辉瑞引进PD-1/VEGF双抗中国内地权益；上调峰值销售预测及目标价

三生制药与辉瑞就 PD-1/VEGF双抗 SSGJ-707达成的全球授权协议正式生效，公司额外获得1.5亿美元款项并将中国内地权益授予辉瑞，后者以25.2055港元/股认购1亿美元股份。辉瑞计划针对 NSCLC 等多瘤种开展全球III期试验，并有机会与辉瑞多款 ADC、小分子靶向药联用。基于此，分析师上调 SSGJ-707 经 PoS 调整全球销售峰值至66亿元人民币（约合9亿美元）。

分析师上调公司2025-27年收入预测2-6%，利润率预测，最终净利润预测上调6-9%。DCF目标价上调至33港元，对应2025年/2026年市盈率25.8倍/23.9倍。维持买入评级，后续催化剂包括707更多数据读出、潜在 BD 授权交易，及 IL-17A、长效促红素 SSS06、特比澳 CLDT 适应症的获批上市等。

关键数据：

• 2025-27年营业收入预测：20,316百万元（+6%至+2%）、11,483百万元（+2%）、12,393百万元（+2%）；
• 2025-27年净利润预测：9,372百万元（+9%）、2,972百万元（+6%）、3,233百万元（+8%）；
• 目标价：33港元（+16%）；
• 估值：2025年市盈率25.8倍，2026年市盈率23.9倍。

研究结论：公司正从传统大单品主导业绩转向新品迭代+出海驱动长期增长，估值中枢有较大上调空间，维持买入评级。