贵金属分析逻辑：
行情回顾：
- 黄金：8月黄金波动加大，底部抬高，酝酿上行动能。伦敦金和纽约金均突破前高，创历史新高。主要驱动因素包括：美国对COMEX黄金加征关税（后被证伪）、美国非农数据下修、俄乌冲突未缓和、鲍威尔鸽派言论、特朗普解雇美联储理事引发对美联储独立性的担忧、美元指数下行。
- 白银：8月白银市场迎来上行突破，伦敦银和纽约银均突破年内高点，COMEX银溢价明显抬升。主要驱动因素包括：鲍威尔鸽派言论、特朗普解雇美联储理事引发对美联储独立性的担忧、美元指数下行、欧美制造业景气度提升、美国将白银纳入关键矿产清单面临关税风险。
制造业回流与美元储备货币地位下降：
- 美元指数逆市场共识下行，失去避险属性，具备风险资产特征。
- 美联储通过输出美元和美债维持全球贸易和各国资产储备需求，需保持长期贸易逆差。
- “海湖庄园协议”提出大规模加征关税，扭转贸易逆差，使制造业回流美国，同时让各国抛售美元资产，使美元贬值，冲抵美债。
- 美国经常贸易下赤字的减少将导致美元输出减少，削弱其作为储备货币的地位，全球央行加速“去美元化”，增持黄金。
宾夕法尼亚计划与数字货币：
- 宾夕法尼亚计划将美债需求由外转向内，利用美国居民储蓄为美债接盘，稳定美债需求。
- 短期看，稳定币和加密货币市场的发展会扩大美债需求，增强美元信用。
- 中长期看，若无法解决美国财政和贸易双赤字问题，数字货币反而会加速美元信用的瓦解。
美债日债长端利率上升与贵金属对冲：
- 美债价格连续下跌，长端利率不降反升，反映市场对美债信用的担忧。
- 美债买盘转弱，20年期国债拍卖遇冷，收益率突破5%。
- 日本国债收益率创出本世纪新高，日本央行放弃YCC政策。
- 美日法国债长端利率失控，暗示全球信用货币体系脆弱，黄金白银作为对冲资产将持续获关注。
全球风险偏好回升与贵金属多配：
- 今年上半年贵金属走强受益于全球资金减配美元资产。
- 美国经济不确定性担忧加剧，资金开始减配美国资产，加大非美资产配置。
- 7月后，市场风险偏好回升，美股和全球权益资产表现靓眼，金银和比特币作为非美资产获青睐。
美国经济与美联储政策：
- 美国二季度GDP上修，通胀暂未对美联储降息形成掣肘。
- 7月非农数据大幅下修，美国经济或处于“虚假繁荣”，市场担忧加剧。
- 鲍威尔态度转鸽，美联储9月降息预期升温，但市场担忧美联储独立性。
美元中长期下行与贵金属：
- 美元指数处于中长期下行周期起点，未来10年整体维持弱势，震荡向下。
- 美元定价贵金属的底层逻辑开始动摇，即使美元指数维持坚挺，也不必然构成贵金属价格的下跌。
黄金避险属性与价格驱动：
- 中东地区局势紧张，黄金价格未超过4月高点，避险属性对价格驱动下降。
- 未来黄金价格要突破前高可能需要被重新定义，如抗通胀资产或风险资产。
美债规模与央行购金：
- 美债规模预计继续扩大，利多黄金。
- 全球央行购金步伐二季度放缓，下半年有望加速。
- 黄金投资需求下半年预期增加，市场重回供不应求格局。
全球实物白银供需：
- 白银供给端约束较强，矿产银和再生银年增长量有限。
- 全球工业用银需求占白银总需求一半以上，光伏用银需求异军突起。
- 白银已从“穷人的黄金”蜕变为“新能源时代的战略金属”。
金银比与价格走势：
- 中长期金银比仍有下行空间，短期有望回升。
- 黄金技术分析：已进入第三轮牛市，未来理应还有几年的上涨周期，价格上预计还有一倍左右的涨幅。
- 白银技术分析：本轮牛市应该开始于2020年，未来创新高的概率较大，下一目标位为2011年4月的历史高点。
价格运行区间预测：
- 伦敦金9月价格运行上方压力区间预计为3600-3700美元/盎司，下方支撑区间预计在3300-3400美元/盎司。
- 沪金主力合约价格运行上方压力区间预计为820-830元/克，下方支撑区间预计为780-785元/克。
- 伦敦银9月价格运行上方压力区间预计为43-45美元/盎司，下方支撑区间预计在36-38美元/盎司。
- 沪银主力合约价格运行上方压力区间预计为9800-10000元/千克，下方支撑区间预计为9100-9300元/克。
