2022年中报点评：2Q22业绩改善明显；估值处于历史较低位置

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 火炬电子（603678.SH）2022年中报点评 2Q22业绩改善明显；估值处于历史较低位置 2022年08月31日 ➢ 事件：公司近期发布2022年中报，1H22实现营收19.6亿元，YoY -18.7%；归母净利润4.96亿元，YoY -9.8%；扣非净利润4.84亿元，YoY -10.6%。业绩表现符合此前市场预期。受经济发展疲弱及疫情影响，公司业绩短期承压。 ➢ 2Q22业绩改善明显；利润率创历史新高。单季度看，1）2Q22实现营收11.2亿元，同比减少11.2%，环比增加32.6%；归母净利润3.0亿元，同比增加3.4%，环比增加56.0%。2Q22营收恢复明显，业绩创历史新高。2）2Q22毛利率同比提升7.6ppt至45.3%；净利率同比提升3.8ppt至27.9%，单季度利润率创历史新高。1H22毛利率同比提升6.9ppt至43.3%，系公司提质增效，优化产品结构所致；净利率同比提升2.6ppt至25.9%。 ➢ 元器件板块稳健增长；收购新加坡公司拓展市场。分产品看，1H22：1）元器件板块营收8.5亿元（营收占比43%），YoY +5.4%，元器件为公司核心盈利业务，受益于特种电子、新能源及新兴产业等下游需求驱动，板块整体保持增长。2）新材料板块营收0.37亿元，YoY -34.1%。3）国际贸易板块营收10.6亿元（营收占比54%），YoY -31.3%，主要受到经济发展疲弱及疫情的影响。全资子公司雷度国际以850万美元收购新加坡Maxmega Electronics PTE LTD（主要在东南亚销售及分销特种无源电子元件和半导体产品）74%的股权，已于7月28日完成股份交割，本次收购有利于公司拓展东南亚电子元器件市场。 ➢ 合同负债增长预示下游景气；经营净现金流改善明显。1H22期间费用率同比增加3.2ppt至11.0%。1）销售费用率同比增加0.4ppt至2.8%；2）管理费用率同比增加1.6ppt至4.9%，系人员薪酬、资产折旧摊销及股份支付费用增加所致；3）财务费用率同比增加0.4ppt至0.9%；4）研发费用率同比增加0.7ppt至2.4%。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据23.7亿元，较年初增加5.8%；2）预付款项0.4亿元，较年初减少59.7%；3）存货12.1亿元，较年初增加6.9%；4）合同负债0.04亿元，较年初增加43.1%。5）经营活动现金流净额5.2亿元，YoY +35.1%，主要系政府补助同比增加及采购付现同比减少所致。 ➢ 投资建议：公司是我国特种MLCC龙头企业之一，也是首批通过宇航级产品认证的企业。子公司天极科技是国内少数实现从陶瓷介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业，分拆上市后有利于双方突出主业，上市申请目前已获上交所受理。我们认为公司业绩短期承压，但行业未来增长确定性较强，业绩季度改善持续。我们预计公司2022～2024年归母净利润为11.0亿元、13.6亿元、17.2亿元，当前股价对应2022～2024年PE为18x/15x/12x。考虑到公司的行业地位及三大业务板块的发展潜力，给予2023年18倍PE，2023年EPS为2.96元/股，对应目标价53.28元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求增速放缓、产能扩充不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4734 4795 5210 5822 增长率（%） 29.5 1.3 8.7 11.7 归属母公司股东净利润（百万元） 956 1103 1362 1722 增长率（%） 56.8 15.4 23.4 26.4 每股收益（元） 2.08 2.40 2.96 3.74 PE 21 18 15 12 PB 4.3 3.5 2.8 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 44.18元 目标价： 53.28元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 火炬电子（603678.SH）分拆上市事件点评:拟分拆天极科技上市；聚焦元器件、新材料主业-2022/05/23 2. 火炬电子（603678.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩短期承压；估值处于历史较低位置-2022/04/28 3. 火炬电子（603678.SH）2021年年报点评：特种电容持续快速发展，新材料开辟第二增长曲线-2022/03/23 4. 火炬电子（603678.SH）:2021业绩预告符合预期，估值处于历史较低位置-2022/02/06 火炬电子(603678)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4734 4795 5210 5822 成长能力（%） 营业成本 3053 2910 2966 3080 营业收入增长率 29.48 1.29 8.65 11.74 营业税金及附加 28 29 31 35 EBIT增长率 53.58 16.27 22.22 25.08 销售费用 148 143 155 173 净利润增长率 56.83 15.41 23.43 26.45 管理费用 188 181 197 220 盈利能力（%） 研发费用 108 109 121 138 毛利率 35.52 39.31 43.06 47.10 EBIT 1224 1423 1740 2176 净利润率 20.63 23.51 26.70 30.22 财务费用 27 47 42 36 总资产收益率ROA 13.77 13.73 14.37 15.25 资产减值损失 -17 -23 -27 -29 净资产收益率ROE 20.44 19.09 19.07 19.42 投资收益 -4 -4 -5 -5 偿债能力 营业利润 1192 1373 1690 2133 流动比率 3.06 3.97 4.66 5.52 营业外收支 -17 -17 -17 -17 速动比率 2.26 3.21 4.02 5.06 利润总额 1175 1356 1673 2116 现金比率 0.61 1.51 2.31 3.27 所得税 198 228 282 357 资产负债率（%） 30.53 25.98 22.51 19.41 净利润 977 1127 1391 1759 经营效率 归属于母公司净利润 956 1103 1362 1722 应收账款周转天数 122.78 122.78 119.78 117.78 EBITDA 1355 1580 1921 2382 存货周转天数 134.96 134.96 114.71 80.30 总资产周转率 0.68 0.60 0.55 0.52 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 922 2243 3537 5204 每股收益 2.08 2.40 2.96 3.74 应收账款及票据 2237 2254 2334 2545 每股净资产 10.17 12.57 15.53 19.27 预付款项 89 85 84 84 每股经营现金流 1.29 3.03 3.81 4.63 存货 1129 1053 905 649 每股股利 0.34 0.34 0.34 0.34 其他流动资产 263 266 274 292 估值分析 流动资产合计 4640 5902 7134 8774 PE 21 18 15 12 长期股权投资 5 5 5 5 PB 4.3 3.5 2.8 2.3 固定资产 1176 1403 1605 1783 EV/EBITDA 15.31 12.29 9.44 6.91 无形资产 179 169 159 149 股息收益率（%） 0.77 0.77 0.77 0.77 非流动资产合计 2301 2135 2338 2517 资产合计 6940 8037 9472 11291 短期借款 800 800 800 800 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 492 469 511 564 净利润 977 1127 1391 1759 其他流动负债 225 217 220 226 折旧和摊销 131 157 182 206 流动负债合计 1517 1486 1530 1590 营运资金变动 -568 -2 65 43 长期借款 112 112 112 112 经营活动现金流 594 1392 1754 2128 其他长期负债 490 490 490 490 资本开支 -618 -386 -386 -386 非流动负债合计 602 602 602 602 投资 -6 -6 -6 -6 负债合计 2119 2088 2132 2192 投资活动现金流 -628 -13 -407 -407 股本 460 460 460 460 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 145 169 199 236 债务募资 310 -4 0 0 股东权益合计 4822 5949 7340 9099 筹资活动现金流 158 -58 -54 -54 负债和股东权益合计 6940 8037 9472 11291 现金净流量 122 1321 1294 1667 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 火炬电子(603678)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参