本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 梦网科技（002123.SZ）2022年中报点评 Q2收入加速成长，5G消息业务打开成长新空间 2022年08月12日 公司2022年8月11日发布2022年半年报，2022H1营业收入16.62亿元，同比增长19.86%；归母净利润468.41万元，同比减少94.9%。 ➢ Q2收入增速拐点已现，体现新业务高成长性。2022Q2收入9.7亿元，同比增长27%，而2022Q1收入增速约为11%，收入增速提升体现出公司新业务快速发展态势。与此同时，毛利率与2022Q1水平基本持平，主要由于疫情影响，以及部分运营商的供货价格有所提升，使得公司整体毛利率仍承压，但长期看随着5G消息业务占比的提升，公司盈利能力有望提升。 在费用端，公司实现了较好的费用控制。2022H1管理费用率同比下降约1.3个百分点。考虑到公司处于5G富媒体消息拓展的关键期，2022H1销售费用率与去年同期基本持平，研发费用同比小幅提升，为后续新业务的成长打下重要基础。 ➢ 客户端重要积累奠定新业务发展前景，商业模式变革潜力可期。1）5G富媒体消息业务快速发展：2022Q1云短信业务收入继续保持同比增长，5G 富媒体消息业务量二季度同比增长298%，环比一季度增长123%；2022H1，5G富媒体消息业务量同比增长242%，5G富媒体消息等新业务的收入与利润在公司总体占比稳步提升。同时，2022H1云通信平台新增国内国际注册客户11077家，保持快速增长态势。在终端侧，AIM/短信小程序目前已经覆盖近7亿手机终端，较2021年末提升约3亿台，覆盖数量快速提升。 2）客户端重要积累是发力新业务的重要基础：公司已经获得了金融、互联网、政务公共事业以及消费品等新兴行业的重要客户，同时与华为、小米、OPPO、VIVO、三星、魅族等国内外知名的终端厂商建立了合作关系，并已经形成“金融、互联网、政务、通用”等行业5G富媒体消息解决方案，为规模化推广奠定基础。 3）商业模式向平台化变革：通过与移动、电信的合作，公司展现5G消息时代新模式潜力，公司已经不再局限于传统的向运营商采购的模式，而是形成了平台化能力，运营商对解析服务等能力进行采购并与公司按照服务次数进行结算，有望向客户提供平台+服务的能力，面对友商、运营商更多输出的是平台化能力。 ➢ 投资建议：5G消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益，5G消息业务量保持高速增长态势，进而带动收入增长和收入结构的优化。公司在5G推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G消息业务进展迅速，利润端短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖，长期看具有广阔的应用前景。同时，5G消息业务还有望带来商业模式的重要变革，向SaaS化转变的潜力值得期待。预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.07/5.25亿元，对应PE分别为38X、29X、23X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：5G消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,175 5,028 5,882 6,805 增长率（%） 16.1 58.4 17.0 15.7 归属母公司股东净利润（百万元） -238 309 407 525 增长率（%） -335.4 229.6 31.8 29.1 每股收益（元） -0.30 0.38 0.51 0.65 PE / 38 29 23 PB 2.8 2.6 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月11日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.73元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.梦网科技（002123.SZ）公司事件点评：中移动重要合作落地，平台化模式潜力再次验证-2022/08/09 2.梦网科技（002123.SZ）公司点评：5G消息业务数据强劲增长，轻舟已过万重山-2022/08/03 3.梦网科技（002123.SZ）公司事件点评：电信5G消息重要订单落地，商用化再迈关键一步-2022/05/30 4.梦网科技（002123.SZ）公司事件点评：元宇宙商业化迈出重要一步，成长边界不断延展-2022/05/09 5.梦网科技（002123.SZ）公司事件点评：再推股权激励，三年收入复合增速目标36%-2022/05/05 梦网科技(002123)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,175 5,028 5,882 6,805 成长能力（%） 营业成本 2,759 4,172 4,870 5,623 营业收入增长率 16.07 58.35 16.98 15.70 营业税金及附加 3 4 5 5 EBIT增长率 -135.90 1860.32 29.42 26.13 销售费用 146 208 219 249 净利润增长率 -335.37 229.63 31.76 29.13 管理费用 145 226 238 270 盈利能力（%） 研发费用 142 220 253 263 毛利率 13.10 17.03 17.20 17.37 EBIT -20 358 463 584 净利润率 -7.68 6.21 6.99 7.87 财务费用 26 33 35 32 总资产收益率ROA -3.82 4.32 5.31 6.17 资产减值损失 -285 -30 -30 -30 净资产收益率ROE -5.66 6.79 8.16 9.48 投资收益 17 29 59 82 偿债能力 营业利润 -231 325 429 562 流动比率 1.55 1.56 1.73 1.86 营业外收支 0 4 4 1 速动比率 1.42 1.41 1.56 1.66 利润总额 -231 328 433 564 现金比率 0.41 0.23 0.36 0.45 所得税 13 16 22 28 资产负债率（%） 32.35 36.08 34.67 34.50 净利润 -244 312 411 536 经营效率 归属于母公司净利润 -238 309 407 525 应收账款周转天数 172.12 168.67 151.81 148.77 EBITDA 116 430 540 663 存货周转天数 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.51 0.70 0.77 0.80 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 751 544 883 1,231 每股收益 -0.30 0.38 0.51 0.65 应收账款及票据 1,501 2,340 2,473 2,792 每股净资产 5.25 5.67 6.21 6.90 预付款项 239 361 422 488 每股经营现金流 -0.85 -0.13 0.46 0.48 存货 0 0 0 0 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 352 473 488 596 估值分析 流动资产合计 2,842 3,719 4,267 5,107 PE / 38 29 23 长期股权投资 147 147 147 147 PB 2.8 2.6 2.4 2.1 固定资产 158 161 172 178 EV/EBITDA 106.51 29.34 22.70 17.98 无形资产 244 306 288 309 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,398 3,421 3,394 3,398 资产合计 6,240 7,140 7,661 8,505 短期借款 1,154 1,154 1,154 1,154 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 422 639 747 863 净利润 -244 312 411 536 其他流动负债 252 593 565 727 折旧和摊销 56 72 77 79 流动负债合计 1,828 2,386 2,466 2,744 营运资金变动 -742 -515 -110 -204 长期借款 179 179 179 179 经营活动现金流 -682 -103 366 388 其他长期负债 11 11 11 11 资本开支 -28 -112 -57 -92 非流动负债合计 190 190 190 190 投资 -39 20 10 10 负债合计 2,018 2,576 2,656 2,935 投资活动现金流 164 -62 13 0 股本 802 802 802 802 股权募资 42 0 0 0 少数股东权益 13 17 21 32 债务募资 357 0 0 0 股东权益合计 4,222 4,564 5,005 5,571 筹资活动现金流 71 -40 -40 -40 负债和股东权益合计 6,240 7,140 7,661 8,505 现金净流量 -447 -206 339 348 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 梦网科技(002123)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推