黄金期货周报：综述：美联储降息预期升温提振避险需求，贵金属市场呈分化走势

投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所宏观小组杨璐：从业资格号：F3071017投资咨询号：Z0021280电话：0551-62870127初审：张莎：从业资格号：F03088817投资咨询号：Z0019577复审：赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货 2025年12月08日 综述：美联储降息预期升温提振避险需求，贵金属市场呈分化走势 本周看法：黄金市场将进入关键博弈期，核心焦点集中于美联储12月议息会议决议及美国11月CPI数据。若美国通胀数据延续回落态势，将进一步强化市场对美联储降息的定价，大概率推动黄金市场流动性宽松预期升温；而美联储议息会议的政策表态及经济预测，将直接影响美元指数与美债收益率走势，进而主导黄金价格的短期波动方向。此外，日本央行12月货币政策会议的潜在变动、地缘政治局势的演进以及中国央行的资产配置动态，也将成为影响金价的重要边际变量，预计本周金价整体仍将维持震荡偏强的运行格局，波动幅度或有所扩大。 上周看法：国际金价在美联储降息预期持续强化的宏观背景下，呈现高位震荡格局。美元指数的阶段性强韧与美债收益率的反复对金价构成短期抑制，但市场对货币政策转向的计价仍是核心支撑。以白银为代表的贵金属表现更为强势，其受工业属性与金融属性共振影响，价格创出历史新高，市场结构性特征显著。 逻辑判断： 当前黄金市场的主导逻辑是“货币政策预期”与“实际利率”的博弈。一方面，疲软的就业数据与温和的通胀读数巩固了市场对美联储开启降息周期的预期，对黄金的估值形成提振。另一方面，美元指数的整体强势格局以及美债收益率的高位波动，限制了金价的上行空间。资金面上，机构投资者对黄金的净多头押注持续增加，表明专业资金对中长期趋势的看好态度未改。 底层支撑（多头逻辑）： 主要基于三重动力。一是货币政策转向预期，疲软的就业与通胀数据巩固了市场对美联储即将开启降息周期的判断，从根本上削弱了美元计价资产的吸引力，提升黄金估值。二是资金面的积极信号，CFTC报告显示大型机构投资者持续增加黄金净多头头寸，表明“聪明钱”对中长期趋势保持乐观。三是贵金属板块的强劲联动，白银价格在工业与金融属性共振下创出历史新高，其爆发性走势提振了整个贵金属市场的情绪与关注度。 核心扰动（空头逻辑）： 主要面临两方面制约。一是美元与利率的实质性阻力，尽管存在降息预期，但美元指数整体仍维持强势格局，同时10年期美债收益率绝对水平依然较高，使得持有黄金的机会成本并未显著下降。二是技术面与情绪面的高位风险，金价在创出历史新高后，已计入大量乐观预期，本身存在技术性整理需求。若本周美联储决议未能释放足够鸽派的信号，可能出现“预期兑现”或“预期落空”引发的获利了结压力。 一、基本面信息 1.价格表现 （1）期货、现货、基差 现货市场方面，截至2025年12月6日收盘，伦敦现货黄金价格报4196.37美元/盎司，上周累计下跌0.53%。上周伦敦金现价格呈现冲高回落态势，周内最高触及4212.96美元/盎司，最低下探4197.29美元/盎司，主要受美联储降息预期与短期获利了结情绪交替影响。期货市场方面，COMEX黄金期货上周结算价报4227.70美元/盎司，累计下跌0.64%，周内波动区间为4224.5-4241.3美元/盎司。从基差表现来看，上周COMEX黄金期货价格持续高于伦敦现货黄金价格，基差维持正值区间，反映出市场对黄金远期供给的担忧及短期流动性宽松预期。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 （2）比价 金银比方面，上周金银比约为73.02。上周白银价格涨幅显著高于黄金，SHFE白银上周上涨9.12%，COMEX白银上涨2.86%，主要源于市场对白银供需偏紧格局的交易，叠加工业需求预期改善，推动白银价格快速上行，进而压低金银比。从历史数据来看，2024年7月至2025 年11月金银比普遍维持在85左右，当前金银比已回落至72附近，低于近一年平均水平，反映出贵金属市场内部结构分化，工业属性较强的白银短期表现更具弹性。 金铜比方面，LME铜结算价为11620.5美元/吨，上周金铜比约为11631.4。上周铜价表现强势，SHFE铜上涨6.12%，LME铜上涨3.86%，创历史新高，主要受美联储降息预期提升、LME铜库存处于历史低位、嘉能可下调2026年铜产量指引等多重因素推动。 金油比方面，WTI原油价格上周维持震荡，参考布伦特原油期货收盘价63.82美元/桶，上周金油比约为71.11。上周原油价格小幅上涨，IPE布油期货上涨1.06%，主要受欧佩克+维持产量稳定决议的支撑，全球原油供需处于相对宽松格局，油价短期维持震荡态势。金油比维持在较高水平，反映出市场对全球经济增长的担忧仍未完全消退，黄金的避险属性相较于原油的商品属性更受资金青睐，同时也体现了降息预期下贵金属与能源商品的估值分化。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 （3）内外盘价差 国内黄金（上海黄金交易所AU9999）与伦敦金的人民币计价价差为4.2元/克。内外盘价差未出现显著偏离，主要得益于跨境套利资金的活跃运作，以及国内外市场对美联储降息预期的同步定价。后续需关注人民币汇率波动、国内外宏观政策差异以及市场流动性变化对内外盘价差的影响。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 2.黄金持仓情况 根据12月2日最新公布的CFTC持仓报告，COMEX黄金期货的基金经理净多头头寸呈现小幅增加态势，非商业净多头持仓增加2.81万张。从持仓结构来看，前期拥挤的多头交易已得到较好清理，当前基金经理净多头头寸处于过去一年的中性水平，市场“过热”风险得到有效释放，为未来基于新宏观信息的多头重新入场留出了空间，降低了因多头平仓引发踩踏的风险。商业持仓方面，商业机构空头持仓维持相对稳定，反映出产业资本对当前金价水平的中性态度。非商业持仓中，多头持仓小幅增加而空头持仓略有减少，显示部分投机资金重新回流黄金市场，对降息预期的定价逐步升温。同时，全球主要黄金ETF持仓呈现企稳回升迹象，全球规模最大的黄金ETF——SPDRGoldShares的持仓量在12月2日增加4.58吨，12月5日当周SPDR黄金持仓量增加15.50万盎司，反映出长期配置型资金对黄金的兴趣逐步提升，资金面的边际改善为金价提供了支撑。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 3.汇率 美元指数：上周美元指数呈现小幅回落态势，截至12月6日收盘，美元指数报98.98， 较前一周下降0.46%。美元指数的回落主要源于市场对美联储12月降息预期的升温，CMEFedWatch数据显示，市场预测12月美联储降息25个基点的概率已高达86.2%，多位美联储官员近期释放鸽派信号，认为劳动力市场恶化的风险比通胀反弹更大，弱化了美元的加息预期支撑。此外，美国经济数据呈现边际下行特征，9月工业总产值环比下降0.18%，耐用品订单环比增速大幅回落，消费者通胀预期下降，进一步压制了美元指数走势。从技术层面来看，美元指数在前期上涨后进入震荡整理区间，短期受降息预期主导，若后续美联储释放明确的降息信号，美元指数可能面临进一步下行压力，进而对黄金价格形成支撑。 人民币汇率：上周人民币兑美元汇率呈现小幅升值态势，截至12月6日，美元兑人民币汇率收于7.07，人民币较前一周略有升值。人民币汇率的走强主要得益于国内宏观政策的稳增长导向，以及市场对中美利差收窄预期的定价。国内方面，金融监管总局出台新政下调险资买股票的风险门槛，预计释放2000亿增量资金入市，提升了市场对中国资产的信心；同时，市场关注12月10日央行MLF操作，预计续作规模约5000亿元，利率存在小幅下调的可能性。国际方面，美联储降息预期升温导致美债收益率上行乏力，中美利差压力有所缓解，支撑人民币汇率企稳回升。人民币汇率的稳定对国内黄金市场形成积极影响，降低了进口黄金的成本，有利于内外盘黄金价格的联动。 美债利率：上周美债收益率与黄金价格呈现弱相关性特征。截至12月5日当周，10年期美债收益率较前一周上行12BP，但黄金价格仅出现小幅回落，主要源于市场对降息预期的定价已部分提前消化美债收益率的短期波动。从历史规律来看，美债收益率与黄金价格呈负相关关系，美债收益率下行通常意味着持有黄金的机会成本降低，有利于金价上涨。当前市场焦点集中于美联储12月议息会议，尽管上周美债收益率出现短期上行，但市场普遍预期美联储将开启降息周期，2026年或仍有2-3次降息，这种长期的利率下行预期为黄金价格提供了坚实支撑。从通胀预期来看，12月5日当周美债收益率反映的10年期通胀预期上升3BP至2.26%，消费者1年通胀预期和5年通胀预期均出现下降，实际利率的潜在下行趋势进一步强化了黄金的配置价值。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 二、宏观事件 1.美联储 上周美联储相关动态成为市场关注焦点，降息预期持续升温主导黄金市场情绪。根据CMEFedWatch数据，截至上周收盘，市场预测12月美联储降息25个基点的概率已高达86.2%，较前一周显著提升。多位美联储官员近期释放鸽派信号，强调劳动力市场恶化的风险比通胀反弹更大，认为当前通胀压力已逐步减轻，为实施预防式降息提供了空间。核心PCE物价指数显示美国通胀压力减轻，进一步增加了市场对美联储12月降息的定价。此外，市场关注美国总统特朗普可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选，以接替将于2026年5月结束任期的现任主席鲍威尔，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是下任美联储主席的头号候选人，人事变动预期也增加了美联储货币政策的不确定性。上周12月9-10日美联储将召开议息会议，北 京时间12月11日凌晨公布决议，此次会议将公布经济预测以及官员发声，其政策表态将直接决定黄金市场的短期走势。 2.地缘 上周地缘政治局势整体保持平稳，但潜在风险因素仍未消除，为黄金价格提供了避险支撑。从全球央行购金动态来看，世界黄金协会数据显示，2025年前三季度全球央行净购金量预计超过800吨，延续了自2022年以来的历史性强劲势头，中国、波兰、土耳其等央行持续增持黄金，部分发达国家央行也流露出调整储备结构的意向。央行购金潮的驱动已从传统的“外汇储备多元化”深化为“去风险化”战略，主要源于持续的区域冲突与大国博弈未见缓和迹象，加速了多极货币体系的形成探索，黄金作为不受任何国家政治信用影响的“中立资产”，其战略价值凸显；同时，近年频繁的金融制裁案例促使许多国家重新评估以美元及欧元计价的金融资产的安全性，实物黄金存放在本国提供了无可比拟的“金融主权”保障。此外，中东、欧洲等地区的局部冲突仍有反复的可能，全球地缘政治的不确定性为黄金的避险需求提供了持续的支撑。 3.美国经济数据 上周公布的美国经济数据呈现边际下行特征，进一步强化了市场对美联储降息的预期。工业产出方面，2025年9月美国工业总产值同比增速为1.16%，相较于前值0.62%有所上行，但环比增速为-0.18%，相较于前值-0.10%进一步下行，显示工业经济仍面临一定的下行压力；9月美国工业产能利用率为75.87%，制造业产能利用率为75.53%，均出现小幅下降，反映出制造业活动的疲软态势。耐用品订单方面，2025年9月美国耐用品订单同比增速6.47%，相较于前值6.67%小幅下降，环比增速0.1%，相较于前值1.91%明显下降，显示企业投资意愿不足。消费与通胀方面，9月美国个人可支配收入同比略有上升，但个人消费支出有所下降；12月美国密歇根大学消费者信心指数略有上升至53.3%，但消费者1年通胀预期从4.5%下降至4.1%，5年通胀预期从3.4%下降至3.2%，通胀预期的回落为美联储降息提供了更大的政策空间。此外，11月29日美国粗钢产量当周同比有所下降，进一步反映出美国经济的放缓迹象。 4.中国央行 上周中国央行相关动态延续了此前的黄金储备增持趋势，为黄金市场提供了结构性支撑。据中国人民银行数据显示，我国10月末黄金储备为7409万盎司，较上月增持3万盎司，连续1