中报点评：染料主业继续增长，新业务拓展打开成长空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 染料主业继续增长，新业务拓展打开成长空间 ——安诺其（300067）中报点评 2016年08月23日 推荐/维持 安诺其 财报点评 杨行远 联系人 执业证书编号：S1480115060007 yangxy@dxzq.net.cn 010-66554024 梁博 分析师 执业证书编号：S1480512060006 liangbo@dxzq.net.cn 021-65465597 廖鹏飞 联系人 liaopf@dxzq.net.cn 010-66554121 刘宇卓 联系人 执业证书编号：S0080114090019 liu_yz@dxzq.net.cn 010-66554015 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 事件： 公司公布2016年中报，2016年上半年公司实现营业收入4.64亿元，同比增长7.87%；归属于上市公司股东的净利润0.56亿元。 公司分季度财务指标 指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入（百万元） 183.18 231.98 197.92 129.35 130.7 294.85 168.91 增长率（%） 18.61% 25.30% -15.28% -10.43% -28.65% 27.10% -14.66% 毛利率（%） 34.65% 36.18% 39.76% 28.12% 19.33% 25.07% 37.15% 期间费用率（%） 22.83% 13.96% 13.27% 26.56% 39.50% 12.85% 17.31% 营业利润率（%） 11.64% 21.90% 22.41% 1.23% -19.23% 11.08% 14.79% 净利润（百万元） 25.42 39.30 38.89 2.45 -19.28 27.05 27.21 增长率（%） 127.60% 85.56% 27.02% -91.18% -175.84% -31.16% -30.04% 每股盈利（季度，元） 0.08 0.12 0.07 0.01 -0.03 0.05 0.05 资产负债率（%） 12.80% 18.28% 25.68% 24.60% 29.24% 35.65% 32.78% 净资产收益率（%） 2.84% 4.20% 4.01% 0.25% -1.99% 2.74% 2.67% 总资产收益率（%） 2.48% 3.44% 2.98% 0.19% -1.40% 1.76% 1.79% 东兴证券财报点评 安诺其（300067）：染料主业继续增长，新业务拓展打开成长空间 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  公司营收上涨，市占率提高。公司2016年上半年实现营业收入4.64亿元，较去年同期增加7.87%。2016年上半年公司实现归母净利润0.56亿元，其中Q1实现归母净利润0.27亿元，Q2贡献归母净利润0.29亿元，环比上涨7.41%。2016年上半年的染料价格较大幅度低于2015年上半年，在这种情况下，公司2016年上半年依旧实现了营收同比增长7.87%，说明公司的染料销售量比去年同期出现了较大幅度的增长，市场占有率正在稳步提高；同时，受G20峰会和国家环保监管趋严等因素的影响，染料及其中间体企业的产能进一步萎缩，加之下游大中型印染企业订单饱满，未来染料价格或有望继续逐步回升，我们预测这或将使得公司的盈利能力在下半年显著回升。  中高端染料细分市场龙头。公司定位中高端差异化染料市场，是一家全面染整解决方案供应商，染料业务目前是公司营收的主要来源，2016年上半年染料贡献营收3.96亿元，占公司营收85%。近期，公司30000吨染料中间体、13800吨活性染料技改项目计划再融资5.3亿元，建成后将有力推进公司后向一体化战略。届时公司将拥有分散染料产能3.6万吨，活性染料2.0万吨，染料中间体3.0万吨，产能进一步扩大，逐步晚上产业链条后，公司染料业务的整体盈利能力有望继续提升。  电商平台创新营运模式。公司控股的“七彩云”是印染行业协会、染料工业协会联合部分优秀染料、印染企业打造的染料及化学品电商平台，旨在开创染料营销新模式。平台2016年4月13日正式上线运营，上半年实现销售额近9000万元，目前供应商合作、客户开发、专家组建、配送中心等各项工作顺利推进，有望成为公司未来新的盈利增长点。  对外投资加速新业务拓展。为进一步打开成长空间，公司大力推进环保、新材料等相关多元化领域的发展。在环保领域，截止到目前已中标了两个项目，即蓬莱市北沟工业区20,000t/d工业污水项目PPP合作建设和运营项目，并成立了蓬莱西港环保科技有限公司；东营河口开发区污水处理项目，并成立东营北港环保科技有限公司。为了拓展新材料领域，公司于今年上半年合资成立了上海盛丘材料科技有限公司，计划通过整合行业市场资源，在化纤、纺织品、化工等新材料领域研发新产品，开发新市场，实现新的业绩增长。 结论： 我们预测2016-2018年，公司的营收分别为10.38亿元、14.52亿元和17.16亿元；净利润分别为1.19亿元、2.30亿元和2.94亿元；EPS分别为0.22元、0.42元和0.54元，对应PE分别为43.04、22.22和17.40。给予公司“推荐”评级。 东兴证券财报点评 安诺其（300067）：染料主业继续增长，新业务拓展打开成长空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 617 781 1315 1985 2622 营业收入 746 690 1038 1452 1716 货币资金 120 244 616 1064 1586 营业成本 493 466 683 880 1020 应收账款 146 130 199 276 328 营业税金及附加 2 3 4 6 7 其他应收款 5 4 5 7 9 营业费用 52 50 73 104 122 预付款项 30 21 18 8 -1 管理费用 70 90 116 175 200 存货 194 245 314 433 486 财务费用 -1 5 8 2 4 其他流动资产 0 9 -18 -65 -91 资产减值损失 4.40 4.70 15.00 8.03 9.24 非流动资产合计 410 592 660 959 1348 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.99 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 1.01 0.00 0.00 固定资产 223.06 301.52 ####### -2096.25 -3203.19 营业利润 126 72 140 277 354 无形资产 34 41 37 33 29 营业外收入 5.69 6.70 6.90 6.43 6.68 其他非流动资产 25 51 0 0 0 营业外支出 1.26 2.97 2.42 2.22 2.53 资产总计 1027 1372 1975 2944 3969 利润总额 131 75 145 281 359 流动负债合计 129 398 105 115 130 所得税 26 14 26 51 65 短期借款 25 312 0 0 0 净利润 105 61 119 230 294 应付账款 33 39 51 70 79 少数股东损益 4 -1 4 7 9 预收款项 7 4 4 1 0 归属母公司净利润 101 62 115 223 285 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 182 143 30 -20 -31 非流动负债合计 3 3 800 1600 2400 EPS（元） 0.31 0.12 0.22 0.42 0.54 长期借款 0 0 800 1600 2400 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 131 401 905 1715 2530 成长能力 少数股东权益 16 43 46 53 62 营业收入增长 47.29% -7.56% 50.38% 39.93% 18.18% 实收资本（或股本） 329 527 528 528 528 营业利润增长 112.63% -43.35% 95.79% 97.54% 27.95% 资本公积 343 149 149 149 149 归属于母公司净利润增长 85.77% 93.67% 85.77% 93.67% 27.73% 未分配利润 195 236 286 361 471 获利能力 归属母公司股东权益合计 880 929 1023 1175 1377 毛利率(%) 33.98% 32.50% 34.22% 39.41% 40.55% 负债和所有者权益 1027 1372 1974 2943 3969 净利率(%) 14.07% 8.89% 11.44% 15.83% 17.11% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.82% 4.51% 5.83% 7.57% 7.17% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 11.46% 6.67% 11.26% 18.97% 20.68% 经营活动现金流 0 -25 -125 -271 -182 偿债能力 净利润 105 61 119 230 294 资产负债率(%) 13% 29% 46% 58% ` 折旧摊销 56.27 65.96 0.00 -298.98 -388.98 流动比率 4.79 1.96 12.47 17.25 20.18 财务费用 -1 5 8 2 4 速动比率 3.28 1.35 9.49 13.48 16.44 应收账款减少 0 0 -69 -77 -52 营运能力 预收帐款增加 0 0 1 -3 -1 总资产周转率 0.78 0.58 0.62 0.59 0.50 投资活动现金流 -32 -136 38 -8 -9 应收账款周转率 5 5 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 应付账款周转率 18.44 18.96 22.91 24.02 23.14 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 1 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.12 0.22 0.42 0.54 筹资活动现金流 19 290 458 728 714 每股净现金流(最新摊薄) -0.04 0.24 0.70 0.85 0.99 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.67 1.76 1.94 2.22 2.61 长期借款增加 0 0 800 800 800 估值比率 普通股增加 166 197 2 0 0 P/E 30.26 78.17 43.04 22.22 17.40 资本公积增加 -151 -194 0 0 0 P/B 3.51 5.32 4.84 4.22 3.60 现金净增加额 -13 128 372 448 522 EV/EBITDA 16.46 35.08 173.26 -270