安防主业需求弱业绩承压，全面布局车载光学打开成长空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 安防 2023年05月11日 宇瞳光学（300790）2022年报&2023年一季报点评 推荐 （维持） 安防主业需求弱业绩承压，全面布局车载光学打开成长空间 目标价：19元 当前价：13.77元 事项：  公司发布2022年度报告、2023年一季度报告：  1）2022年：实现营收18.46亿元（YOY -10.46%），归母净利润1.44亿元（YOY -40.59%），扣非净利润1.00亿元（YOY -57.16%）。单Q4实现营收4.87亿元（YOY -0.25%），归母净利润0.49亿元（YOY +187.97%），扣非净利润0.15亿元（YOY -3.35%）。  2）2023年一季度：实现营收4.11亿元（YOY -4.60%），归母净利润0.10亿元（YOY -76.17%），扣非净利润0.07亿元（YOY -81.84%）。 评论：  安防主业需求弱业绩承压，营收降幅缩窄有望筑底回升。受下游安防行业需求弱影响公司营收自2021Q4起连续6个季度同比下滑，2022年营收同比下滑10.46%，2022Q4/2023Q1营收分别同比下滑-0.25%/-4.61%，营收降幅缩窄后续有望筑底回升；利润端看22/23Q1毛利率24.58%/19.96%（同比下降1.9pct/7.02pct），主系稼动率下降&价格端承压，归母净利率7.81%/2.49%（同比下降3.97pct/7.47pct），主系毛利率下降、收入下滑&股权激励费用抬升期间费用率。展望后续，公司安防业务有望筑底复苏，同时公司安防一体机业务预计增长较快，通过多年培育境外客户有所突破贡献新增量。  全面布局车载光学，打开公司中长期成长空间。车载光学是公司着力重点发展的方向，目前主要聚焦在车载镜头、抬头显示（HUD）和车载激光雷达光学件等产品线：（1）2022年8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头，ADAS镜头也将在年内陆续量产（2）HUD包括以AR-HUD为主的相关光学配件产品和部分深加工组装产品，已获得多个项目定点，批量供应（3）车载激光雷达产品以光学组件、部分组装+测试为主，公司与国内激光雷达主流厂商接洽频繁，多数产品尚处于送样验证阶段。随着公司车载光学业务逐步开展，公司中长期发展蓝图逐步清晰。  AIoT时代智能家居快速增长，摄像头为数据采集入口公司有望受益。随着IoT、AI与大数据的快速发展，智能家居在系统智能化、跨品牌、跨品类数据互通与互动等方面进步明显，未来有望延续高速增长。家居安防产品在智能家居市场中占据重要地位，根据艾瑞咨询数据2020年全球家用摄像头出货量为8889万台，预计2025年家用摄像头出货量将突破2亿台，CAGR为19.3%；预计2025年全球家用摄像头市场规模将突破721亿元，CAGR为14.1%。公司作为定焦镜头市场龙头，精耕细作，有望分享行业红利。  盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学、消费类镜头打开公司成长空间，我们预计公司2023-2025年归母净利润1.89/3.22/4.15亿元。参考可比公司联创电子等，考虑到公司未来成长性，给予公司2024年20倍市盈率，对应目标价19元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,846 2,483 3,358 4,160 同比增速(%) -10.5% 34.5% 35.3% 23.9% 归母净利润(百万) 144 189 322 415 同比增速(%) -40.6% 31.4% 69.8% 29.1% 每股盈利(元) 0.43 0.56 0.95 1.23 市盈率(倍) 32 25 14 11 市净率(倍) 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月10日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 联系人：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 33,838.07 已上市流通股(万股) 24,569.04 总市值(亿元) 46.60 流通市值(亿元) 33.83 资产负债率(%) 56.10 每股净资产(元) 5.38 12个月内最高/最低价 26.58/13.71 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宇瞳光学（300790）2022年一季报点评：安防去库存业绩承压，车载光学、消费类市场空间广阔》 2022-04-27 《宇瞳光学（300790）2021年报点评：安防镜头长坡厚雪，车载光学、消费类市场火爆，全年业绩高增》 2022-03-28 《宇瞳光学（300790）2021年三季报点评：安防镜头&消费类市场火爆，驱动公司业绩持续高增长》 2021-10-31 -15%2%18%35%22/0522/0722/1022/1223/0223/052022-05-10~2023-05-10宇瞳光学沪深300华创证券研究所 宇瞳光学（300790）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 311 326 264 323 营业总收入 1,846 2,483 3,358 4,160 应收票据 0 0 17 18 营业成本 1,392 1,921 2,532 3,121 应收账款 515 666 894 1,122 税金及附加 9 12 20 25 预付账款 2 6 9 12 销售费用 37 50 64 79 存货 720 755 1,032 1,318 管理费用 119 149 202 250 合同资产 0 0 0 0 研发费用 133 161 224 279 其他流动资产 232 225 283 377 财务费用 32 26 27 29 流动资产合计 1,781 1,977 2,499 3,169 信用减值损失 3 -1 -1 -1 其他长期投资 147 147 148 149 资产减值损失 -12 -4 -5 -6 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 15 15 15 15 固定资产 1,713 1,791 1,810 1,777 投资收益 0 1 2 2 在建工程 250 543 836 1,179 其他收益 19 5 5 5 无形资产 121 131 143 151 营业利润 149 181 306 394 其他非流动资产 264 288 310 331 营业外收入 0 2 1 1 非流动资产合计 2,495 2,899 3,246 3,587 营业外支出 6 5 5 6 资产合计 4,275 4,876 5,745 6,757 利润总额 143 177 301 389 短期借款 929 929 929 929 所得税 -8 -10 -17 -22 应付票据 125 193 222 308 净利润 151 188 319 411 应付账款 537 519 684 843 少数股东损益 7 -2 -3 -4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 144 189 322 415 合同负债 8 11 14 18 NOPLAT 184 215 347 442 其他应付款 155 155 155 155 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.56 0.95 1.23 一年内到期的非流动负债 70 70 70 70 其他流动负债 54 66 94 117 主要财务比率 流动负债合计 1,878 1,943 2,168 2,439 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 431 761 1,064 1,366 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.5% 34.5% 35.3% 23.9% 其他非流动负债 67 67 67 67 EBIT增长率 -41.1% 16.8% 61.4% 27.3% 非流动负债合计 498 828 1,132 1,434 归母净利润增长率 -40.6% 31.4% 69.8% 29.1% 负债合计 2,376 2,771 3,299 3,873 获利能力 归属母公司所有者权益 1,800 1,990 2,311 2,727 毛利率 24.6% 22.6% 24.6% 25.0% 少数股东权益 99 116 135 157 净利率 8.2% 7.6% 9.5% 9.9% 所有者权益合计 1,899 2,105 2,446 2,884 ROE 8.0% 9.5% 13.9% 15.2% 负债和股东权益 4,275 4,876 5,745 6,757 ROIC 5.8% 5.7% 7.8% 8.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.6% 56.8% 57.4% 57.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 78.8% 86.8% 87.1% 84.4% 经营活动现金流 402 292 193 306 流动比率 0.9 1.0 1.2 1.3 现金收益 379 419 565 667 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.8 存货影响 -52 -35 -277 -286 营运能力 经营性应收影响 78 -151 -242 -227 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -138 50 194 245 应收账款周转天数 104 86 84 87 其他影响 135 8 -47 -94 应付账款周转天数 149 99 85 88 投资活动现金流 -872 -591 -543 -540 存货周转天数 179 138 127 136 资本支出 -775 -585 -544 -546 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.43 0.56 0.95 1.23 其他长期资产变化 -97 -6 1 6 每股经营现金流 1.19 0.86 0.57 0.90 融资活动现金流 539 313 289 293 每股净资产 5.32 5.88 6.83 8.06 借款增加 660 330 303 302 估值比率 股利及利息支付 -84 -28 -29 -32 P/E 32 25 14 11 股东融资 16 16 16 16 P/B 3 2 2 2 其他影响 -54 -5 -1 7 EV/EBITDA 17 15 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 宇瞳光学（300790）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年