2022年一季报点评：1Q22业绩继续承压，中长期成长空间广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 睿创微纳（688002.SH）2022年一季报点评 1Q22业绩继续承压，中长期成长空间广阔 2022年05月03日 [Table_Summary]  事件：公司4月29日发布2022年一季报，一季度实现营收4.5亿元，YoY +17.0%；归母净利润0.46亿元，YoY -61.7%；扣非净利润0.41亿元，YoY -65.4%。1Q22毛利率为47.3%，同比下降12.7ppt；净利率为10.5%，同比下降21.2ppt，业绩表现低于此前市场预期，主要原因是产品结构变化导致毛利率下降；期间费用增长导致净利率下降。  1Q22业绩持续承压，产品结构调整致毛利率下滑。单季度看，公司1Q21~1Q22分别实现：1）营收3.8亿、4.9亿、3.4亿、5.7亿和4.5亿元；2）归母净利润1.2亿、2.0亿、1.1亿、0.4亿和0.5亿元，YoY +42.0%、-11.3%、-33.0%、-68.6%、-61.7%。自2021年下半年起公司业绩承压，我们认为主要是部分产品交付延迟和期间费用增长所致。1Q22公司业绩同比下滑，主要原因是产品结构调整及期间费用增加。  资产负债表体现需求景气；货款支付增加影响经营净现金流。截至1Q22末，公司：1）货币资金6.9亿元，较年初减少14.5%；2）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少0.7%；3）预付款项1.2亿元，较年初减少4.0%；4）存货13.3亿元，较年初增加10.8%；5）合同负债0.78亿元，较年初增加22.8%；6）预计负债0.11亿元（年初无预计负债），系公司执行新会计准则，确认售后维修费预计负债所致。1Q22，公司：7）经营活动净现金流-0.45亿元（去年同期0.61亿元），系公司支付供应商货款、支付职工薪酬及奖金增加所致；8）投资活动净现金流-2.8亿元（去年同期-4.3亿元），系减少购买理财产品所致；9）筹资活动净现金流2.1亿元（去年同期-0.02亿元）。  期间费用增长，研发投入持续提升。1Q22，公司：1）期间费用率同比增加14.1ppt至36.8%。，系公司执行新会计准则，确认售后维修费预计负债等因素导致期间费用增加所致。具体看，销售费用率8.1%，同比增加4.4ppt；管理费用率7.2%，同比增加3.5ppt；研发费用率20.9%，同比增加4.2ppt，研发费用0.93亿元，YoY +46.7%。公司持续加大新业务研发和新产品开发，加强市场开拓；财务费用率0.6%，同比增加1.9ppt。2）信用减值损失转回127.8万元（去年同期损失462.3万）；3）投资收益341.6万元，YoY +49.5%。  投资建议：公司是我国红外领域龙头公司之一，虽然受订单进度及产品结构变化的影响利润率有所下降，自2021下半年起业绩承压，但公司技术领先，具有较好的发展潜力。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.66亿元、8.99亿元、11.16亿元，当前股价对应2022~2024年PE为24x/18x/14x。我们考虑到公司的技术优势和发展潜力，给予2022年30倍PE，2022年EPS为1.49元/股，对应目标价44.79元。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1780 2538 3439 4210 增长率（%） 14.0 42.6 35.5 22.4 归属母公司股东净利润（百万元） 461 666 899 1116 增长率（%） -21.1 44.4 35.1 24.1 每股收益（元） 1.04 1.49 2.02 2.50 PE 35 24 18 14 PB 4.2 3.6 3.0 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 35.91元 目标价： 44.79元 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 相关研究 1. 睿创微纳（688002.SH）2021年报点评：持续加大研发投入；看好公司中长期发展 睿创微纳(688002)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1780 2538 3439 4210 成长能力（%） 营业成本 742 911 1215 1494 营业收入增长率 14.02 42.58 35.48 22.41 营业税金及附加 10 14 19 23 EBIT增长率 -30.83 62.12 39.99 26.95 销售费用 78 115 154 189 净利润增长率 -21.06 44.38 35.06 24.08 管理费用 119 174 233 286 盈利能力（%） 研发费用 418 625 839 976 毛利率 58.34 64.12 64.67 64.50 EBIT 431 699 978 1242 净利润率 25.78 26.06 26.02 26.40 财务费用 -3 -2 -2 -2 总资产收益率ROA 9.43 11.82 13.19 13.53 资产减值损失 -18 -6 -21 -26 净资产收益率ROE 13.23 16.04 17.81 18.10 投资收益 16 17 17 18 偿债能力 营业利润 450 753 1020 1267 流动比率 3.19 3.43 3.41 3.47 营业外收支 -2 3 3 3 速动比率 1.77 1.84 1.76 1.84 利润总额 448 755 1022 1269 现金比率 0.87 0.93 0.82 0.88 所得税 -11 94 127 158 资产负债率（%） 22.64 21.07 21.65 21.78 净利润 459 661 895 1112 经营效率 归属于母公司净利润 461 666 899 1116 应收账款周转天数 108.48 81.69 81.69 89.85 EBITDA 509 869 1208 1526 存货周转天数 591.64 591.64 591.64 591.64 总资产周转率 0.36 0.45 0.50 0.51 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 813 950 1069 1427 每股收益 1.03 1.49 2.02 2.50 应收账款及票据 773 835 1136 1475 每股净资产 8.48 9.97 11.97 14.47 预付款项 125 154 206 253 每股经营现金流 0.49 1.18 1.24 1.79 存货 1202 1470 1948 2396 每股股利 0.11 0.11 0.11 0.11 其他流动资产 75 82 91 98 估值分析 流动资产合计 2988 3491 4449 5648 PE 35 24 18 14 长期股权投资 82 90 99 109 PB 4.2 3.6 3.0 2.5 固定资产 777 1101 1283 1437 EV/EBITDA 30.20 17.51 12.50 9.69 无形资产 181 224 269 314 股息收益率（%） 0.31 0.31 0.31 0.31 非流动资产合计 1903 2141 2367 2600 资产合计 4891 5632 6816 8248 短期借款 145 145 145 200 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 617 675 901 1108 净利润 459 661 895 1112 其他流动负债 175 197 260 318 折旧和摊销 78 171 230 285 流动负债合计 938 1017 1306 1626 营运资金变动 -323 -301 -579 -621 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 219 527 555 801 其他长期负债 170 170 170 170 资本开支 -637 -386 -432 -493 非流动负债合计 170 170 170 170 投资 -257 -13 -13 -14 负债合计 1108 1187 1476 1796 投资活动现金流 -878 -390 -436 -498 股本 446 446 446 446 股权募资 179 0 0 0 少数股东权益 299 294 290 286 债务募资 95 0 0 55 股东权益合计 3784 4445 5340 6452 筹资活动现金流 213 0 0 55 负债和股东权益合计 4891 5632 6816 8248 现金净流量 -451 137 119 358 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 睿创微纳(688002)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务