海外经济政策跟踪：降息的风继续吹

降息的风继续吹 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： A股领涨全球，人民币汇率快速升值，美元指数在降息预期的催化中下行，黄金再度突破3400美元。初请失业金人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出下滑、通胀预期上升意味着滞胀预期未消，多位联储官员继续为9月降息吹风。 张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.com登记编号S0880124030031 投资要点： 上周（2025.8.25-2025.8.29），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨0.8%，新兴市场股票指数下跌0.6%，日经225指数上升0.2%，发达市场股票指数下跌0.4%，标普500指数下跌0.1%，恒生指数下跌1.0%。大宗商品大多上涨。其中，IPE布油期货上涨0.5%，伦敦金现上涨2.2%，标普-高盛商品指数上涨0.9%，南华商品指数下跌0.2%，COMEX铜上涨0.9%。美元与上周表现基本持平，美元指数全周收涨0.1%。10年美债利率较上周略有下降，由4.26%回落至4.23%。美国经济： 消费降温，物价分化2025.08.24鲍威尔转鸽，9月或开启降息2025.08.24出行火热，地产降温2025.08.17美联储降息博弈加剧，关注全球央行年会2025.08.17美国：通胀预期回升2025.08.10 美国新建住房销售同比增速回落，环比回升，标普/CS房价指数同比有所回落。 进口拖累降低，美国进行了二季度GDP修正。美国二季度GDP同比增速修正为3.3%。核心PCE价格指数同比增速回升。7月美国PCE价格指数同比增长2.60%，核心PCE同比增长2.88%。上周初次申请失业金人数下降。本周初次申请失业金人数为22.9万人。个人可支配收入同比增速回升，但消费支出同比增速有所回落。7月美国个人可支配收入同比增长4.6%，个人消费支出同比增长4.7%。消费者信心指数有所回落。8月美国密歇根大学消费者信心指数为58.2（前值61.7）。通胀预期回升。8月密歇根大学1年通胀预期回升至4.8%（前值4.5%），5年期通胀预期回落至3.5%（前值3.4%）。 欧洲经济： 欧元区消费者信心指数下跌。欧元区8月的消费者信心指数下跌至-15.5（前值-14.7）。欧元区经济景气指数下跌。欧元区8月的消费者信心指数下跌至95.2（前值95.7）。海外政策： 多位美联储官员暗示9月降息； 美联储理事库克起诉美国总统特朗普一案的听证会在华盛顿特区的地方法院举行；美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税违法，但仍允许政府保留关税措施；美国与印度贸易协议达成希望渺茫，美对印加征50%关税；日本央行表示，与4月相比，日本目前的经济环境更有利于加息。 风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性 目录 1.大类资产：人民币大幅升值，A股领涨全球...............................................32.美国：Q2GDP增速上修，消费者信心回落.................................................33.欧洲：消费者信心下降，经济动能走弱.......................................................64.政策：多位联储官员继续为9月降息吹风...................................................65.风险提示..........................................................................................................7 1.大类资产：人民币大幅升值，A股领涨全球 上周（2025.8.25-2025.8.29），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨0.8%，新兴市场股票指数下跌0.6%，日经225指数上升0.2%，发达市场股票指数下跌0.4%，标普500指数下跌0.1%，恒生指数下跌1.0%。 大宗商品大多上涨。其中，IPE布油期货上涨0.5%，伦敦金现上涨2.2%，标普-高盛商品指数上涨0.9%，南华商品指数下跌0.2%，COMEX铜上涨0.9%。 美元与上周表现基本持平，美元指数全周收涨0.1%，日元兑美元下跌0.1%，人民币兑美元上涨0.7%。10年美债利率较上周略有下降，由4.26%回落至4.23%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.美国：Q2GDP增速上修，消费者信心回落 美国新建住房销售同比增速回落，环比回升。美国7月新建住房销售同比增速大幅回落至-5.87%，较上月回落4.23个百分点；环比回升至-0.83%，较上月回升2.9个百分点。 美国标普/CS房价指数同比有所回落。美国6月标普/CS房价同比略微回落至2.14%，较上月回落0.7个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 进口拖累降低，美国进行二季度GDP修正。美国二季度GDP同比增速修正为同比增速修正为3.3%，高于初值的3.0%。 核心PCE价格指数同比增速回升。7月美国PCE价格指数同比增长2.60%，较6月回升0.03%，符合市场预期；核心PCE同比增长2.88%，较6月回升0.1%，略低于市场预期的2.89%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 美国本周初次申请失业金人数有所下降。本周初次申请失业金人数为22.9万人，较上周下降5000人次。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 个人可支配收入同比增速回升，但消费支出同比增速有所回落。7月美国个人可支配收入同比增长4.6%，较6月回升0.3个百分点。7月美国个人消费支出同比增长4.7%，较6月回落0.1个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 消费者信心指数有所回落。8月美国密歇根大学消费者信心指数为58.2（前值61.7）。 通胀预期回升。8月密歇根大学1年通胀预期回升至4.8%（前值4.5%），5年期通胀预期回升至3.5%（前值3.4%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.欧洲：消费者信心下降，经济动能走弱 欧元区消费者信心指数下跌。欧元区8月的消费者信心指数下跌至-15.5（前值-14.7），体现欧洲消费者对于市场的悲观情绪加剧。 欧元区经济景气指数下跌。欧元区8月的消费者信心指数下跌至95.2（前值95.7）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.政策：多位联储官员继续为9月降息吹风 多位美联储官员暗示9月降息。旧金山联储主席戴利暗示，美联储决策者很快将准备下调利率。她还表示，由关税引发的通胀可能只是暂时的。下一任美联储主席大热人选沃勒在公开讲话中表明支持美联储9月16日至17日的下次货币政策会议降息25个基点，并预计未来三到六个月内还会进一步降息。 美联储独立性再次受到挑战。针对特朗普解雇其职务，美联储理事库克起诉美国总统特朗普一案的听证会在华盛顿特区的地方法院举行。代表白宫的美国司法部和美联储理事库克的律师各执一词，美联储则称将遵循任何法院命令，希望迅速裁决。法官Cobb表示案件复杂度史无前例，并要求库克的律师在下周二以前提交回应文件。该案件很可能会送达最高法院审理。 美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税违法，但仍允许政府保留关税措 施。位于华盛顿的联邦巡回上诉法院裁决，《国际紧急经济权力法》并未明确赋予美国总统加征关税的权力，特朗普援引该法加征关税超越了其职权范围。此次裁决仅会影响特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的对等关税，并不会影响依据《1962年贸易扩展法》第232条款征收的行业关税。因此，在对等关税面临被最高法院推翻的风险下，特朗普政府或扩大行业关税的覆盖面，以使其贸易议程得以延续。 美国与印度贸易协议达成希望渺茫，美对印加征50%关税。目前俄油约占印度进口总量的37%，特朗普政府威胁要对印度购买俄油的施加制裁，但印度政府人士透露，印俄双方签订了长期供油合同，短期内不会停止这项交易。因此，美国国土安全部发布预告通知，拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税。目前，关税威胁已对印度股市造成显著冲击。MSCI印度指数已连续第四个月跑输MSCI新兴市场指数，今年以来的相对表现落后超过15个百分点，正走向二十多年来最差的相对年度表现。 日本央行政策委员会委员中川顺子公开演讲中表示，与4月相比，日本目前的经济环境更有利于加息。如果经济和通胀表现符合预期，央行将继续加息。随着关税相关的不确定性有所缓解，实现加息条件的进展确实取得了一些，但整体不确定性仍然很高，因此日本央行认为继续通过当前的货币宽松政策支持经济是合适的。日本市场反应剧烈，预计日本央行在10月底前加息的概率约为60%，而在上月初这一概率仅为40%左右。 5.风险提示 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本