贵金属：美联储降息临近，贵金属有望开启新一轮上涨
行情回顾
- 黄金：7月进入低波动期，沪金月内累计涨幅0.35%，伦敦金累计下跌0.72%。影响因素包括美国减税利多风险资产、非农数据超预期利空黄金、中东停火导致避险情绪回落、市场对美联储独立性担忧缓解、关税协定利多风险偏好、数字货币纳入监管分流资金等。
- 白银：7月上演过山车行情，沪银和伦敦银均创历史新高后回调。前两周全球风险偏好上行推动白银上涨，最后一周受美铜价格回落、光伏需求悲观预期、黄金价格回调等因素影响下跌。
核心逻辑
- 美元储备货币地位下降：美元指数上半年逆市下行，美国贸易逆差和“海湖庄园协议”推动制造业回流，削弱美元全球结算占比，加速“去美元化”进程。
- 宾夕法尼亚计划：通过稳定币和税收优惠将美债需求由外转内，增强美元信用，但长期效果取决于美国财政赤字问题。
- 数字货币：稳定币和加密货币发展扩大美债需求，但若无法解决美国债务问题，反而加速美元信用瓦解。
- 美债日债长端利率上升：美债长端利率走高反映市场对美债信用的担忧，黄金白银作为信用风险对冲资产将持续获资金关注。
- 资金流向：上半年资金减配美元资产转向非美资产，7月美国经济数据好转导致资金重新拥抱美元资产，贵金属配置吸引力下降。
- 美国经济与通胀：6月非农数据强劲缓解降息预期，但7月数据修正显示就业市场松动，通胀抬头导致美联储维持鹰派立场。7月非农不及预期引发市场担忧，经济或处于“虚假繁荣”。
- 美联储独立性担忧：特朗普多次施压鲍威尔，市场担忧美联储独立性，但近期特朗普安抚市场缓解短期波动。
关键数据
- 美元指数：上半年下跌10%，7月底反弹但较年初高点仍低。
- 美债利率：20年期国债收益率突破5%，30年期日本国债收益率创世纪新高。
- 美国通胀：6月CPI同比增长2.7%，核心CPI年率上升至2.9%。
- 非农数据：7月新增就业7.3万人，失业率4.2%，5-6月就业数据修正后下降25.8万人。
- 黄金ETF：二季度流入170吨，上半年总流入397吨创纪录。
- 白银供需：2024年供应短缺5661吨，2025年缺口预计降至3656吨。光伏用银占比升至35%，但工业需求增速放缓。
研究结论
- 黄金：8月有望突破3500美元/盎司，未来上涨空间至少一倍，技术上看月线杯柄结构酝酿突破。
- 白银：中长期构建50年杯柄结构，未来创历史新高概率较大，下半年做空金银比机会较确定。
- 金银比：当前处于104附近，若修复至历史正常水平（60附近），白银将创历史新高。
- 市场机会：8月美国经济担忧升温、美联储降息预期重燃、美元下行趋势强化，贵金属配置吸引力回升，金银价格有望开启新一轮上涨。
