可控核聚变系列研究（二）：传统主业提质增效、预期向好，激光与核聚变打开未来成长空间

LED2025年08月16日 推荐（首次） 联创光电（600363）深度研究报告 传统主业提质增效、预期向好，激光与核聚变打开未来成长空间——可控核聚变系列研究（二） 当前价：62.27元 ❖我们在7月28日发布了深度报告《可控核聚变系列研究（一）：终极能源？投资在东方欲晓时》。本篇作为系列研究第二篇，聚焦可控核聚变的磁体环节，华创交运公用联合电子、电新团队发布联创光电公司深度，看好公司在高温超导磁体方面较深的技术积淀，有望在后续行业发展中充分受益。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 ❖我们将公司分为传统和新兴两大类业务：传统业务包括智能控制产品和背光源产品两个方向，新兴业务包括高温超导磁体和激光产品两个方向。 ❖未来成长潜力1：可控核聚变、电磁弹射或驱动高温超导磁体放量。1）可控核聚变：公司业务主要聚焦于托卡马克装置的磁体环节，价值量占整体装置超40%。根据赛迪数据预测，预计2030年市场规模将达到105亿元，24~30年的复合增长率为53.9%。公司深度参与星火一号建设，有望陆续带来订单落地。2）商业航天电磁弹射：全球商业航天发射市场维持高增长，根据国际航天协会预测，预计2030年全球商业航天发射市场规模将突破数千亿元，其中电磁弹射技术有望占据主导地位。目前联创超导已中标火箭电磁弹射磁体项目，未来或切入千亿商业航天发射市场。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❖未来成长潜力2：反无人机或带来激光产品市场放量，公司光刃系列有望受益。公司子公司中久光电以激光部件和激光反无人机整机系统为核心业务。1）市场规模：根据相关机构预测，全球激光武器市场预计从23年的50亿美元增长至30年的240亿美元，复合增速达26%。据中商情报网，24年中国激光武器市场规模约1455亿元，同比+20%。据公司公告，当前中国已经成为全球第一大激光武器市场，后续有望继续保持增长。2）产品方面：公司自主研发的光刃激光武器已经完成了由一代到二代的过渡，产品不断趋于成熟，有望在行业扩容的背景下逐步放量。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌邮箱：yaodechang@hcyjs.com执业编号：S0360523080011 ❖传统主业：提管理、转结构。传统业务方向1：智能控制产品提质增效带动毛利率提升。24年智能控制产品的收入占比约60%，智能控制器作为电子设备的“中枢神经”广泛应用于工业、医疗等多个领域，中国市场16-23年CAGR约14%，行业仍处于增长期。当前公司重视提质增效，虽然行业竞争有所加剧但毛利率有提升趋势，随着后续新增产能的投产，该业务有望稳步提升。传统业务方向2：背光源业务处于结构调整期，针对该业务做减法。随着行业竞争加大，通过调整产品类型，由低价小尺寸消费电子应用转向平板、车载显示等大尺寸显示应用，逐渐向盈利能力更强的方向倾斜。3、公司参股的厦门宏发持续贡献稳定的投资收益。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 ❖投资建议：公司传统主业提管理、转结构、预期向好，新兴行业方面，激光产业未来前景广阔，光刃后续或将逐步发力；此外当前核聚变进展超预期，公司所在的磁体环节价值量较高，有望依托于星火一号打开后续成长空间。我们预计2025~2027年营业收入分别为35.96、40.02、45.06亿元，同比+15.8%、+11.3%、+12.6%；归母净利润分别为5.83、7.21、8.75亿元，同比+141.6%、+23.7%、+21.3%；对应PE分别为47x、38x、31x。参照可比公司估值情况，可比公司25-26年估值均值分别为44倍、52倍，公司估值48、39倍，26年低于平均，若从我们选取产业链标的看，26年可控核聚变行业重点公司平均PE为44倍，公司同样低于平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 公司基本数据 总股本(万股)45,351.44已上市流通股(万股)45,351.44总市值(亿元)282.40流通市值(亿元)282.40资产负债率(%)41.69每股净资产(元)9.4012个月内最高/最低价66.45/22.05 ❖风险提示：核聚变进展不及预期，核聚变进展不及预期，传统业务调整进度不及预期等。 投资主题 报告亮点 我们在7月28日发布了深度报告《可控核聚变系列研究（一）：终极能源？投资在东方欲晓时》。 本篇作为系列研究第二篇，聚焦可控核聚变的磁体环节，华创交运公用联合电子、电新团队发布联创光电公司深度，看好公司在高温超导磁体方面较深的技术积淀，有望在后续行业发展中充分受益。 投资逻辑 未来成长潜力1：可控核聚变、电磁弹射或驱动高温超导磁体放量。 可控核聚变：公司业务主要聚焦于托卡马克装置的磁体环节，价值量占整体装置超40%。根据赛迪数据预测，预计2030年市场规模将达到105亿元，24~30年的复合增长率为53.9%。公司深度参与星火一号建设，有望陆续带来订单落地。商业航天电磁弹射：全球商业航天发射市场维持高增长，根据国际航天协会预测，预计2030年全球商业航天发射市场规模将突破数千亿元，其中电磁弹射技术有望占据主导地位。目前联创超导已中标火箭电磁弹射磁体项目，未来或切入千亿商业航天发射市场。 未来成长潜力2：反无人机或带来激光产品市场放量，公司光刃系列有望受益。 全球激光武器市场预计从23年的50亿美元增长至30年的240亿美元，复合增速达26%。24年中国激光武器市场规模约1455亿元，同比+20%。据公司公告，当前中国已经成为全球第一大激光武器市场，后续有望继续保持增长。公司自主研发的光刃激光武器已经完成了由一代到二代的过渡，产品不断趋于成熟，有望在行业扩容的背景下逐步放量。 传统主业：提管理、转结构。 传统业务方向1：智能控制产品提质增效带动毛利率提升。当前公司重视提质增效，虽然行业竞争有所加剧但毛利率有提升趋势，随着后续新增产能的投产，该业务有望稳步提升。 传统业务方向2:背光源业务处于结构调整期，针对该业务做减法。 关键假设、估值与盈利预测 公司传统主业提管理、转结构、预期向好，新兴行业方面，激光产业未来前景广阔，光刃后续或将逐步发力；此外当前核聚变进展超预期，公司所在的磁体环 节 价 值 量 较 高 ， 有 望 依 托 于 星 火 一 号 打 开 后 续 成 长 空 间 。我 们 预 计2025~2027年营业收入分别为35.96、40.02、45.06亿元，同比+15.8%、+11.3%、+12.6%；归母净利润分别为5.83、7.21、8.75亿元，同比+141.6%、+23.7%、+21.3%；对应PE分别为47x、38x、31x。参照可比公司估值情况，可比公司25-26年估值均值分别为44倍、52倍，公司估值48、39倍，26年低于平均，若从我们选取产业链标的看，26年可控核聚变行业重点公司平均PE为44倍，公司同样低于平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、联创光电：积极拓展激光、核聚变领域.......................................................................6 （一）公司概况：传统业务谋求转型，发力激光及高温超导领域............................61、公司沿革：依托自身主业，积极拓展激光、核聚变领域.................................62、股权结构：公司董事长同为江西聚变新能与联创超导董事长.........................6（二）财务分析：传统业务拖累业绩承压，新兴业务增长可期...............................71、营收近年承压下滑，盈利能力有所波动.............................................................72、传统主业调整结构，新兴业务蓄势待发.............................................................93、参股厦门宏发电声贡献较大投资收益...............................................................11 二、未来成长潜力之超导磁体：可控核聚变、电磁弹射或驱动高温超导磁体放量.....13 （一）核聚变资本开支周期，公司有望受益于高温超导磁体放量..........................131、核聚变或进入资本开支扩张期，聚焦磁体、真空室及电源三大核心环节....132、高温超导市场空间广阔，带材盈利能力逐年提升...........................................153、托卡马克中磁体价值量最高，公司深耕高温超导磁体领域...........................174、全程参与星火一号建设，后续订单落地可期...................................................18（二）商业航天电磁弹射空间广阔，或驱动高温超导磁体放量增长......................201、商业航天电磁弹射技术前景广阔，超导磁体技术为核心基石.......................202、联创超导中标火箭电磁弹射磁体项目，有望切入千亿商业航天发射市场....21 三、未来成长潜力之激光业务：反无人机市场需求或带来新增量.................................22 （一）激光业务短期承压，但25Q1改善明显..........................................................22（二）激光反无或带来新增量.....................................................................................22（三）公司光刃系列性能优异，市场前景广阔.........................................................23 四、传统主业：提管理、转结构、预期向好.....................................................................24 （一）智能控制产品：夯实主业，精细化管理提升盈利能力.................................241、行业规模持续扩张，竞争有所加剧...................................................................242、公司重视提质增效，远期稳扎稳打...................................................................25（二）背光源业务：行业竞争加速，公司或调整业务重心.....................................261、行业经历深度调整，企业发展路径加速分化...................................................262、背光源业务有所承压，公司调整业务重心.....