2022年一季报点评：1Q22业绩短期承压；估值处于历史较低位置

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 火炬电子（603678.SH）2022年一季报点评 1Q22业绩短期承压；估值处于历史较低位置 2022年04月28日 [Table_Summary]  事件：公司4月27日发布2022年一季报，一季度实现营收8.4亿元，YoY -26.9%；归母净利润1.9亿元，YoY -24.9%；扣非净利润1.9亿元，YoY -26.1%。公司业绩表现略低于此前市场预期，业绩下滑的主要原因是疫情影响产品验收结算。我们认为，公司自产元器件、新材料业务增长确定性强，下游需求将持续景气，短期疫情冲击不改行业长期景气。  自产业务保持稳定；贸易板块暂受疫情影响。分产品看，1）自产元器件板块：订单和产品交付均保持正常水平，但受疫情影响，产品验收结算略有滞后，导致收入同比略有下滑；2）自产新材料板块：基本保持稳定，公司收到与资产相关的补贴8390万元，计入当期递延收益；3）贸易板块：受苏州、上海疫情影响，部分产品交期延后，收入同比下滑。我们认为，公司的自产业务受疫情影响有限；贸易板块短期受冲击较大，且在营收中占比较高，造成一季度收入下滑。  资产负债表体现需求高景气；经营净现金流改善明显。截至1Q22末，公司：1）应收账款及票据21.3亿元，较年初减少4.6%；2）预付款项0.3亿元，较年初减少65.2%；3）存货12.0亿元，较年初增加6.2%；4）合同负债0.04亿元，较年初增加42.3%。1Q22，公司：5）经营活动净现金流2.4亿元，YoY +707.6%，系采购付现同比减少所致；6）投资活动净现金流-4.2亿元（去年同期-0.65亿元）；7）筹资活动净现金流2.1亿元，YoY +372.2%。  研发投入大幅增加；利润率水平有所提升。1Q22，公司：1）期间费用率同比增加5.4ppt至12.0%，具体看，销售费用率3.0%，同比增加0.9ppt；管理费用率5.5%，同比增加2.5ppt；财务费用率1.1%，同比增加1.0ppt；研发费用率2.4%，同比增加1.1ppt，研发费用0.20亿元，YoY +35.5%。2）信用减值损失68.3万元（去年同期426.7万元）；3）资产减值损失729.4万元（去年同期332.8万元）。1Q22毛利率为40.6%，同比提升5.6ppt；净利率为23.3%，同比提升0.7ppt。我们认为，公司毛利率显著提升的主要原因是附加值更高的自产业务受疫情冲击有限，在总收入中的占比有所提升。  投资建议：公司是我国特种MLCC龙头企业之一，“十四五”期间，随装备信息化程度提升及国产化进程加速，有望保持持续较快增长。同时，公司的高性能特种陶瓷材料产业化系列专有技术是国内首创，具有较高壁垒和较强竞争力，发展前景广阔。考虑到疫情等因素影响，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为11.0亿元、13.6亿元、17.2亿元，当前股价对应2022~2024年PE为15x/12x/10x。我们考虑到行业的持续高景气和公司新材料业务的增长潜力，给予2022年18倍PE，2022年EPS为2.40元/股，对应目标价43.18元。公司当前估值处于历史较低位置，我们维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求增速放缓；产能扩充不及预期；疫情反复影响生产等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4734 4795 5210 5822 增长率（%） 29.5 1.3 8.7 11.7 归属母公司股东净利润（百万元） 956 1103 1362 1722 增长率（%） 56.8 15.4 23.4 26.4 每股收益（元） 2.08 2.40 2.96 3.74 PE 17 15 12 10 PB 3.6 2.9 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 36.23元 目标价： 43.18元 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 相关研究 1. 火炬电子（603678）点评报告：2021业绩预告符合预期，估值处于历史较低位置 2. 火炬电子（603678.SH）2021年年报点评：特种电容持续快速发展，新材料开辟第二增长曲线 火炬电子(603678)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4734 4795 5210 5822 成长能力（%） 营业成本 3053 2910 2966 3080 营业收入增长率 29.48 1.29 8.65 11.74 营业税金及附加 28 29 31 35 EBIT增长率 53.58 16.27 22.22 25.08 销售费用 148 143 155 173 净利润增长率 56.83 15.41 23.43 26.45 管理费用 188 181 197 220 盈利能力（%） 研发费用 108 109 121 138 毛利率 35.52 39.31 43.06 47.10 EBIT 1224 1423 1740 2176 净利润率 20.63 23.51 26.70 30.22 财务费用 27 47 42 36 总资产收益率ROA 13.77 13.73 14.37 15.25 资产减值损失 -17 -23 -27 -29 净资产收益率ROE 20.44 19.09 19.07 19.42 投资收益 -4 -4 -5 -5 偿债能力 营业利润 1192 1373 1690 2133 流动比率 3.06 3.97 4.66 5.52 营业外收支 -17 -17 -17 -17 速动比率 2.26 3.21 4.02 5.06 利润总额 1175 1356 1673 2116 现金比率 0.61 1.51 2.31 3.27 所得税 198 228 282 357 资产负债率（%） 30.53 25.98 22.51 19.41 净利润 977 1127 1391 1759 经营效率 归属于母公司净利润 956 1103 1362 1722 应收账款周转天数 122.78 122.78 119.78 117.78 EBITDA 1355 1580 1921 2382 存货周转天数 134.96 134.96 114.71 80.30 总资产周转率 0.68 0.60 0.55 0.52 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 922 2243 3537 5204 每股收益 2.08 2.40 2.96 3.74 应收账款及票据 2237 2254 2334 2545 每股净资产 10.17 12.57 15.53 19.27 预付款项 89 85 84 84 每股经营现金流 1.29 3.03 3.81 4.63 存货 1129 1053 905 649 每股股利 0.34 0.34 0.34 0.34 其他流动资产 263 266 274 292 估值分析 流动资产合计 4640 5902 7134 8774 PE 17 15 12 10 长期股权投资 5 5 5 5 PB 3.6 2.9 2.3 1.9 固定资产 1176 1403 1605 1783 EV/EBITDA 12.61 9.98 7.53 5.38 无形资产 179 169 159 149 股息收益率（%） 0.94 0.94 0.94 0.94 非流动资产合计 2301 2135 2338 2517 资产合计 6940 8037 9472 11291 短期借款 800 800 800 800 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 492 469 511 564 净利润 977 1127 1391 1759 其他流动负债 225 217 220 226 折旧和摊销 131 157 182 206 流动负债合计 1517 1486 1530 1590 营运资金变动 -568 -2 65 43 长期借款 112 112 112 112 经营活动现金流 594 1392 1754 2128 其他长期负债 490 490 490 490 资本开支 -618 -386 -386 -386 非流动负债合计 602 602 602 602 投资 -6 -6 -6 -6 负债合计 2119 2088 2132 2192 投资活动现金流 -628 -13 -407 -407 股本 460 460 460 460 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 145 169 199 236 债务募资 310 -4 0 0 股东权益合计 4822 5949 7340 9099 筹资活动现金流 158 -58 -54 -54 负债和股东权益合计 6940 8037 9472 11291 现金净流量 122 1321 1294 1667 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 火炬电子(603678)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见