PD-1/VEGF双抗BD大单落地，与合作伙伴管线较好协同，上调目标价

荣昌生物宣布与艾伯维达成PD-1/VEGF双抗RC148的独家授权许可协议，艾伯维获得大中华区以外区域的开发、生产和商业化权利，公司将获得6.5亿美元首付款及最高49.5亿美元的里程碑收款。该交易将加速RC148的海外开发进程，并验证PD-1/VEGF品类作为I/O 2.0时代基石疗法的潜力。对康方、三生等已BD出海的同靶点产品短期影响有限，但长期看中国内地创新药资产将持续吸引MNC药企。

RC148与ADC联用潜力巨大，初步临床数据优异。艾伯维在肿瘤领域拥有小分子靶向药物和ADC产品，可与RC148形成联用机会。例如，艾伯维的Emrelis（c-MET）和Temab-A（c-MET）等ADC产品可与RC148协同治疗实体瘤。中国内地临床数据显示：

• RC148-C001研究：单药或联合多西他赛治疗1L/2L NSCLC，20mg/kg Q3W联合多西他赛在PD-(L)1耐药人群中ORR达67%，mPFS为8.3个月；单药在TPS≥1%人群中ORR为62%。
• RC118联合RC148治疗2L/3L CLDN18.2+胃癌：ORR达57%，mPFS为7.9个月，优于特瑞普利+RC118组合（ORR 33%，mPFS 4.3个月）。

基于本次交易首付款和潜在里程碑收款的确认节奏，上调公司2026-27年收入预测，DCF模型下目标价上调至136港元。2026年看好泰它西普和维迪西妥在海外注册研究进展，以及RC148、RC118、新型ADC RC278等早期品种在更多适应症上的推进，相关数据读出将持续催化股价。