贵金属周报：美联储态度相对偏鹰 地缘政治等因素提振黄金避险需求当周小幅反弹

2024年2月25日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn美联储态度相对偏鹰地缘政治等因素提振黄金避险需求当周小幅反弹 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】近期美国呈现经济活动改善和就业市场状况保持稳健，在通胀出现反弹风险的情况下，美联储表态不急于降息市场预期时点推迟至6月，美债收益率和美元指数偏强震荡将限制贵金属上涨空间，投资者暂时偏向观望，后期需持续关注美国经济数据的边际变化对货币政策预期影响，谨防经济基本面和地缘政治等因素增加波动幅度，国际金价整体维持中性在2000-2050美元区间运行，国内金价受到人民币双向波动影响在480元附近波动。【宏观经济面】美国年初经济状况仍较乐观，制造业回暖或带来就业改善，但数据显示劳工平均工时或反映部分行业景气度下降，消费亦反映一定的脆弱性。总体上补库存的需求传导至通胀也将更具韧性，就业市场至少在上半年仍较健康，通胀回落进程可能停滞。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升但通胀可能低于预期。【美联储货币政策】美联储1月底决议维持按兵不动，会议纪要显示与会者对过快降息表示担忧，并更倾向利率水平维持在高位更长时间，并关注通胀回落停滞的情况。另外美联储官员讲话支持缓后降息，总体上需要更多通胀下行的证据。在经济活动和劳动力市场状况良好的情况下，通胀有望逐渐降至2%，美联储或有更多时间观察是否行动，市场对首次降息预期推迟至6月，年内可能降息3-4次。【技术面】国际金价多根周期均线收敛价格趋于震荡，MACD绿柱转红多空头力量相对均衡。【资金面】近期股市强势欧美投资者卖出的惯性仍在持续，金银价格维持区间震荡其ETF持仓仍有所下降，短期或维持区间震荡多头力量相对均衡。国际金价整体维持中性在2000-2050美元区间运行，国内金价受到人民币双向波动影响在480元附近波动 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银方面，国内积极货币政策和海外经济改善有望提振市场信心，春节前后国内光伏和消费电子等工业需求紧张情况有待缓解，国际白银总体维持区间震荡，后期关注制造改善下工业属性对价格驱动，国际银价在22-23.5美元区间波动，国内银价在5800-6000元区间波动，节后现货有望恢复贴水，下游企业逢低买入套保。【宏观金融属性】影响中性，美联储对降息时点决策仍较谨慎，美债收益率和美元指数维持偏强震荡使白银价格承压。【金银比】影响偏空，白银的金融属性影响反复，避险属性持仓金价，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响偏多，2024年初白银现货价格出现持续升水反映需求强劲，交易所库存持续走低。白银产量触底回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降。12月我国银粉进口量为346.9吨，同比大幅增长78%，环比亦上升29%，未锻造白银出口量361.1吨同比增长18%，环比增加4%；银粉进口量在年末大幅增加环比维持在近年高位，光伏企业生产保持强势。12月国内珠宝消费累计同比增长结束连续6个月的回落，春节期间在各大珠宝品牌增加活动力度的情况下消费有望走强；12月电子制造业生产同比持续回升至增长3.4%，消费电子受全球需求回暖而延续温和改善态势；12月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落在银价持续走高的情况下企业生产或走弱。【技术面】影响中性，国际白银持续回调在前低位22美元附近存在支撑，上方阻力在23.5美元，MACD红柱有所收敛。国际银价在22-23.5美元区间波动，国内银价在5800-6000元区间波动，节后现货有望恢复贴水 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，美联储公布1月会议纪要相对偏鹰提振美债收益率，但美国经济在部分领域暴露出脆弱性，美元指数出现回调，叠加周末中东巴以冲突出现突发性激化，市场避险情绪升温，黄金价格当周出现持续小幅反弹。国际金价周一开始持续反弹但总体幅度有限，周末受到地缘冲突影响价格显著拉升突破2030美元，收盘报2035.22美元/盎司，当周累计上涨1%回到两周多高位，国内金价因人民币小幅升值而逆势下跌；国际银价更多受到金融属性打压表现不如黄金，收盘报22.938美元/盎司，当周累计下跌2.13%，国内银价则在工业需求偏强的情况下小幅上涨。 贵金属行情回顾——美联储态度相对偏鹰地缘政治等因素提振黄金避险需求当周小幅反弹贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力2045.801.002053.202023.90725459317407-8739沪金2404478.96-0.95482.08478.52305506142763-19293伦敦金2035.221.102041.532010.50---上金所黄金TD478.19-0.50481.10478.00542561560502318COMEX白银主力22.975-2.1323.51022.58030672940735-27437沪银240658820.9859925870130968647685314977伦敦银22.938-1.9723.44822.540---上金所白银TD58800.605985586621032485051990344060数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——节后首周黄金基差维持窄幅震荡，白银现货前期维持升水但持续收窄，银价仍相对黄金更弱金银币走低黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心黄金内外盘价差-12-10-8-6-4-2024-80-60-40-20020402022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222023-09-222023-10-222023-11-222023-12-222024-01-222024-02-22607080901001101202019-12-192020-02-192020-04-192020-06-192020-08-192020-10-192020-12-192021-02-192021-04-192021-06-192021-08-192021-10-192021-12-192022-02-192022-04-192022-06-192022-08-192022-10-192022-12-192023-02-192023-04-192023-06-192023-08-192023-10-192023-12-192024-02-19外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析2 1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002020-06-032020-08-032020-10-032020-12-032021-02-032021-04-032021-06-032021-08-032021-10-032021-12-032022-02-032022-04-032022-06-032022-08-032022-10-032022-12-032023-02-032023-04-032023-06-032023-08-032023-10-032023-12-032024-02-03SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)10121416182022242628308000100001200014000160001800020000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——股市强势欧美投资者卖出的惯性仍在持续，金银价格维持区间震荡其ETF持仓仍有所下降全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心879吨13603吨⚫截至2月23日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为827.8吨，较上周减少10.1吨持续数周回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13331.1吨，持仓较上周大幅减少199.2吨创近4年新低。近期金银价格维持区间震荡其ETF持仓仍有所下降，在美股等风险资产表现较强情况下欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。 贵金属期货持仓与库存——市场对美联储降息的预期持续修正，黄金白银短期或维持区间震荡多头力量相对均衡CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存⚫截至2月20日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为34176手，持仓较上周减少33893手，多头大幅减多于空头，净多持仓降至近4个月新低；白银期货投机持仓净多头为-8983手，净多头负增加剧至近1年最大。目前市场对美联储降息的预期持续修正，黄金白银短期或维持区间震荡多头力量较弱。⚫本周COMEX黄金库存水平持续1个月回落降至近4年新低，白银库存则持续小幅回升。1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.00(100,000.00)(50,000.00)0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00CFTC黄金投机持仓净多头COMEX金12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.00-30,000.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX银76007800800082008400860088009000920094009600500550600650700750COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 央行购金——2023年全球央行购金量同比小幅下降仍维持较高水平，1月中国黄金储备增加10吨连续15个月增持新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨）数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨；2023全年央行购金量为1037.4吨，同比小幅下降1.1%但仍维持较高水平；⚫2024年1月中国外管局公布黄金储备增加10.4吨达到2245.4吨连续15个月增持；⚫2024年1月LBMA伦敦黄金库存小幅反弹至2.776亿盎司（约8634），当月减少16.6万盎司。LBMA伦敦金库存（千盎司）27,000.0028,000.0029,000.0030,000.0031,000.0032,000.0033,000.0034,000.0035,000.0036,000.0037,000.002000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-1120