双林股份：传统主业拐点至，丝杠打开成长新空间

汽车行业首席分析师陆嘉敏执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611 1.双林股份（300100）：24H1业绩同比高增，主业稳健修复，新业务拓展加快2.双林股份（300100）：24Q1业绩改善逻辑兑现，24年轻装上阵3.双林股份（300100）：23Q2业绩高增，订单产能加速增长 证券研究报告 公司研究 2024年09月20日 本期内容提要: 国内体量第二大的轮毂轴承供应商，不断切入新能源及海外配套。公司通过收购湖北新火炬切入轮毂轴承领域，供应海外后市场及国内中高端车企前装市场，主要客户包括Autozone，AAP，NAPA，CRS，GRD等。未来增长来自：①新能源领域加速布局，拓展新势力走量车型。公司轮毂轴承产品已配套比亚迪、长安、吉利、岚图、问界、长城、一汽奔腾等新能源车型，2023年公司取得阿维塔、极氪、东风日产、上汽奥迪、小鹏等多个新项目。国内新势力客户首款车型一般采用全球八大轴承集团轮毂轴承产品，头部新势力后续走量车型将是公司拓展重心，如蔚来乐道/萤火虫、小米后续车型、阿维塔后续车型等。②海外产能布局，公司投资建设新火炬泰国工厂，已布局三条产线，实现全工艺流程本地化生产，2024年5月已实现小批量量产。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）12.6552周内股价波动区间(元)13.38-5.75最近一月涨跌幅(％)-1.71总股本(亿股)4.01流通A股比例(％)96.58总市值(亿元)50.70资料来源：聚源，信达证券研发中心 依托技术同源性外延拓展，汽车及机器人丝杠业务打开成长新空间。依托于轮毂轴承研发技术及生产工艺，公司积极拓展丝杠新业务，研发EHB线控制动用滚珠丝杠轴承、EMB线控制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承等车用滚珠丝杠产品，现已完成车用滚珠丝杠样品检测，预计2024年12月前有望实现EHB制动用滚珠丝杠轴承PPAP（项目定点）。同时，公司积极探索丝杠应用新领域，前瞻研发人形机器人用滚柱丝杠，切入全新赛道打开成长新空间。 具备平台型公司成长潜力，多业务协同共进可期。公司作为一家专业智造企业，自2000年成立以来，公司通过内功修炼和对外收购的双轮驱动战略，构建了多条业务线的发展，现已涵盖汽车内外饰、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承、滚珠丝杠等多个领域，并通过在上海、宁波、泰国等地布局产能，逐步配套全球范围内优质客户，公司未来有望进一步成长为平台型零部件供应商，配套客户及单车配套价值量有望不断提升。 盈利预测与投资评级：公司主业恢复趋势良好，前瞻布局滚柱丝杠等新业务，多业务协同未来成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.24亿元、3.64亿元和4.47亿元，对应EPS分别为1.06、0.91、1.12元，对应PE分别12倍、14倍和11倍，首次覆盖，给予买入评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等 目录 一.深耕汽车零部件，多领域平台型布局....................................................................................61.1历史沿革：主业内功修炼、对外收购双轮驱动..................................................................71.2财务复盘：拨云见日，利润率迎来重要拐点.......................................................................81.3股权结构：实控人股权集中，核心高管持股激发组织活力.............................................101.4管理复盘：公司共四大事业部，相对独立运营..................................................................11二.主业稳健向上，座椅驱动及轮毂轴承国内领先..................................................................132.1饰件板块：品类全面增长稳健，规模效应有望凸显..........................................................142.2机电板块：打破海外公司技术垄断，座椅水平驱动器全球领先......................................152.4电驱动：产品及客户结构调整完成，业绩释放在即.........................................................22三.技术同源开发，拓展丝杠新业务..........................................................................................233.1汽车&人形机器人丝杠..........................................................................................................253.2公司丝杆业务：与轮毂轴承技术互通，精加工和量产能力优势明显.............................27四.收入预测和估值......................................................................................................................284.1分业务盈利预测：................................................................................................................294.2相对估值 ................................................................................................................................29五.风险因素..................................................................................................................................29 表目录 表1：2024年激励计划各年度公司业绩考核目标....................................11表2：激励计划首次授予的限制性股票分配情况....................................11表3：国内外汽车座椅驱动器参数比较............................................17表4：公司座椅电机订单情况....................................................19表5：双林新火炬轮毂轴承产品..................................................20表6：双林新火炬轮毂轴承产能..................................................20表7：JIS精度等级标准.........................................................27表8：公司主要业务收入预测（不含变速箱）......................................29表9：双林股份可比公司估值....................................................30 图目录 图1：双林股份历史沿革.........................................................7图2：同业毛利率水平比较.......................................................8图3：同业净利率水平比较.......................................................8图4：公司营收及增长率水平.....................................................8图5：公司毛利率与净利率水平...................................................8图6：公司营收及增长率水平.....................................................9图7：公司净利润及同比增长率...................................................9图8：公司毛利率及净利率.......................................................9图9：公司费用率水平...........................................................9图10：公司2022-2024E分业务营收..............................................10图11：公司分业务毛利率.......................................................10图12：双林股份股权架构图.....................................................10图13：双林股份参控股公司及所属事业部.........................................12图14：双林股份四大事业部主要产品布局.........................................12图15：双林股份国内产能布局...................................................13图16：公司主要产品示意图.....................................................14图17：公司2020-2024H1饰件及机电事业部营收及同比.............................15图18：公司2020-2024H1饰件及机电事业部毛利率.................................15图19：机电板块主要产品.......................................................15图20：公司座椅驱动器工厂.....................................................16图21：汽车座椅主要调节部件图解...............................................16图22：公司成熟应用PEEK材料提升HDM技术性能..................................17图23：汽车座椅行业全球基本格局...