贵金属周报：美国经济疲软美联储态度软化市场加大降息博弈 黄金收盘创历史新高

美国经济疲软美联储态度软化市场加大降息博弈黄金收盘创历史新高 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，美国部分数据公布显示经济活动和核心通胀等持续疲软，正如美联储褐皮书表述，在通胀降温情况下美联储官员态度有所软化加息周期基本确定结束，市场加大对提前降息的博弈，美债收益率和美元指数不断回落，在美元资产风险加剧的情况下多头持续增持贵金属资产使价格不断攀升。国际金价在上周企稳2000美元上方后不断走强，在周五美国PMI公布美联储主席鲍威尔讲话后涨幅进一步扩大并突破2070美元收盘，创出历史新高，收盘报2071.67美元/盎司，当周累计涨幅3.49%，国内金价由于人民币小幅升值仍弱于外盘；国际银价与黄金同步且涨势更强，周中站上25美元关口后涨幅持续扩大，收盘报25.471美元/盎司，当周累计上涨4.82%。 贵金属行情回顾——美国经济疲软美联储态度软化市场加大降息博弈黄金收盘创历史新高 贵金属期现价差与比价——金银期货基差维持窄幅震荡，黄金内外盘价差基本收敛，银价相对强势金银比回落至今年1月低位 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格不断冲高但其ETF持仓仍有下降，资金呈现流出或由于部分投资者高位获利离场 ⚫截至11月17日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为878.8吨，较上周下降3.5吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13480.1吨，持仓较上周下降210.8吨。近期金银价格不断冲高但其ETF持仓仍有下降，黄金和白银资金呈现流出或由于部分投资者高位获利离场，总体上当前持仓维持在阶段低位，散户和长期资金仍在观望，后期投资者有望抛售美股等风险资产并增持黄金。 贵金属期货持仓与库存变化——美联储结束加息周期概率较大市场押注降息时点提前，贵金属多头力量不断增强 ⚫截至11月28日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为114893手，持仓较上周大幅增加35758手，投机多头持仓为16.97万手创2022年3月俄乌冲突以来的新高；白银期货投机持仓净多头为23762手，环比增加12293手，创4个多月新高。在美国经济和通胀呈现降温的情况下，美联储结束加息周期概率较大市场押注降息时点提前，贵金属多头力量不断增强使净多头持续回升。 ⚫COMEX黄金库存较上周小幅回升，白银库存本周维持在底部变化较少，国内白银两库库存创多年新低对银价有较强支撑。 央行购金——10月中国央行买入23吨黄金储备为连续12个月增持，俄罗斯、印度等国央行在三季度均有增持 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年6月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 ⚫10月中国黄金储备增加23吨达到2214.6吨连续12个月增持；俄罗斯、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备； ⚫10月LMBA伦敦黄金库存持续回落至2.761亿盎司（约8588吨）续创3年新低，当月减少月450万盎司，央行购金需求仍强劲使库存下降。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——11月制造业PMI与10月持平大幅不及预期，高融资成本和需求走弱使企业扩产意愿较弱 ⚫11月美国ISM制造业PMI和10月持平于46.7大幅低于预期的47.8继续处于萎缩，高融资成本和需求走弱使企业扩产意愿较弱，生产和就业分项指标疲软库存增加，但订单需求的改善反映制造业活动或企稳。 美国经济景气度——11月消费者信心指数连续4个月回落但通胀预期再次上升，居民的通胀预期上升不断抑制消费意愿 ⚫11月美国密歇根消费者信心指数终值较初值上修为61.3但仍连续4个月下行，通胀预期终值则升至4.5%维持在4月以来的新高，目前在住房等核心通胀价格仍高企的情况下，居民的通胀预期上升不断抑制消费意愿； ⚫11月美国Sentix投资信心指数见底大幅回升至5，前值为0.8，美联储停止加息美债收益率回落或使投资信心持续改善。 美国就业数据——美国汽车行业大罢工导致10月新增非农就业人数大减创2021年来最小增幅，失业率亦出现上升 ⚫美国10月新增非农就业人口为15万人低于预期的18万，创2021年初以来最小增幅，失业率亦小幅升至3.9%高于预期的3.8%，数据走弱主要和美国汽车行业大罢工有关，劳动参与率回落至62.7%，9月职位空缺人数小幅回升。 美国就业结构及薪资增长———汽车等制造业行业就业人数出现负增但教育行业就业需求仍较强，时薪增速则继续放缓 ⚫从结构上看，10月新增就业人数骤降主要由于汽车等制造业行业出现3.5万人的负增，而教育保健行业对就业数据仍有较大贡献，未来随着学校开学，教育相关新增就业人数或减少使新增非农人口进一步放缓； ⚫非农数据走弱亦拖累薪资增长同比下降续创2021年6月以来最小增幅，10月非农平均时薪环比增长0.2%小幅不及预期，同比增长4.1%，预期在经济就业放缓的趋势中增幅将持续降低。 美国消费数据——10月零售销售环比自3月以来再次转负，家具和汽车经销商分项为主要拖累反映家庭支出疲软 ⚫美国10月消费数据环比自今年3月以来再次转负增0.1%但好于预期的-0.3%，家具和汽车经销商分项为主要拖累反映家庭支出疲软，个护和杂货店销售则领涨，PPI同比增1.3%较9月回落并弱于预期的1.9%。 ⚫整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现出一定的弹性，但持续高利率水平和居民消费信贷收紧见顶回落，根据美联储预测模型居民超额储蓄或在今年底到明年初之间耗尽，后期消费疲软的情形将会凸显。 美国CPI通胀数据——10月CPI超预期回落核心CPI创2年新低，能源价格回落是数据放缓主因，房价对核心通胀仍有支撑 ⚫10月美国CPI通胀同比由9月的3.7%降至3.2%低于预期的3.3%，环比两年多来首次出现0增长低于预期增0.1%，核心CPI同比增4%为2年来最低，不及预期4.1%，能源中的汽油价格回落是10月整体物价放缓的主要因素，但房价对于核心通胀仍有支撑。 美国其他通胀数据——10月PPI环比转负创2020年4月以来的最大跌幅，核心通胀在紧缩货政下仍温和放缓 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心⚫10月核心PCE价格环比增0.2%符合预期，同比增幅如期回落至3.5%，服务和住房价格在紧缩货政下仍温和放缓，后期缓和速度仍存不确定性；⚫美国10月PPI同比由上月的2.2%大幅放缓至1.3%，低于预期的1.9%，环比转负增0.5%远不及市场预期为2020年4月以来的最大跌幅，进一步佐证通胀压力减轻。 ⚫10月美国成屋销售年化连续5个月下降至379万套创2010年以来新低，房价同步环比小幅回落0.3%，新房销售荣同步回落至67.9万套，房价中位数降至40.93万美元环比回落3%，高利率和高房价将持续抑制需求，但10月新房开工稳中有升；尽管近期美国30年房贷利率自高位有所回落但仍处于历史高位，但加息后带来的再融资压力并为完全显现，未来房地产将继续承压； ⚫美国9月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至3.9%，数据与预期持平，前值2.1%，环比增幅降至0.2%，在10月30年期固定抵押贷款利率大幅飙升前房价整体有较强韧性，后期或在需求转弱的情况下持续走低。 美联储货币政策——美联储在通胀放缓情况下鹰派态度有所转变，12月加息概率不高本轮加息周期基本结束 ⚫美联储11月最新经济褐皮书表示近几周经济活动有所放缓，就业持续降温，居民消费持续降温，通胀得到缓和。 ⚫近期美联储官员讲话都反映了对近期美国经济通胀降温的满意，认为没有再加息的必要，主席鲍威尔最新讲话表示通胀已有所缓解，但核心通胀仍然过高，需要看到在将通胀降至2%方面取得更多进展，未来将“谨慎行事”。事实上在当前经济前景不确定性“异常高企”的情况下，叠加即将到来的“大选年”，美联储需要引导美国经济“软着陆”基本确定结束加息，降息时点可能在2024年中当美国经济就业出现更明显下行时，尽管通胀在未来一两年仍可能维持在2%但可能会提高对通胀的容忍度。 欧元区经济——11月欧元区经济活动温和改善但仍缺乏动力，CPI持续回落接近2%的目标，高通胀问题显著缓解 ⚫欧元区11月制造业PMI终值回升至44.2强于初值的43.8，创半年新高，服务业和综合PMI终值维持在48.2和47.1，数据反映显示欧元区经济萎缩程度有所缓和，但缺乏上升趋势所需的活力。在连续加息的累积影响下，欧元区制造业疲弱，产出仍在下降，企业已经连续第六个月裁员； ⚫欧元区11月CPI年率初值2.4%，远低于前值2.9%和预期的2.7%，距离2%的远期调控目标更进一步，高通胀问题显著缓解； ⚫欧元区第三季度经济增长弱于预期，20个欧元区国家的GDP环比下降0.1%，而全年环比增长0.1%，当前欧元区经济正面临高通胀、银行创纪录加息和缓慢收紧财政政策的严重压力，衰退预期升温。 欧洲央行货币政策——欧洲央行在CPI数据接近2%目标的情况下基本确定长期停止加息，明年早段将开始降息 ⚫欧洲央行10月底决议如期暂停加息，行长拉加德最新讲话表示目前处于可以暂停加息并评估政策紧缩影响的时刻，在CPI数据没有超预期变化且接近2%目标的情况下，欧洲央行基本确定长期停止加息； ⚫未来若地缘政治冲突叠加货币紧缩使欧洲的经济和金融面临高风险，2024年早段将开始降息。 利率数据——市场持续预期美联储提前降息，美债收益率跌破4.3%使实际利率回落，近期短期流动性有所收紧 汇率数据——美国经济降温但相对欧洲更强叠加流动性收紧使美元指数跌幅有限，非美元货币汇率小幅升值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况———10月白银产量同环比走低创1月以来最低，10月银粉进口量同环比大升光伏企业需求强劲 ⚫10月国内1#白银产量回落至1281.93吨环比下降5.3%，同比降8.3%，白银产量创1月以来最低，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。10月我国银粉进口量为285.5吨，同比上升119%，环比则增加14%，未锻造白银出口量325.2吨同比上升6%，环比小幅回落17%；银粉进口量维持在近年高位，光伏企业生产保持高增，N型光伏电池片的银浆需求强劲；白银出口减少。 白银国内消费情况——10月珠宝消费稳定增加光伏生产继续高增创2年半最大增幅，光伏为首的白银工业需求旺盛 ⚫10月国内珠宝消费累计同比增长12%连续5个月回落但总体平稳，十一假期由于贵金属波动大国内珠宝消费并未出现大幅提升，然而在年末消费旺季期间，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑；10月电子制造业生产同比持续回升至增长1.7%，消费电子需求温和改善；10月光伏太阳能电池产量同比增长63.7%创2年半以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布