贵金属周报：美联储降息前欧洲央行宽松超预期 美元指数大跌黄金再创历史新高

美联储降息前欧洲央行宽松超预期美元指数大跌黄金再创历史新高 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美联储降息前欧洲央行宽松超预期美元指数大跌黄金再创历史新高 ⚫上周，在美联储即将降息前夕，欧洲央行率先行动进行非对称降息超出市场预期，随后在美国部分就业和通胀数据偏弱的情况下，多家主流财经媒体开始预热美联储9月或有更大幅度降息，市场进一步预期降50个BP，多重因素推动下贵金属大涨，黄金突破持续了半个月的震荡平台再创历史新高。国际金价当周早段窄幅波动，周四在市场驱动下突破2520美元持续拉升最高接近2590美元，周五收盘价为2577.62美元/盎司，当周累计上涨3.22%；国际银价跟随黄金上涨且投机资金流入带动更大涨幅，收盘报30.71美元/盎司创近两个月新高，当周累计大涨9.97%；国内金银价格在人民币升值的情况下涨幅不及外盘。 贵金属行情回顾——美联储降息前欧洲央行宽松超预期美元指数大跌黄金再创历史新高 贵金属期现价差与比价——黄金现货一度出现升水后修复，白银基差窄幅震荡，内盘金价贴水扩大，白银涨幅更大金银比回落 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——在金银价格维持强势的情况下ETF同步增仓，但美联储降息落地后未来路径暂不明朗，需谨防机构高位止盈离场 ⚫截至9月16日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为872吨，近期持仓出现显著上升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14389吨，持仓在上周五见顶后大幅回落。在金银价格维持强势的情况下ETF同步增仓，但美联储降息落地后未来路径暂不明朗，需谨防机构高位止盈离场。 贵金属期货持仓与库存——贵金属上行或刺激多头进一步增持，多头相对强势，COMEX金银注册仓单分化 ⚫截至9月10日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为190455手较最高点减少1635手，多空头均有所增仓；白银期货投机持仓净多头为25821手，持仓较上周略增加522手。贵金属上行或刺激多头进一步增持，多头相对强势。 ⚫上周COMEX黄金注册仓单回落后有所回升，但白银仓单则有所减少。 央行购金与现货库存——中国央行连续4个月暂停购金，二季度全球黄金需求减少但央行购金对金价支撑力度较大 ⚫据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高。 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，对金价带来支撑；外管局公布中国8月末黄金储备为2264.3吨，连续4个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间； ⚫2024年8月LBMA伦敦黄金库存持续三个月回升至2.789亿盎司（约8674吨），目前实物需求受金价上涨影响维持弱势，使黄金库存呈现持续回升。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——8月制造业和服务业景气度进一步分化，制造业需求仍较弱，然而服务业需求有所改善，就业亦有分化 ⚫美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，前值46.8，就业分项为46，较前值43.4有所改善，新订单指数44.6仍有走弱，物价分项回升；服务业回升至51.5，略高于预期和前值的51.4，连续两个月温和扩张，订单需求有所增长但就业停滞。 美国经济景气度——8月消费者信心指数小幅回升，通胀预期持平，消费者信心在薪资保持增长的情况下仍较稳定 ⚫8月美国密歇根消费者信心指数指数初值升至67.8，高于预期66.9和前值66.4，通胀预期保持在2.9%符合预期，调查结果显示消费者信心在薪资保持增长的情况下仍较稳定； ⚫8月美国Sentix投资信心指数降至1.6为连续4个月下行，创去年10月以来新低，美国本土经济增长预期持续走弱。 美国就业数据——8月非农新增人数再度不及预期且前两月数据下修，家庭调查口径新增就业较多使失业率回落，总体上喜忧参半 ⚫美国8月非农就业人口增长增加14.2万人，低于市场预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万，失业率则略有回落至4.2%，为今年3月以来首次出现下降；尽管非农新增人口低于预期，但家庭调查口径新增就业较多使失业率回落。 美国就业结构及薪资增长———教育保健等行业新增岗位增长保持稳健，但制造业大幅减少，薪资增速则同环比反弹 ⚫从结构上看，8月教育保健和休闲酒店业行业岗位增长保持稳健，建筑业岗位也显著多增，但制造业就业明显恶化减少2.4万个就业岗位，降幅为三年来第三高水平。 ⚫非农数据薪资增速环比工资环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；同比3.8%，预期3.7%，前值3.6%；薪资增速同环比反弹，一方面部分企业仍已加薪来留住员工，大规模裁员的情况并未明显发生。 ⚫7月零售销售环比增长1%，创2023年2月以来最高水平，远高于预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。汽车销售额环比大增0.66%，剔除汽车后零售额增长0.4%，高于预期0.1%，前值从0.4%上修至0.5%；8月二手车销售持续改善但程度有所放缓，居民消费变化不大； ⚫随着美国就业市场持续降温，在高通胀的预期影响下居民消费趋于谨慎，但消费的在薪资增长的驱动下未出现崩塌，7月美国信用卡拖欠率小幅反弹但仍维持在低位，居民家庭财务状况或趋于稳定，后期将持续温和放缓。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——8月CPI如期回落但核心通胀仍顽固，能源相关价格下降带动整理通胀回落，住房和医疗环比保持增长 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心⚫美国8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落，预期为2.5%，前值为2.9%；环比上升0.2%，符合预期，与前值持平；核心CPI同比维持在3.2%不变符合预期，但环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%；能源相关价格下降带动整理通胀回落，但二手车降幅收窄，住房和医疗环比增长使核心通胀依然顽固。 美国其他通胀数据——8月PPI同比创半年新低，上游商品生产成本持续下降，但服务相关成本延续反弹 ⚫美国公布8月PPI同比增幅降至1.7%符合预期，创2月以来新低，环比升至0.2%略超预期，数据反映了上游生产成本持续下降，核心PPI同比为2.4%较7月有小幅回升但符合预期，服务相关成本相对顽固。 美国房地产销售与价格——7月成屋和新房销售均有回升，房价维持高位，按揭利率持续创新低对地产销售带来一定提振 ⚫美国7月成屋销售总数年化395万户，预期394万户，前值为389万户，环比上涨1.3%五个月来首次增长，销售价格环比小幅回落但同比上涨4.2%；新屋销售结束两个月回落年化升至73.9万户，为2023年5月以来的最高水平，环比升10.6%是2022年8月以来的最大增幅，房价环比持续走高；7月新建住房许可数量重新回落创4年多新低；近期在按揭利率持续创新低的情况下，美国房地产销售得到提振。 ⚫6月S&P/CS20座大城市房价指数同比同比增长6.5%，预期6%，前值由6.81%修正为6.9%，环比增长较5月回落至0.6%，二季度在房贷利率小幅反弹情况下购房需求略有降温，后期可能加速。 美联储货币政策——在部分就业和通胀数据偏弱的情况下，有媒体造势美联储或有更大幅度降息，市场进一步博弈降息50BP ⚫美联储公布7月会议纪要显示绝大多数决策者预计9月可能适合降息，亦有部分人希望7月立即行动，对于劳动力市场的恶化风险更加重视；主席鲍威尔央行年会表示是时候政策调整但“降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡”，表明9月降息或已“板上钉钉”； ⚫上周在美国部分就业和通胀数据偏弱的情况下，有“美联储风向标”的媒体造势本周或有更大幅度降息，市场对于降50个BP的预测快速升温，概率超过60%，但若低于预期可能引发市场动荡。 欧元区经济———8月欧元区制造业有所上修但服务业下修，通胀创三年新低，二季度增长下修，支持欧洲央行9月再次降息 ⚫欧元区8月制造业PMI终值较初值上修0.2至45.8；服务业PMI终值回落至52.9，初值为53.1；综合PMI终值回落至51，初值为51.2，企业活动意外强劲，服务业有所反弹，； ⚫欧元区8月调和CPI同比初值2.2%创三年新低，预期2.20%，前值2.60%，环比初值0.2%，高于前值0%；剔除食品和能源核心调和CPI同比初值2.8%，低于前值的2.9%但符合预期；具体看服务业通胀率上升，能源通胀大幅降温，德国通胀超预期回落； ⚫欧元区二季度GDP终值下修至0.2%，低于欧盟统计局最初公布的0.3%，尽管贸易和政府支出支撑了经济增长，但投资仍是拖累因素。 欧洲央行货币政策——欧洲央行利率非对称下调超出市场预期，经济下行压力增加未来或持续宽松，通胀预期则有所上调 ⚫欧洲央行在6月首次宣布降息后，经历了7月的暂定，在9月再次降息，但将关键存款利率下调25个基点，而主要再融资和边际贷款利率下调60个基点，属于非对称降息，管理委员会作出的“一致”决定，整体符合市场预期。在经济预测方面，下调了未来三年经济增长预期，降幅均为0.1%，整体通胀预期则保持不变，到2026年CPI将回到2%以下，但由于服务业通胀居高不下，核心通胀预期被小幅上调； ⚫本次欧洲央行非对称降息超出了市场的预期，尽管关键的利率仅降25个BP，在欧洲经济景气度仍不乐观的情况下，但被市场解读为偏鸽派；行长拉加德在货币政策新闻发布会上表示欧元区经济增长正面临下行风险，但货币政策要一直保持到限制性达到足够水平，以让通胀及时回到目标，对于降息时间和幅度均未预先确定。 利率数据——美联储降息即将启动美债实际利率持续回落，TED利差意外扩大流动性收紧，长短利差结束倒挂 汇率数据——美国通胀的部分就业数据持续呈现降温提振美联储降息预期美元指数应声回落，非美元汇率延续升值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———国内白银溢价溢价偏高对进口需求仍有刺激 ⚫4月国内1#白银产量较3月小幅回落至1531.76吨保持在近几年高位，环比降1.4%，同比则增长14.8%，当前银价偏强震荡的情况下白银供应趋于扩大未来可能影响上涨空间。受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大。 ⚫7月我国银粉进口量环比回落至299.7吨，同比去年增长22%，光伏用银需求维持相对高位，未锻造白银出口量则降为283.5吨较去年同期降22%，国内需求偏紧，纯度≥99.99%的未锻造白银进口较6月增加至105.9吨增幅15%，国内银价相对外盘溢价偏高对进口需求仍有刺激。 白银国内需求——8月珠宝消费降幅持续扩大，光伏产量负增创多年新低，高基数叠加欧美市场贸易壁垒为主要原因 ⚫8月国内珠宝零售额累计同比负增扩大至2.5%为2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；7月电子消费工业增加值同比增幅有所回落至13.4%维持在相对高位，相关制造业景气度对白银工业需求仍有支撑；8月光伏太阳能电池产量当月同比负增加深至9%再创多年新低，累计同比增幅则降至12.6%，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下国内光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，而银价保持高位对相关工业需求仍有抑制。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出