2022年一季报点评：安防去库存业绩承压，车载光学、消费类市场空间广阔

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 安防 2022年04月27日 宇瞳光学（300790）2022年一季报点评 推荐 （维持） 安防去库存业绩承压，车载光学、消费类市场空间广阔 目标价：33.5元 当前价：22.52元 事项：  公司于4月26日发布22年一季报：公司22Q1营业收入4.30亿元（YoY -2.44%，QOQ -11.82%），归母净利润0.43亿（YoY -25.46%，QOQ 151.04%），扣非净利润0.40亿元（YoY -27.07%）。 评论：  安防去库存业绩承压，股权激励费用计提影响净利率。22Q1营收端同比减少2.44%，环比减少11.82%，主系下游安防行业去库存影响；22Q1毛利率26.98%（同比提升2pct，环比提升1.6pct），仍保持较高水平;归母净利率10.0%（同比下降3.1pct），主系股权激励造成销售、研发、管理费用率上升。  布局车载前装镜头，打开公司远期成长空间。现阶段在汽车电子赛道的产品以后装镜头为主，已在客户实现出货，并完成行业和部分车企验证。21 年 8 月起公司加大在ADAS 领域的投入，公司成立全资子公司进一步确立公司进军车载市场决心。公司料将一方面加大与原有客户的合作，共同服务车企，提供完善的车载产品；另一方面，公司积极接洽车企，逐步开展独立认证工作。公司前装车载镜头产品有望于 2022 年面世。  AIOT 时代智能家居引爆 130 亿美元摄像头市场，运营商成重要推手。市场空间广阔：Strategy Analytics 预测智能家居设备将由2017 年的6.63 亿台以19.4%的增速增长到 2023 年的 19 亿台。AIOT 时代摄像头广泛应用于智能摄像头、智慧门铃、扫地机器人、智慧冰箱、智慧空调、智慧电视，智能家居等。现阶段 IOT 市场火爆，定焦镜头作为 AIOT 不可缺少的数据采集端，20 年起定焦镜头市场进入爆发性增长期，该趋势料将在未来三年维持。公司作为定焦镜头市场龙头，精耕细作，有望分享行业红利。  盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学、消费类镜头打开公司成长空间，我们预计公司2022-2024年归母净利润3/4/5.02亿元。对应当前股价PE分别为17/13/10，参考可比公司联创电子等，给予公司2022年25倍市盈率，对应目标价33.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情影响，下游需求不及预期，变焦等新品拓展不及预期，汽车业务进展不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,062 2,671 3,235 3,878 同比增速(%) 40.1% 29.5% 21.1% 19.9% 归母净利润(百万) 243 300 400 502 同比增速(%) 91.4% 23.8% 33.3% 25.5% 每股盈利(元) 1.08 1.34 1.78 2.24 市盈率(倍) 21 17 13 10 市净率(倍) 3.1 2.6 2.2 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 22,463.19 已上市流通股(万股) 10,832.57 总市值(亿元) 50.59 流通市值(亿元) 24.39 资产负债率(%) 47.93 每股净资产(元) 7.57 12个月内最高/最低价 51.94/22.52 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宇瞳光学（300790）2021年报点评：安防镜头长坡厚雪，车载光学、消费类市场火爆，全年业绩高增》 2022-03-28 《宇瞳光学（300790）2021年三季报点评：安防镜头&消费类市场火爆，驱动公司业绩持续高增长》 2021-10-31 《宇瞳光学（300790）2021年半年报点评：安防镜头&消费类市场火爆，布局汽车电子业务打开远期成长空间》 2021-08-20 -26%19%64%108%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-27~2022-04-26宇瞳光学沪深300华创证券研究所 宇瞳光学（300790）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 237 348 356 579 营业收入 2,062 2,671 3,235 3,878 应收票据 26 80 97 116 营业成本 1,516 1,947 2,352 2,820 应收账款 548 673 814 976 税金及附加 9 11 13 15 预付账款 11 6 8 11 销售费用 26 35 42 50 存货 668 774 934 1,121 管理费用 82 200 208 225 合同资产 0 0 0 0 研发费用 134 139 169 202 其他流动资产 178 272 326 388 财务费用 23 1 1 1 流动资产合计 1,668 2,153 2,535 3,191 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 127 100 100 100 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,322 1,408 1,485 1,494 投资收益 0 0 0 0 在建工程 119 139 139 89 其他收益 10 10 10 10 无形资产 64 61 77 79 营业利润 277 341 454 570 其他非流动资产 143 142 142 140 营业外收入 1 6 6 6 非流动资产合计 1,775 1,850 1,943 1,902 营业外支出 5 8 8 8 资产合计 3,443 4,003 4,478 5,093 利润总额 273 339 452 568 短期借款 492 442 342 342 所得税 30 39 52 66 应付票据 177 185 239 251 净利润 243 300 400 502 应付账款 619 796 961 1,152 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 243 300 400 502 合同负债 2 2 3 3 NOPLAT 263 301 401 503 其他应付款 158 158 158 158 EPS(摊薄)（元） 1.08 1.34 1.78 2.24 一年内到期的非流动负债 138 150 150 150 其他流动负债 41 103 108 118 主要财务比率 流动负债合计 1,627 1,836 1,961 2,174 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 140 190 140 40 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 40.1% 29.5% 21.1% 19.9% 其他非流动负债 40 40 40 40 EBIT增长率 73.6% 15.1% 33.2% 25.4% 非流动负债合计 180 230 180 80 归母净利润增长率 91.4% 23.8% 33.3% 25.5% 负债合计 1,807 2,066 2,141 2,254 获利能力 归属母公司所有者权益 1,636 1,937 2,337 2,839 毛利率 26.5% 27.1% 27.3% 27.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.8% 11.2% 12.4% 13.0% 所有者权益合计 1,636 1,937 2,337 2,839 ROE 14.8% 15.5% 17.1% 17.7% 负债和股东权益 3,443 4,003 4,478 5,093 ROIC 12.0% 12.0% 14.6% 16.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.5% 51.6% 47.8% 44.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 49.5% 42.5% 28.8% 20.2% 经营活动现金流 301 302 424 464 流动比率 1.0 1.2 1.3 1.5 现金收益 412 463 572 684 速动比率 0.6 0.8 0.8 1.0 存货影响 -297 -106 -161 -186 营运能力 经营性应收影响 85 -167 -153 -176 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 311 184 220 203 应收账款周转天数 100 82 83 83 其他影响 -209 -72 -53 -61 应付账款周转天数 137 131 134 135 投资活动现金流 -597 -237 -264 -140 存货周转天数 123 133 131 131 资本支出 -531 -264 -263 -142 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.08 1.34 1.78 2.24 其他长期资产变化 -66 27 -1 2 每股经营现金流 1.34 1.34 1.89 2.07 融资活动现金流 268 46 -152 -101 每股净资产 7.28 8.62 10.40 12.64 借款增加 53 12 -150 -100 估值比率 股利及利息支付 -94 0 0 0 P/E 21 17 13 10 股东融资 244 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 65 34 -2 -1 EV/EBITDA 23 20 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 宇瞳光学（300790）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-