贵金属周报：美联储50个BP启动降息 避险和消费需求提振黄金进一步创历史新高

美联储50个BP启动降息避险和消费需求提振黄金进一步创历史新高 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美联储50个BP启动降息避险和消费需求提振黄金进一步创历史新高 ⚫本周，在多家媒体“吹风”后美联储如期降息50个BP，从会后官员的态度来看，在美国经济衰退概率较小的情况下本次相对激进的降息后美联储将根据就业市场状况而谨慎决策，年内或再降50个BP。在中东局势持续维持紧张提振避险情绪和印度等地区黄金消费强势的支撑下，在降息落地后尽管美元指数和美债收益率止跌企稳，但金价仍进一步攀升创历史新高。国际金价当先跌后涨，周五突破2600美元大关且涨幅进一步扩大，收盘价为2621.74美元/盎司，当周累计上涨1.71%；国际银价前期跟随黄金波动但周五受到有色板块走弱拖累和黄金出现分化未能突破7月以来的阻力，收盘报31.168美元/盎司，当周累计涨1.49%；国内金银价格在人民币升值的情况下涨幅不及外盘。 贵金属行情回顾——美联储50个BP启动降息避险和消费需求提振黄金进一步创历史新高 贵金属期现价差与比价——黄金期货主力换月后基差回落修复，白银基差先升后涨，人民币升值使内盘金价贴水幅度扩大 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——本周美联储降息落地金银价格同步走强但ETF持仓出现分化，未来降息路径暂不明朗，需谨防机构高位止盈离场 ⚫截至9月20日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为875吨，当周增加4.9吨，近期金价走强持仓同步上升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14239吨，当周持仓减少336吨。本周美联储降息落地金银价格同步走强但ETF持仓出现分化，未来降息路径暂不明朗，需谨防机构高位止盈离场。 贵金属期货持仓与库存——本周贵金属持续上行刺激多头进一步增持，但后市需关注多头高位止盈时点 ⚫截至9月17日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为216355手较前一周大幅增加25900手，多头显著增仓；白银 期 货 投 机 持 仓 净 多 头为39619手，持 仓 较上 周 增 加13798手，多头大幅增持空头离场。本周贵金属持续上行刺激多头进一步增持，但后市需关注多头高位止盈时点。 ⚫本周COMEX黄金和白银注册仓单均有回落，黄金整体回落至近期低位。 央行购金与现货库存——8月中国央行连续4个月暂停购金，印度单月黄金进口额创历史新高，消费旺季对金价有支撑 ⚫据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高；印度政府公布8月黄金进口额创历史新高达到100.6亿美元，未来四季度到来年春天仍是消费旺季；⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，有望对金价带来支撑；外管局公布中国8月末黄金储备为2264.3吨，连续4个月暂停购金；⚫2024年8月LBMA伦敦黄金库存持续三个月回升至2.789亿盎司（约8674吨），目前实物需求受金价上涨影响维持弱势，使黄金库存呈现持续回升。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——8月制造业和服务业景气度进一步分化，制造业需求仍较弱，然而服务业需求有所改善，就业亦有分化 ⚫美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，前值46.8，就业分项为46，较前值43.4有所改善，新订单指数44.6仍有走弱，物价分项回升；服务业回升至51.5，略高于预期和前值的51.4，连续两个月温和扩张，订单需求有所增长但就业停滞。 美国经济景气度——9月消费者信心指数进一步回升，通胀预期降至近4年新低，美联储降息有助于提振经济增长预期 ⚫9月美国密歇根消费者信心指数指数持续回升至69，高于预期68.58和前值67.9，对未来一年通胀预期降至2.7%为2020年12月以来低点，调查结果显示消费者信心在薪资保持增长的情况下仍较稳定； ⚫9月美国Sentix投资信心指数结束连续4个月的下行回升至3.3脱离去年10月以来的低位，美联储降息或降息有助于提振经济增长预期。 美国就业数据——8月非农新增人数再度不及预期且前两月数据下修，家庭调查口径新增就业较多使失业率回落，总体上喜忧参半 ⚫美国8月非农就业人口增长增加14.2万人，低于市场预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万，失业率则略有回落至4.2%，为今年3月以来首次出现下降；尽管非农新增人口低于预期，但家庭调查口径新增就业较多使失业率回落。 美国就业结构及薪资增长———教育保健等行业新增岗位增长保持稳健，但制造业大幅减少，薪资增速则同环比反弹 ⚫从结构上看，8月教育保健和休闲酒店业行业岗位增长保持稳健，建筑业岗位也显著多增，但制造业就业明显恶化减少2.4万个就业岗位，降幅为三年来第三高水平。 ⚫非农数据薪资增速环比工资环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；同比3.8%，预期3.7%，前值3.6%；薪资增速同环比反弹，一方面部分企业仍已加薪来留住员工，大规模裁员的情况并未明显发生。 美国消费数据——8月零售数据再超预期，通胀持续降温对居民消费的影响有所减缓，在薪资维持增长的情况下具有韧性 ⚫美国8月零售销售环比为0.1%，预期-0.2%，前值1%；核心零售销售环比为0.1%，预期0.2%，前值0.4%。零售同比增幅回落至2.1%，随着油价的下跌，加油站收入下跌1.2%，服装和家具店销售额各下降0.7%；8月二手车销售持续改善但程度有所放缓，居民消费变化不大； ⚫随着美国通胀持续降温对居民消费的影响有所减缓，在薪资维持增长的情况下具有韧性，7月美国信用卡拖欠率小幅反弹但仍维持在低位，居民家庭财务状况或趋于稳定，后期将持续温和放缓。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——8月CPI如期回落但核心通胀仍顽固，能源相关价格下降带动整理通胀回落，住房和医疗环比保持增长 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心⚫美国8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落，预期为2.5%，前值为2.9%；环比上升0.2%，符合预期，与前值持平；核心CPI同比维持在3.2%不变符合预期，但环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%；能源相关价格下降带动整理通胀回落，但二手车降幅收窄，住房和医疗环比增长使核心通胀依然顽固。 美国其他通胀数据——8月PPI同比创半年新低，上游商品生产成本持续下降，但服务相关成本延续反弹 ⚫美国公布8月PPI同比增幅降至1.7%符合预期，创2月以来新低，环比升至0.2%略超预期，数据反映了上游生产成本持续下降，核心PPI同比为2.4%较7月有小幅回升但符合预期，服务相关成本相对顽固。 美国房地产销售与价格——8月成屋销售结束短暂反弹再度回落，房价环比回落，按揭利率持续创新低对地产销售刺激有限 ⚫美国8月成屋销售结束短暂反弹再度回落，总数年化为386万户再度接近1年新低，预期390万户，前值上修至396万户，销售价格环比小幅回落1.1%但同比上涨3.1%；新建住房许可数量则出现反弹；在按揭利率持续创新低的情况下，美国房地产销售并未得到刺激，反映居民对经济收入等前景趋于谨慎。 ⚫6月S&P/CS20座大城市房价指数同比同比增长6.5%，预期6%，前值由6.81%修正为6.9%，环比增长较5月回落至0.6%，二季度在房贷利率小幅反弹情况下购房需求略有降温，后期可能加速。 美联储货币政策——美联储以50BP启动降息周期但总体符合市场预期，在美国经济“软着陆”的路径下年内或再降50个BP ⚫美联储时隔4年多再次启动降息，幅度为50个BP，与此前多为官员的表态对比下更为激进，但在上周华尔街多家媒体“吹风”后整体符合预期，决议声明删除了“在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低利率目标区间”的措辞。从点阵图预测来看，多数官员认为年内还将再降息50个BP，2025年则年再降100个BP。经济预测方面，对24年GDP增幅预期小幅下调，全面上调24年至26年失业率预期和PCE通胀预期。主席鲍威尔会后表示不认为经济衰退即将到来，在通胀风险减弱后将更注重就业市场的风险，但不应将50BP的降息视为常态，未来将根据经济数据逐此决策； ⚫目前市场在美国经济“软着陆”的预期下，定价11和12月将分别降息25个BP。 欧元区经济———8月欧元区制造业有所上修但服务业下修，通胀创三年新低，二季度增长下修，支持欧洲央行9月再次降息 ⚫欧元区8月制造业PMI终值较初值上修0.2至45.8；服务业PMI终值回落至52.9，初值为53.1；综合PMI终值回落至51，初值为51.2，企业活动意外强劲，服务业有所反弹，； ⚫欧元区8月调和CPI同比初值2.2%创三年新低，预期2.20%，前值2.60%，环比初值0.2%，高于前值0%；剔除食品和能源核心调和CPI同比初值2.8%，低于前值的2.9%但符合预期；具体看服务业通胀率上升，能源通胀大幅降温，德国通胀超预期回落； ⚫欧元区二季度GDP终值下修至0.2%，低于欧盟统计局最初公布的0.3%，尽管贸易和政府支出支撑了经济增长，但投资仍是拖累因素。 欧洲央行货币政策——欧洲央行利率非对称下调超出市场预期，经济下行压力增加未来或持续宽松，通胀预期则有所上调 ⚫欧洲央行在6月首次宣布降息后，经历了7月的暂停，9月再次降息，但将关键存款利率下调25个基点，而主要再融资和边际贷款利率下调60个基点，属于非对称降息，管理委员会作出的“一致”决定，整体符合市场预期。在经济预测方面，下调了未来三年经济增长预期，降幅均为0.1%，整体通胀预期则保持不变，到2026年CPI将回到2%以下，但由于服务业通胀居高不下，核心通胀预期被小幅上调； ⚫本次欧洲央行非对称降息超出了市场的预期，尽管关键的利率仅降25个BP，在欧洲经济景气度仍不乐观的情况下，但被市场解读为偏鸽派；行长拉加德在货币政策新闻发布会上表示欧元区经济增长正面临下行风险，但货币政策要一直保持到限制性达到足够水平，以让通胀及时回到目标，对于降息时间和幅度均未预先确定。 利率数据——美联储首次降息落地美债收益率呈现见底小幅反弹，TED利差小幅回落流动性紧张有所缓和，长短利差进一步扩大 汇率数据——美联储启动降息后就业数据总体保持韧性，美元指数在100关口存在支撑，日本央行未再加息日元回落，人民币升值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———国内白银溢价溢价偏高对进口需求仍有刺激 ⚫4月国内1#白银产量较3月小幅回落至1531.76吨保持在近几年高位，环比降1.4%，同比则增长14.8%，当前银价偏强震荡的情况下白银供应趋于扩大未来可能影响上涨空间。受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大。 ⚫7月我国银粉进口量环比回落至299.7吨，同比去年增长22%，光伏用银需求维持相对高位，未锻造白银出口量则降为283.5吨较去年同期降22%，国内需求偏紧，纯度≥99.99%的未锻造白银进口较6月增加至105.9吨增幅15%，国内银价相对外盘溢价偏高对进口需求仍有刺激。 白银国内需求——8月珠宝消费降幅持续扩大，光伏产量负增创多年新低，高基数叠加欧美市场贸易壁垒为主要原因 ⚫8月国内珠宝零售额累计同比负增扩大至2.5%为2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；7月电子消费工业增加值同比增幅有所回落至13.4%维持在相对高位，相关制造业景气度对白银工业需求仍有支撑；8月光伏太阳能电池产量当月同比负增加深至9%再创多年新低，累计同比增幅则降至12.6