2024年一季报点评：安防筑底回升，车载光学贡献增量，24Q1业绩高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 安防 2024年04月25日 宇瞳光学（300790）2024年一季报点评 推荐 （维持） 安防筑底回升，车载光学贡献增量，24Q1业绩高增 目标价：16.2元 当前价：13.65元 事项：  2024年4月24日公司发布2024年一季报：2024Q1年实现营收5.69亿元(YOY+38.47%),毛利率21.09%（YOY+1.14pct），归母净利润0.4亿元(YOY+294.04%)，扣非净利润 0.36亿元(YOY+344.09%)，销售净利率8.21%（YOY+5.87pct）。 评论：  安防主业筑底回升。收入端看自2021Q4安防领域调整以来，2021Q4~2023Q1公司连续6个季度收入同比下滑，随着下游逐步筑底回升，公司23Q2~24Q1收入连续4个季度同比增长（同比增速6.26%/27.65%/34.23%/38.47%），重回增长态势。利润端看，23年归母净利润实现0.31亿元（YOY-78.6%），业绩承压主要系市场竞争加剧、产品价格&毛利率水平较上年下降、部分子公司产能处于爬坡阶段尚未盈利以及财务费用增长。24Q1归母净利润0.4亿元，同比高增294.04%，主系：（1）营收增长（2）毛利率同比提升1.14pct（3）随着营收增长规模效应&费用管控合理24Q1期间费用率15.7%，同比-3.5pct。随着安防主业复苏&车载新业务逐步放量公司业绩有望持续改善。  大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、HUD和车载激光雷达等。（1）2022年8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。截至23Q2公司ADAS镜头已向客户批量供货，进入产能爬坡和市场拓展阶段；（2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。2023年8月公司募集6亿元建设精密光学镜头生产建设项目，涵盖机器视觉镜头、一体机镜头、小变倍变焦镜头等高清镜头和ADAS镜头、HUD配件、激光雷达镜头等车载光学产品。募投产品主要针对中高端镜头，其中安防变焦镜头是近年来公司加大海外布局的主要销售产品，车载镜头、机器视觉等产品的投产亦有助于公司实现产品结构优化升级，打开成长空间。  盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学打开公司成长空间。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.82/2.65/3.3亿元。参考可比公司联创电子等，给予公司2024年30倍市盈率，目标价16.2元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,145 2,746 3,433 4,116 同比增速(%) 16.2% 28.0% 25.0% 19.9% 归母净利润(百万) 31 182 265 330 同比增速(%) -78.6% 490.9% 45.2% 24.5% 每股盈利(元) 0.09 0.54 0.79 0.98 市盈率(倍) 148 25 17 14 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月24日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股) 33,554.78 已上市流通股(万股) 24,641.02 总市值(亿元) 45.80 流通市值(亿元) 33.63 资产负债率(%) 56.55 每股净资产(元) 5.54 12个月内最高/最低价 19.05/8.51 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宇瞳光学（300790）2023年业绩预告点评：安防筑底回升，车载光学贡献增量，24Q1业绩超预期》 2024-04-16 《宇瞳光学（300790）2023年度业绩预告点评：安防主业筑底业绩承压，车载光学未来可期》 2024-01-26 《宇瞳光学（300790）2023年三季报点评：安防拐点已至，车载光学未来可期》 2023-11-12 -45%-22%1%23%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-24宇瞳光学沪深300华创证券研究所 宇瞳光学（300790）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 504 346 305 427 营业总收入 2,145 2,746 3,433 4,116 应收票据 4 14 17 12 营业成本 1,726 2,140 2,652 3,167 应收账款 727 742 911 1,187 税金及附加 13 16 21 25 预付账款 3 7 9 8 销售费用 40 52 65 78 存货 601 834 1,072 1,325 管理费用 124 167 206 247 合同资产 0 0 0 0 研发费用 122 181 220 268 其他流动资产 429 504 567 612 财务费用 55 37 42 45 流动资产合计 2,268 2,447 2,881 3,571 信用减值损失 -8 -1 -1 -1 其他长期投资 231 231 231 231 资产减值损失 -38 -12 -14 -17 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 1,952 1,950 1,948 1,896 投资收益 -1 1 1 1 在建工程 198 198 198 248 其他收益 16 18 18 18 无形资产 122 132 138 146 营业利润 44 166 240 297 其他非流动资产 284 311 337 363 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,788 2,822 2,852 2,884 营业外支出 4 5 5 4 资产合计 5,056 5,269 5,733 6,455 利润总额 42 162 235 293 短期借款 1,029 1,029 1,029 1,029 所得税 -6 -22 -32 -40 应付票据 32 144 194 197 净利润 47 184 267 333 应付账款 855 706 796 950 少数股东损益 17 2 3 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 31 182 265 330 合同负债 11 14 17 21 NOPLAT 109 226 315 384 其他应付款 102 102 102 102 EPS(摊薄)（元） 0.09 0.54 0.79 0.98 一年内到期的非流动负债 179 179 179 179 其他流动负债 41 88 119 147 主要财务比率 流动负债合计 2,249 2,262 2,436 2,624 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 298 298 298 471 成长能力 应付债券 450 450 450 450 营业收入增长率 16.2% 28.0% 25.0% 19.9% 其他非流动负债 60 60 60 60 EBIT增长率 -44.7% 106.5% 39.4% 21.7% 非流动负债合计 808 808 808 981 归母净利润增长率 -78.6% 490.9% 45.2% 24.5% 负债合计 3,057 3,070 3,244 3,606 获利能力 归属母公司所有者权益 1,881 2,061 2,325 2,655 毛利率 19.5% 22.1% 22.7% 23.1% 少数股东权益 117 138 163 194 净利率 2.2% 6.7% 7.8% 8.1% 所有者权益合计 1,999 2,199 2,489 2,849 ROE 1.6% 8.8% 11.4% 12.4% 负债和股东权益 5,056 5,269 5,733 6,455 ROIC 3.0% 5.8% 7.4% 7.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.5% 58.3% 56.6% 55.9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 100.9% 91.7% 81.0% 76.8% 经营活动现金流 546 141 246 248 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.4 现金收益 344 461 555 629 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.9 存货影响 119 -234 -237 -253 营运能力 经营性应收影响 -178 -16 -161 -252 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 172 -37 140 158 应收账款周转天数 104 96 87 92 其他影响 89 -33 -50 -33 应付账款周转天数 145 131 102 99 投资活动现金流 -853 -255 -254 -257 存货周转天数 138 121 129 136 资本支出 -430 -248 -250 -258 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.09 0.54 0.79 0.98 其他长期资产变化 -423 -8 -4 2 每股经营现金流 1.63 0.42 0.73 0.74 融资活动现金流 409 -44 -34 130 每股净资产 5.61 6.14 6.93 7.91 借款增加 526 0 0 173 估值比率 股利及利息支付 -55 -40 -46 -49 P/E 148 25 17 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -63 -4 12 6 EV/EBITDA 20 15 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 宇瞳光学（300790）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年