213.81%）。
业务板块表现
- 制剂业务：2025H1收入2.62亿元（同比增长111.03%），主要得益于代加工项目转移落地并进入商业化阶段，美诺华天康制剂工厂产能迅速爬坡，营收增长109.05%。公司自有制剂管线储备丰富，在研项目达50个以上，12个项目在审评阶段，奥美拉唑碳酸氢钠胶囊等3个产品获批上市。代加工与自营集采放量，产能持续爬坡，制剂板块有望实现营收和利润同步快速增长。
- 原料药业务：沙坦类API止跌企稳，公司持续推进新品注册，上半年申报12个API项目，其中5项通过国内CDE审批，1项通过日本PMDA审批。与中美华东等大型药企建立稳固供应关系，为业务稳定发展奠定基础。
- CDMO业务：与大客户合作稳步推进，与默沙东动保业务一期9个项目稳步推进，二期项目3个大产品已启动开发，此外与Teva进行多项目洽谈，部分项目进入验证批阶段。
- 创新前沿业务：重磅JH389（益生菌GLP-1递送系统）项目取得多项突破，高脂饮食肥胖动物模型试验结果优秀，已向欧洲专利局递交专利并获受理，积极筹备欧洲以外地区的产品上市。公司积极推进解酒等新靶点产品开发，意大利商业化合作方已确认产品效果，计划开展欧洲上市所需的安全性数据准备。此外，公司积极布局mRNA、大健康、新消费、AI机器人等新领域，带来发展新动力。
盈利能力与费用率
2025H1毛利率为32.45%（同比+2.94pp），净利率为7.84%（+4.34pp）。费用率方面，销售费用率5.40%（+1.42pp），管理费用率10.33%（-2.69pp），财务费用率3.87%（-3.10pp），研发费用率5.92%（-1.05pp）。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年收入分别为16.03、19.82、23.89亿元（同比增长16.77%、23.69%、20.49%），归母净利润分别为1.29、1.64、2.08亿元（同比增长92.98%、27.16%、27.04%）。目前股价对应25-27年23/18/14倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动风险、产品研发不达预期风险、公开资料信息滞后风险。
