2021年中报点评：新业务加速拓展，打开未来成长空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 豪能股份（603809）2021年中报点评 强推（维持） 新业务加速拓展，打开未来成长空间 目标价区间：19.79-24.73元 当前价：17.44元 事项：  公司发布2021年中报，上半年营收7.3亿元、同比+50%，归母净利1.3亿元、同比+59%，对应2Q21单季营收3.6亿元、同比+35%、环比-1%，归母净利0.63亿元、同比+52%、环比-5%，位于此前预告区间偏上限。 评论：  2Q21公司汽车业务平稳，估计军工业务对整体形成提振，整体表现较好。其中，营收2Q21为3.6亿元、同比+35%、环比-1%，估计汽车业务环比-7%、军工业务环比+90%，其中汽车业务与乘用车产量环比-2%、重卡环比-16%趋势相仿。毛利率2Q21为40.3%、同比+6.7PP、环比+0.4PP，在原材料涨价背景下公司毛利率实现环比提升，我们估计高毛利率的军工业务营收环比放大带来提振，剔除影响后估计汽车业务环比约-1PP，变动也不显著，显示盈利能力的较好稳定性。在毛利率、费用率整体不大的背景下，公司整体净利率19.7%，同比+4.2PP、环比+0.3PP，维持在高位。此外公司今年有较大股权激励费用，上半年合计0.17亿元，剔除则归母净利可达到1.46亿元、同比+80%。  公司差速器新业务和军工业务持续加速开拓，将为中长期打开成长空间。 1. 差速器新业务进展顺利：公司中长期规划了1000万套差速器总成产能，预计分别于2025年、2030年达成500万套、1000万套总产能规模。在产能及竞争优势建设上，公司重点发力全产业链建设，包括集壳体铸造、机加工，行半齿锻造、机加工、热处理以及总成装配，其中公司预计将形成年产5万吨差速器壳体的铸造和机加能力。在今年上半年，公司已实现大众、东风、吉利等客户的多个差速器项目量产，其中包括公司自主设计的EDS差速器总成独家配套给吉利极氪001。 2. 军工业务仍在加速拓展：自去年8月昊轶强收购以来，军工业务的拓展速度持续超预期，上半年昊轶强实现0.73亿元营收、0.24亿元净利。此外公司目前已开拓了机加工、飞机外场加改装等多元化业务板块，两地新产能预计陆续在2Q、3Q建设完成，这将为公司增强竞争壁垒。近期投资者对剩余约31%的昊轶强股权处理比较关注。  豪能比我们此前评估的要更有格局、进取心和行动力。从过去一年豪能收购昊轶强并快速接手管理注资扩产，以及向上游延伸并购重庆青竹，可以看到豪能管理层的格局、目标性和行动力比我们之前评估的要强很多，这有利于推动公司业务走向更综合、更高格局的状态。  投资建议：公司未来有望实现汽车+飞机双主业发展，我们维持公司2021-2023年归母净利预测3.0亿、4.3亿、5.4亿元，对应同比+70%、+44%、+25%，EPS分别为0.99元、1.42元、1.78元，对应当前PE 18、12、10倍。考虑公司及行业历史估值水平，维持2021年目标PE 20-25倍，维持目标价区间19.79-24.73元，维持“强推”评级。  风险提示：海外订单低于预期、差速器新项目低于预期、昊轶强整合进度低于预期等。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,171 1,602 2,051 2,468 同比增速(%) 26.2% 36.9% 28.0% 20.3% 归母净利润(百万) 177 300 431 538 同比增速(%) 44.9% 69.5% 43.9% 24.8% 每股盈利(元) 0.82 0.99 1.42 1.78 市盈率(倍) 21 18 12 10 市净率(倍) 2 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年08月16日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 30,289 已上市流通股(万股) 29,270 总市值(亿元) 52.82 流通市值(亿元) 51.05 资产负债率(%) 42.6 每股净资产(元) 3.0 12个月内最高/最低价 31.0/12.47 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《豪能股份（603809）重大事项点评：向上游延伸，全力准备做大做强》 2020-12-22 《豪能股份（603809）2020年报及2021年一季报点评：基本面继续强劲运行，看好低估值配置机会》 2021-04-27 《豪能股份（603809）2021年中报预告点评：2Q21运行平稳，看好后续新业务开拓》 2021-07-20 -33%-21%-8%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-16沪深300豪能股份华创证券研究所 公司研究 汽车零部件 2021年08月17日 豪能股份（603809）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 283 126 146 441 营业收入 1,171 1,602 2,051 2,468 应收票据 206 234 279 311 营业成本 760 971 1,229 1,464 应收账款 336 385 435 454 税金及附加 9 12 16 19 预付账款 14 13 11 6 销售费用 37 38 55 62 存货 402 465 529 587 管理费用 85 136 144 160 合同资产 0 0 0 0 研发费用 56 77 103 123 其他流动资产 110 122 154 185 财务费用 4 3 3 3 流动资产合计 1,351 1,345 1,554 1,984 信用减值损失 -4 0 0 0 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -7 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,133 1,398 1,584 1,698 投资收益 7 7 8 9 在建工程 380 280 230 130 其他收益 7 10 10 11 无形资产 91 98 104 111 营业利润 222 382 520 656 其他非流动资产 329 334 339 344 营业外收入 0 1 1 0 非流动资产合计 1,934 2,111 2,258 2,284 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 3,285 3,456 3,812 4,268 利润总额 220 381 519 654 短期借款 349 299 249 199 所得税 27 48 65 82 应付票据 94 130 176 225 净利润 193 333 454 572 应付账款 237 322 432 544 少数股东损益 16 33 23 34 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 177 300 431 538 合同负债 1 1 2 2 NOPLAT 196 336 456 575 其他应付款 327 163 82 41 EPS(摊薄)（元） 0.82 0.99 1.42 1.78 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 76 119 141 167 主要财务比率 流动负债合计 1,086 1,036 1,084 1,180 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 121 71 71 71 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.2% 36.9% 28.0% 20.3% 其他非流动负债 167 170 174 177 EBIT增长率 44.5% 71.0% 36.0% 26.0% 非流动负债合计 288 241 245 248 归母净利润增长率 44.9% 69.5% 43.9% 24.8% 负债合计 1,374 1,277 1,329 1,428 获利能力 归属母公司所有者权益 1,740 1,975 2,256 2,579 毛利率 35.1% 39.4% 40.1% 40.7% 少数股东权益 171 204 227 261 净利率 16.5% 20.8% 22.1% 23.2% 所有者权益合计 1,911 2,179 2,483 2,840 ROE 9.3% 13.8% 17.4% 18.9% 负债和股东权益 3,285 3,456 3,812 4,268 ROIC 8.7% 14.6% 18.6% 21.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.8% 36.9% 34.9% 33.5% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 33.4% 24.9% 19.9% 15.8% 经营活动现金流 260 443 591 788 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.7 现金收益 320 472 623 764 速动比率 0.9 0.8 0.9 1.2 存货影响 -166 -64 -64 -58 营运能力 经营性应收影响 -145 -76 -93 -45 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 375 -43 75 119 应收账款周转天数 91 81 72 65 其他影响 -124 153 48 8 应付账款周转天数 101 104 110 120 投资活动现金流 -293 -315 -315 -216 存货周转天数 151 161 146 137 资本支出 -407 -309 -309 -209 每股指标(元) 股权投资 12 0 0 0 每股收益 0.82 0.99 1.42 1.78 其他长期资产变化 102 -6 -6 -7 每股经营现金流 0.86 1.46 1.95 2.60 融资活动现金流 164 -285 -256 -277 每股净资产 5.74 6.52 7.45 8.51 借款增加 161 -100 -50 -50 估值比率 股利及利息支付 -63 -172 -233 -293 P/E 21 18 12 10 股东融资 68 0 0 0 P/B 2 3 2 2 其他影响 -2 -13 27 66 EV/EBITDA 37 25 19 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 豪能股份（603809）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@h