三生制药(01530.HK)：PD-1/VEGF双抗海外进展值得关注，多个管线快速推进中

2025-09-01 连国强,冯俊曦,李奔国投证券杨建江

核心观点：三生制药在2025年中期业绩发布后，其PD-1/VEGF双抗海外授权辉瑞成为市场关注焦点，同时公司多个创新药管线在肿瘤、自免、肾科等领域快速推进，具备较高潜力。
关键数据：
- 2025年中期业绩：营业收入43.55亿元，归母净利润13.58亿元。
- PD-1/VEGF双抗707授权辉瑞：交易总金额超60亿美元，包括14亿美元首付款和1亿美元股权合作，预计辉瑞将推进多个3期临床。
研发管线进展：
- 肿瘤领域：PD-1/HER2双抗、PD-1/PD-L1双抗在2期临床；MUC17/CD3/CD28三抗、B7H3/IL-15融合蛋白为全球首个进入临床阶段的产品。
- 自身免疫疾病领域：IL-17单抗、IL-1b单抗已递交上市申请；IL-4R单抗、IL-5单抗在3期临床并读出部分优异数据；BDCA2单抗、TL1A单抗为国内首个获批IND的分子。
- 肾科领域：HIF抑制剂在2期临床。
投资建议：预计2025-2027年收入分别为196.7亿元、107.5亿元、114.7亿元，净利润分别为92.1亿元、27.2亿元、32.7亿元。首次给予买入-A评级，6个月目标价39.49港元。
风险提示：临床试验进度与数据不及预期、出海进度不及预期、销售放量不及预期。