公司点评：授权辉瑞PD-1/VEGF双抗，创新管线未来可期

三生制药（01530.HK）核心观点与研报总结

核心事件与授权协议

• 三生制药宣布与辉瑞达成授权协议，将自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不含中国内地）的开发、生产、商业化权利独家授予辉瑞。
• 三生制药及子公司沈阳三生保留SSGJ-707在中国内地的开发、生产、商业化权利，并授予辉瑞在中国内地开展商业化的选择权。
• 协议包括12.5亿美元首付款、最高48亿美元里程碑付款及梯度销售分成，辉瑞还将认购三生制药价值1亿美元的普通股。

SSGJ-707产品潜力与临床数据

• SSGJ-707基于CLF2专利平台开发，可同时抑制PD-1和VEGF双靶点。
• II期临床数据显示，SSGJ-707在NSCLC患者治疗中展现优异的ORR和DCR，单药或联用化疗均显示显著抗肿瘤活性和良好安全性。
• 获CDE突破性治疗药物认定（适应症：一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌），已获FDA IND批准。
• 临床研究推进中，覆盖结直肠癌、妇科肿瘤等领域。

公司创新管线与增长驱动

• 成熟产品（特比澳、蔓迪等）通过适应症扩展、渠道下沉、剂型创新持续放量。
• 创新管线密集兑现，自免领域差异化布局打造BIC潜力。
• 肿瘤双抗SSGJ-707临床数据优异，海外BD落地打开估值天花板。
• 全球化战略进展，产品销往16个国家，积极拓展PD-1等重要管线。

盈利预测与投资评级

• 预计2025-2027年归母净利润分别为23.62亿元、26.52亿元、29.76亿元，对应增速分别为13.0%、12.3%、12.2%。
• 对应PE18X/16X/14X，维持“买入”评级。

风险提示

• 营收结构风险、临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、医药政策调整风险、国际业务汇率风险、销售不及预期风险。