2021业绩预告符合预期，估值处于历史较低位置

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 火炬电子（603678.SH）点评报告 2021业绩预告符合预期，估值处于历史较低位置 2022年02月06日 [Table_Summary]  事件：近期，公司发布2021年度业绩预增公告：预计全年实现归母净利润9.6亿元~10.2亿元，YoY +57.51%~+67.35%；其中，2021Q1~Q3实现归母净利润7.8亿元，Q4单季归母净利润1.8亿元~2.4亿元，YoY-2.3%~+30.3%。业绩预告符合市场预期。  优化业务结构，改善盈利能力。公司持续推行差异化竞争策略，优化产品结构，高附加值产品出货量明显增长，提升了整体盈利能力。2021年前三季度毛利率36.04%，同比提升4.61ppt；净利率22.34%，同比提升4.65ppt。同时，公司费用管控能力持续改善，在持续加大研发投入力度的同时实现期间费用率的整体下降。2021年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/5.27%/1.89%/0.51%，期间费用率下降-0.23ppt。  募投项目推进顺利，产能不存在瓶颈。基础电子元件国产化要求不断提高，下游对MLCC性能的要求趋于小型化、大容量、高可靠性，国内高性能 MLCC供不应求的局面为公司募投项目提供了市场空间。2020年公司发行可转换债券募资6亿元进行扩产建设。截至1H21，该项目已投入金额1.6亿元，进度完成34.8%，整体推进顺利。  三大板块共振，需求景气持续。公司现有7家全资子公司及3家控股子公司，形成“元器件、新材料、贸易”三大战略格局。1）元器件板块：受益于特种电子、5G通讯、新能源及新兴产业等下游需求的快速增长，叠加电子元器件国产化替代的旺盛需求，公司元器件营收高企将稳定持续；2）新材料板块：公司CASAS-300特种陶瓷材料技术独占许可，“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术属国内首创，是公司的核心竞争力。新材料板块目前已经形成了稳定供货能力，2021年业务体量稳中有增；3）贸易板块：公司有针对性地进行业务推广，持续增大与原有客户的合作力度，订单需求增加。  股权激励落地，凝聚发展动力：公司2021年完成股权激励，向公司董事、副总经理、总工程师、核心骨干人员及20年以上工龄资深员工等共计147人，以30元/股的价格授予82.68万股股票。股权激励方案有利于提高员工积极性，为公司的稳健发展提供保障。  投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别是9.87亿元、13.64亿元、17.78亿元。当前股价对应2021~2023年PE为30x/22x/17x，纵向看处于历史较低位置。我们结合公司历史估值中枢和同行上市公司比较，按照2022年归母净利润30倍PE，给予目标价89.10元，对应2021~2023年PE为41x/30x/23x。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：下游需求增速放缓；毛利率下降等. [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3656 4907 6252 7608 增长率（%） 42.3 34.2 27.4 21.7 归属母公司股东净利润（百万元） 609 987 1364 1778 增长率（%） 59.8 62.0 38.2 30.3 每股收益（元） 1.35 2.15 2.97 3.87 PE 48 30 22 17 PB 8.5 6.1 4.8 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； 注：股价为2022年1月28日收盘价 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 64.71元 目标价： 89.10元 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 火炬电子(603678)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3656 4907 6252 7608 成长能力（%） 营业成本 2492 3219 3962 4684 营业收入增长率 42.30 34.20 27.41 21.69 营业税金及附加 18 24 31 38 EBIT增长率 64.04 57.07 38.84 29.87 销售费用 121 162 207 252 净利润增长率 59.79 62.02 38.15 30.30 管理费用 147 197 251 305 盈利能力（%） 研发费用 68 91 116 142 毛利率 31.85 34.41 36.62 38.44 EBIT 772 1213 1684 2188 净利润率 17.25 20.82 22.58 24.17 财务费用 30 38 38 36 总资产收益率ROA 10.27 13.62 15.21 15.99 资产减值损失 -24 0 0 0 净资产收益率ROE 15.63 20.20 21.82 22.14 投资收益 -3 20 12 13 偿债能力 营业利润 764 1238 1710 2228 流动比率 2.92 3.15 3.46 3.87 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 2.25 2.44 2.73 3.13 利润总额 764 1238 1710 2228 现金比率 0.59 0.65 0.83 1.18 所得税 133 216 298 389 资产负债率（%） 32.19 30.42 27.99 25.38 净利润 631 1022 1411 1839 经营效率 归属于母公司净利润 609 987 1364 1778 应收账款周转天数 158.60 156.60 154.60 152.60 EBITDA 868 1346 1841 2366 存货周转天数 139.45 137.45 135.45 133.45 总资产周转率 0.62 0.68 0.70 0.68 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 844 1114 1686 2761 每股收益 1.35 2.15 2.97 3.87 应收账款及票据 2048 2694 3364 4011 每股净资产 8.48 10.63 13.60 17.46 预付款项 12 15 18 21 每股经营现金流 0.06 1.03 1.93 3.02 存货 952 1212 1470 1712 每股股利 0.34 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 326 406 487 560 估值分析 流动资产合计 4182 5442 7025 9065 PE 48 30 22 17 长期股权投资 0 0 0 0 PB 8.5 6.1 4.8 3.7 固定资产 981 1177 1336 1467 EV/EBITDA 38.50 22.03 15.80 11.84 无形资产 147 137 128 118 股息收益率（%） 0.53 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1752 1809 1942 2052 资产合计 5934 7251 8967 11118 短期借款 538 538 538 538 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 736 986 1257 1537 净利润 631 1022 1411 1839 其他流动负债 158 203 236 268 折旧和摊销 96 133 156 179 流动负债合计 1431 1727 2031 2343 营运资金变动 -769 -698 -707 -653 长期借款 71 71 71 71 经营活动现金流 25 474 888 1389 其他长期负债 408 408 408 408 资本开支 -270 -266 -267 -267 非流动负债合计 479 479 479 479 投资 -65 -11 -11 -11 负债合计 1910 2206 2510 2822 投资活动现金流 -332 -166 -276 -273 股本 460 460 460 460 股权募资 45 0 0 0 少数股东权益 123 157 205 266 债务募资 772 3 0 0 股东权益合计 4024 5045 6457 8296 筹资活动现金流 664 -37 -40 -40 负债和股东权益合计 5934 7251 8967 11118 现金净流量 356 270 572 1075 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 火炬电子(603678)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送