贵金属周报：美联储态度相对偏鹰 地缘政治等因素提振黄金避险需求当周小幅反弹

美联储态度相对偏鹰地缘政治等因素提振黄金避险需求当周小幅反弹 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，美联储公布1月会议纪要相对偏鹰提振美债收益率，但美国经济在部分领域暴露出脆弱性，美元指数出现回调，叠加周末中东巴以冲突出现突发性激化，市场避险情绪升温，黄金价格当周出现持续小幅反弹。国际金价周一开始持续反弹但总体幅度有限，周末受到地缘冲突影响价格显著拉升突破2030美元，收盘报2035.22美元/盎司，当周累计上涨1%回到两周多高位，国内金价因人民币小幅升值而逆势下跌；国际银价更多受到金融属性打压表现不如黄金，收盘报22.938美元/盎司，当周累计下跌2.13%，国内银价则在工业需求偏强的情况下小幅上涨。 贵金属行情回顾——美联储态度相对偏鹰地缘政治等因素提振黄金避险需求当周小幅反弹 贵金属期现价差与比价——节后首周黄金基差维持窄幅震荡，白银现货前期维持升水但持续收窄，银价仍相对黄金更弱金银币走低 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——股市强势欧美投资者卖出的惯性仍在持续，金银价格维持区间震荡其ETF持仓仍有所下降 ⚫截至2月23日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为827.8吨，较上周减少10.1吨持续数周回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13331.1吨，持仓较上周大幅减少199.2吨创近4年新低。近期金银价格维持区间震荡其ETF持仓仍有所下降，在美股等风险资产表现较强情况下欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。 贵金属期货持仓与库存——市场对美联储降息的预期持续修正，黄金白银短期或维持区间震荡多头力量相对均衡 ⚫截至2月20日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为34176手，持仓较上周减少33893手，多头大幅减多于空头，净多持仓降至近4个月新低；白银期货投机持仓净多头为-8983手，净多头负增加剧至近1年最大。目前市场对美联储降息的预期持续修正，黄金白银短期或维持区间震荡多头力量较弱。 ⚫本周COMEX黄金库存水平持续1个月回落降至近4年新低，白银库存则持续小幅回升。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 央行购金——2023年全球央行购金量同比小幅下降仍维持较高水平，1月中国黄金储备增加10吨连续15个月增持 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较 上 一 季 度 增 加161吨 ；2023全 年 央 行 购 金 量 为1037.4吨，同比小幅下降1.1%但仍维持较高水平； ⚫2024年1月中国外管局公布黄金储备增加10.4吨达到2245.4吨连续15个月增持； ⚫2024年1月LBMA伦 敦 黄 金 库 存 小 幅 反 弹 至2.776亿 盎 司（约8634），当月减少16.6万盎司。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——1月制造业PMI意外大幅反弹，订单需求和生产走强重回扩张水平，服务业有望同步回升 ⚫1月美国ISM制造业PMI意外大幅反弹至49.1并好于预期的47.2，订单需求和生产走强重回扩张水平，就业则小幅走弱，物价分项大幅反弹带动整体数据走高，在库偏低的情况下未来或持续补库进程；Markit服务业PMI超预期反弹至52.9，商业活动维持韧性。 美国经济景气度——2月消费者信心指数连续3个月回升创两年的新高，消费者对经济和通胀前景更加乐观，投资者信心同样创新高 ⚫2月美国密歇根消费者信心指数初值小幅上升至79.6高于预期并持续3个月回升创两年的新高，通胀预期小幅反弹至3%，调查显示美国人们对经济和通胀前景变得更加乐观； ⚫2月美国Sentix投资信心指数持续三个月回升至12.1创两年新高，美联储停止加息美国经济活动保持韧性投资者信心不断上升。 美国就业数据——1月非农人数大幅增加创1年新高，失业率维持在低位，就业市场整体维持偏强态势 ⚫美国1月新增非农就业35.3万人为2023年1月以来高点，表现强于预期的18.5万人，且2023年12月和11月被上修至33.3万人和18.2万人，共上修了12.6万人，失业率为3.7%，劳动参与率为62.5%均与上月持平，12月职位空缺人数小幅反弹，就业市场整体维持偏强态势。 美国就业结构及薪资增长———1月除教育保健外商业服务业出现大幅新增就业，工时减少或使薪资增长强于预期暗示经济放缓 ⚫从结构上看，1月就业新增主力依旧来自于教育卫生业，另外较12月多增幅度最为明显的为商业服务业，1月新增就业7.4万人，贸易运输仓储业、制造业随着制造业PMI复苏，制造业就业预计将继续改善； ⚫非农数据薪资增速同比持续反弹至4.5%强于预期的4.1%，环比增幅为0.6%，当前薪资增长仍有韧性，但值得注意的是平均每周工时大幅下降至34.1小时，几乎接近2020年疫情的水平，或为薪资增长较快的主要原因，工时减少或反映经济放缓。 美国消费数据——通胀和高利率持续施压消费，零售销售超预期降温创疫情以来新低，美国个人信用卡拖欠率持续上升 ⚫美国1月零售销售数据同比降至0.7%，环比下降0.5%不及市场预期创疫情以来新低，从贡献结构来看，建筑材料和杂货等项目降幅较大，或反映美国居民消费的脆弱性。 ⚫整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，但个税优惠仍在2024年存在，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，但仍看到通胀和高利率持续施压信用卡拖欠率有所上升，美国居民消费正持续走弱。 美国CPI通胀数据——1月CPI同比超预期反弹，核心通胀小幅回落，食品和住房价格的增长强于能源价格的下滑 ⚫美国1月CPI同比上涨3.1%，高于预期的2.9%；环比上涨0.3%高于预期的0.1%创四个月来最大涨幅，核心CPI同比持平于3.9%高于预期的3.7%，环比增长0.4%。其中食品和住房价格的增长强于能源价格的下滑是通胀反弹的重要原因。 美国其他通胀数据——1月PPI同环比超预期反弹，生产服务分项价格反弹明显，可能带动核心PCE反弹 ⚫12月核心PCE物价指数为2.9%，低于市场预期的3%和前值，为近一年最低值，但环比增速反弹0.1%，过去几个月核心PCE年化率均低于2%；⚫美国1月PPI同比上涨0.9%，高于预期的0.6%；环比上涨0.3%，预期为0.1%，核心PPI同环比增长亦超预期，生产服务分项价格反弹明显。 美国房地产销售与价格——1月成屋销售环比上升创近一年来最大升幅，房价环比继续回落但同比创同期最高增幅 ⚫1月美国成屋销售环比上升3.1%高于预期创近一年来最大升幅，同比下降1.7%，按年率计算为400万套，房价同比上涨5.1%创同期最高增幅，而环比则下降1%；1月新房开工则盖度回落但整体稳定；前期美国30年房贷利率回落对美国成屋销售带来刺激但随着利率回升销量或再次走弱； ⚫美国11月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至5.4%，不及预期5.8%，前值4.9%，环比增幅0.2%，在10月30年期固定抵押贷款利率升至历史高位之际，房价仍较坚挺同比仍在上升，后期或在需求转弱的情况下持续走低。 美联储货币政策——会议纪要显示美联储对降息保持谨慎需要更多证据证明通胀回落，市场对首次降息预期推迟至6月 ⚫美联储1月底决议维持按兵不动，会议纪要显示与会者对过快降息表示担忧，并更倾向利率水平维持在高位更长时间，并关注通胀回落停滞的情况。另外美联储官员讲话支持缓后降息，总体上需要更多通胀下行的证据。 ⚫在经济活动和劳动力市场状况良好的情况下，通胀有望逐渐降至2%，美联储或有更多时间观察是否行动，市场对首次降息预期推迟至6月，年内可能降息3-4次。 欧元区经济———2月欧元区PMI喜忧参半，服务业复苏抵消了制造业的恶化，未来通胀随着服务业的改善可能有所反弹 ⚫欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，低于预期值47，低迷制造业在本月仍有加深，主要为德国制造业超预期萎缩，生产和新订单形成较大拖累；服务业从48.5跃升至50，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩，服务业复苏推动欧元区综合PMI回暖，抵消了制造业的恶化； ⚫欧元区1月调和CPI同比上涨2.8%略超预期，低于前值2.9%，核心CPI同比上涨3.3%同样高于预期，食品、能源和工业品通胀均呈现放缓，但服务业的通胀回落已经停滞，欧洲央行降息讨论将更谨慎；⚫欧元区复苏进程喜忧参半，德国经济衰退的风险仍存，但服务业的回暖可能对通胀有提振。 欧洲央行货币政策——欧洲央行官员表态满意通胀回落不急于降息，首席经济学家则暗示首次降息最早在6月 ⚫欧洲央行多位官员讲话表态较满意通胀回落的成果不急于降息，在欧元区劳动力较紧张情况下需要维持限制性货币政策确保通胀率达标，会议纪要显示目前数据表明对硬着陆的担忧有所缓解，金融环境大幅放松，加息行动有很大一部分尚未传导，政策对经济活动的影响预计在2024年初见顶。 ⚫欧洲央行未来仍根据经济数据决策，若未由于经济出现严重恶化并造成系统性风险，货政宽松的步伐或较市场预期谨慎，首席经济学家则暗示首次降息最早在6月。 利率数据——美国通胀消费等数据仍有韧性市场对美联储降息预期修正，美债拍卖需求疲软10年期美债收益率回升至2个多月高位 汇率数据——美元指数受到多重因素影响当周自近期高位小幅回落周线自2024年以来首次收跌，春节国内数据较好人民币有所升值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———12月国内白银产量大幅回升，需求强劲情况下1月银粉进口量同环比大幅上升到达近期高位 ⚫12月国内1#白银产量大幅回升至1524吨环比增长12.8%，同比大幅增加7.7%，白银产量持续回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。12月我国银粉进口量为346.9吨，同比大幅增长78%，环比亦上升29%，未锻造白银出口量361.1吨同比增长18%，环比增加4%；银粉进口量在年末大幅增加环比维持在近年高位，光伏企业生产保持强势，N型光伏电池片的扩产使银浆需求强劲。 银国内需求——12月国内珠宝消费同比增幅回升结束连续6个月的回落，光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落 ⚫2023年12月国内珠宝消费累计同比增长13.3%结束连续6个月的回落，临近春节在各大珠宝品牌增加活动力度的情况下消费有望走强；12月电子制造业生产同比持续回升至增长3.4%，消费电子受全球需求回暖而延续温和改善态势；12月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落至54%，在银价持续走高的情况下企业生产或走弱。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大