贵金属期货周报：美联储年内有望降息三次 黄金白银屡创新高

核心观点

• 基本面：美国通胀数据温和，PPI环比转负，CPI略高于预期，生产端通胀压力缓解，消费端价格上涨主要受汽车、服装及住房成本推动。就业数据显著降温，美国当周初领失业救济人数创近四年来高位，进一步印证劳动力市场显著降温。市场加大美联储降息押注，年内有望降息三次，贵金属延续涨势，COMEX黄金期货突破3700美元/盎司创历史新高，COMEX白银期货突破43美元/盎司，创2011年以来新高。
• 资金面：COMEX黄金库存回落，COMEX白银库存有所增加；黄金和白银ETF资金流入有所放缓；上周对冲基金多头增持黄金白银，总体来看，上周对冲基金多头提高贵金属的增持力度。
• 策略：特朗普关税案和美联储人事变动等地缘政治因素持续扰动市场，若特朗普关税被裁定非法，美国将面临巨额退税，进一步推升财政压力；美联储主席候选人搜寻工作仍在继续，未来美联储领导层将面临重大调整，预计通胀将逐步显现关税影响，需警惕通胀意外上行的风险，下半年降息路径仍存在不确定性，叠加俄乌冲突持续，央行与投资者增持贵金属，金融和避险属性为贵金属提供底部支撑，预计未来延续震荡上行。沪金价格长期看多，短期偏震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期偏震荡，中期建议逢低做多。
• 风险提示：美国货币与财政政策变化，美联储独立性，俄乌冲突，中美会谈

关键数据

• 美国通胀数据：8月CPI同比增加2.9%，核心CPI同比增加3.1%；8月PPI同比2.6%，环比-0.1%，为四个月以来首次转负。
• 美国就业数据：8月ISM制造业PMI指数为48.7，服务业PMI指数为52；8月ADP就业人数增加5.4万人，非农就业人数增加2.2万人，失业率上升为4.3%。
• 美联储降息预期：市场预期美联储9月降息概率为96.4%，10月和12月降息的概率均上升至80%左右。
• 贵金属库存：COMEX黄金库存环比减少0.11%，COMEX白银库存环比增加1.75%。
• 贵金属需求数据：全球黄金储备量36359.73吨，中国9月黄金储备量为2300.40吨，连续第10个月增持黄金；2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%至1249吨，其中黄金ETF投资需求为推动增长的关键因素；预计2025年全球白银市场将连续第五年处于结构性市场短缺。

研究结论

• 美国通胀温和上涨、就业疲软，美联储9月降息预期强化，宽松货币政策预期支撑贵金属价格。
• 地缘政治冲突持续扰动，避险情绪尚存，特朗普关税案和美联储人事变动等地缘政治因素持续扰动市场。
• 央行与投资者增持贵金属，金融和避险属性为贵金属提供底部支撑，预计未来延续震荡上行。
• 沪金价格长期看多，短期偏震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期偏震荡，中期建议逢低做多。