中报点评：水泵主业稳中有升，环保拓展打开新的成长空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中金环境 股票代码：300145.SZ 中金环境中报点评：水泵主业稳中有升，环保拓展打开新的成长空间 事 项： 公司发布2016中报，报告期内实现营业收入10.39亿元，同比增长42.96%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长85.77%。 公司同时发布公告，拟与子公司浙江南方智慧水务有限公司（原名杭州南泵流体技术有限公司）共同出资新设南方泵业股份有限公司。 目标价： - RMB 当前股价：24.96RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1. 水泵主业稳中有升，环保拓展打开新的成长空间  产品结构多元化调整，制造版块平稳增长。报告期内，公司水泵制造业务营业收入7.64亿元，同比增长6.87%；毛利率40.74%，同比提升0.70个百分点。其中主导水泵产品CDL系列、CHL系列由于销售基数较高增速基本持平；成套变频供水设备市场份额继续扩张，营业收入增长17.53%。  环保产业链协同效应初显，子公司并表增厚业绩。报告期内，公司并表金山环保（1-6月），新增污水、污泥处理业务营业收入1.79亿元，毛利率45.19%。并表中咨华宇（5-6月），新增环境评价与设计服务业务营业收入0.86亿元，毛利率57.40%。环保业务收入合计2.65亿元，占营业收入总额的25.72%，驱动公司业绩增长。  收购扩张+贷款增加，期间费率略有提升。报告期内，公司销售费率10.69%，同比降低2.63个百分点；管理费率11.26%，同比增加1.12个百分点，主要系合并金山环保和中咨华宇两子公司管理费用增加所致；财务费率1.43%，同比增加1.65个百分点，主要系母公司增加银行贷款利息增加所致。 2. 不锈钢冲压离心泵龙头企业，具备规模和品牌优势  公司立足于不锈钢冲压焊接离心泵这一细分领域，主导产品CDL系列、CHL系列具备规模优势。同时成套变频供水设备实现了从单一的二次供水设备的研发、生产与销售向水行业整体解决方案提供商的转变。中开泵、污水泵、TD管道泵等产品的市场也进一步打开，制造版块整体业绩持续稳步增长。  为匹配环保转型战略，公司于2016年4月变更了全称及证券简称。然而原“南方泵业”商标是公司多年积累的品牌，在行业内已拥有较高知名度并深得客户信赖。因此，公司拟与子公司浙江南方智慧 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 联系人：鲁佩 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：胡刚 邮箱：hugang@hcyjs.com 总股本(万股) 66,786 流通A股/B股(万股) 35,988/- 资产负债率(%) 28.4 每股净资产(元) 5.4 市盈率(倍) 57.0 市净率(倍) 4.69 12个月内最高/最低价 25.77/13.02 证券分析师 公司基本数据 公司研究 其它通用机械 2016年08月11日 中金环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 水务有限公司（原名杭州南泵流体技术有限公司）共同出资新设南方泵业股份有限公司，实现原有泵类产品业务的持续发展和市场拓展。 3. 金山环保订单饱满，中咨华宇民营环评龙头地位有望进一步提升  金山环保以市政及工业污水处理及污泥处置为主业，其“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创，具有土地综合利用高、回收利用价值高等优点，可实现污泥及蓝藻的减量化和资源化，2016年7月新获无锡奥尔吉科技3.25亿元订单。污水处理方面，据国家环保总局环境规划院预测，“十三五”期间国内废水治理投入将达1.39万亿元，其中工业和城镇生活污水的治理投资将达4590亿元。未来，相关政策的出台将持续推动水污染治理的蓬勃发展。  中咨华宇拥有环评甲级资质和数十名注册环评师资源，具备综合环境问题咨询与解决能力，能为客户提供全套综合服务。随着新《环境保护法》、《环境影响评价法》的正式通过及证监会关于禁止存在环境不良行为的公司进入资本市场等法规的出台及红顶中介的退出，民营环评机构市场容量迅速释放。中咨华宇作为国内民营环评公司龙头，迅速布局整合了多个省份的优质团队，进一步提高了市场占有率。环境监理市场化、社会化将推动环评业务将成为公司新的业绩增长点，带动公司整体经营业绩持续增长。 4. 盈利预测：  预计公司2016-18年实现归母净利润4.93、7.45、9.03亿元，对应EPS 0.74、1.11、1.35元，对应PE 34X、22X、18X，给予“推荐”评级。 5. 风险提示：  环保业务拓展不及预期。 -30%-9%13%34%15/0815/1015/1216/0216/0416/062015-08-10～2016-08-08 沪深300 中金环境 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 中金环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,132 1,977 2,738 3,666 营业收入 1,948 2,638 3,694 4,455 应收票据 193 193 193 193 营业成本 1,132 1,517 2,069 2,495 应收账款 617 242 339 409 营业税金及附加 19 21 30 38 预付账款 67 9 13 15 销售费用 260 317 443 535 存货 388 485 662 798 管理费用 198 211 296 356 其他流动资产 125 125 125 125 财务费用 -4 -5 -22 -37 流动资产合计 2,523 3,033 4,071 5,207 资产减值损失 29 14 17 20 其他长期投资 209 209 209 209 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 216 216 216 216 投资收益 0 0 0 0 固定资产 878 781 695 619 营业利润 315 565 861 1,049 在建工程 62 62 62 62 营业外收入 21 21 21 21 无形资产 457 457 457 457 营业外支出 4 5 4 5 其他非流动资产 1,019 1,019 1,019 1,019 利润总额 333 582 878 1,065 非流动资产合计 2,840 2,744 2,658 2,581 所得税 51 89 134 162 资产合计 5,363 5,776 6,729 7,788 净利润 282 493 745 903 短期借款 845 845 845 845 少数股东损益 -2 0 0 0 应付票据 8 8 8 8 归属母公司净利润 284 493 745 903 应付账款 375 352 481 580 NOPLAT 289 486 726 874 预收款项 257 199 279 336 EPS(摊薄)（元） 0.42 0.74 1.11 1.35 其他应付款 99 99 99 99 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 126 126 126 126 主要财务比率 流动负债合计 1,710 1,630 1,838 1,995 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 12 12 12 12 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.0% 35.4% 40.0% 20.6% 其他非流动负债 10 10 10 10 EBIT增长率 57.9% 68.4% 49.4% 20.4% 非流动负债合计 21 21 21 21 归母净利润增长率 44.3% 73.7% 51.0% 21.3% 负债合计 1,731 1,652 1,860 2,016 获利能力 归属母公司所有者权益 3,556 4,049 4,794 5,697 毛利率 41.9% 42.5% 44.0% 44.0% 少数股东权益 76 76 76 76 净利率 14.5% 18.7% 20.2% 20.3% 所有者权益合计 3,632 4,125 4,869 5,772 ROE 8.0% 12.2% 15.5% 15.9% 负债和股东权益 5,363 5,776 6,729 7,788 ROIC 9.5% 13.7% 16.9% 16.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.3% 28.6% 27.6% 25.9% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 23.9% 21.0% 17.8% 15.0% 经营活动现金流 -96 840 740 890 流动比率 147.5% 186.0% 221.5% 261.0% 现金收益 353 582 809 946 速动比率 124.8% 156.2% 185.5% 221.0% 存货影响 -63 -98 -176 -136 营运能力 经营性应收影响 -659 419 -118 -93 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 316 -80 208 156 应收帐款周转天数 114 33 33 33 其他影响 -44 17 17 17 应付帐款周转天数 119 84 84 84 投资活动现金流 -2,010 0 0 0 存货周转天数 123 115 115 115 资本支出 -604 -1 -1 0 每股指标(元) 股权投资 -216 0 0 0 每股收益 0.42 0.74 1.11 1.35 其他长期资产变化 -1,190 0 0 0 每股经营现金流 -0.14 1.26 1.11 1.33 融资活动现金流 2,670 5 22 37 每股净资产 5.32 6.06 7.18 8.53 借款增加 828 0 0 0 估值比率 财务费用 4 5 22 37 P/E 59 34 22 18 股东融资 1,839 0 0 0 P/B 5 4 3 3 其他长期负债变化 -1 0 0 0 EV/EBITDA 43 26 19 16 资料来源：公司报表、华创证券 中金环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 中金环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱